高中生勇闖母嬰賽道，孕嬰世界IPO暗藏癥結

文/秦楠

來源/萬點研究

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沒有光鮮學歷背書，沒有先天行業資源，高中學歷的江大兵用一股“不服輸”的勁頭殺出重圍，把“柔情似水”的母嬰生意做得風生水起。

一年營收狂攬10個億、凈利潤達到1.2億，硬生生在紅海市場里闖出了屬于自己的版圖。如今孕嬰世界（全稱“成都孕嬰世界股份有限公司”）向更高處沖刺，沖擊北交所“連鎖加盟第一股”的戰役已正式打響！

年營收超10億

在母嬰行業的激烈競爭中，成都孕嬰世界股份有限公司憑借特許加盟這一“獨門秘籍”，在2024年成功斬獲超10億元的佳績，同比增長39.71%的增速遠超行業平均水平。這一佳績的背后，商業特許經營模式與自主研發的數智化中臺系統功不可沒。

特許經營模式，吸引眾多加盟商紛紛加盟，門店數量如雨后春筍般不斷涌現，市場版圖持續擴張。

利潤方面，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1.2億元，同比增長26.92%。盡管凈利潤增速略低于營收增速，但考慮到公司在新市場開拓與數智化建設方面投入了大量資金，這一成績已實屬不易，充分彰顯了公司穩健的盈利能力。

隨著新市場逐漸站穩腳跟、規模效應逐步顯現，未來利潤增速有望進一步提升。毛利率方面，2024年孕嬰世界的毛利率為20.80%，較上年同期的23.58%有所下滑。公司為了在市場中站穩腳跟，吸引加盟商和消費者，在商品定價上做了讓步，尤其是在新開拓的區域大打價格戰。新市場前期運營成本也高，供應鏈還沒完全磨合好，這些都給毛利率“潑了冷水”。不過，公司靠著數智化中臺系統優化供應鏈管理，降低庫存成本，在一定程度上緩解了毛利率下滑的壓力，維持住了盈利空間，也算是有驚無險。

從收入類型構成來看，2024年母嬰商品銷售收入占比88.79%，穩穩占據“C位”，作為傳統核心業務，依舊是收入的中流砥柱。公司憑借多年積累的供應鏈資源，與眾多知名母嬰品牌建立深度合作，確保商品供應的穩定性與優質性，滿足消費者對母嬰商品的剛性需求。

一個看點是：數智化服務收入成為不可忽視的新增長點，體現了公司在數字化轉型方面的成效。通過為加盟商提供會員管理、營銷策劃、數據分析等數智化服務，不僅增強了加盟商的運營能力，也為公司開辟了新的盈利路徑。

區域收入呈現出“傳統區域穩健增長，新興區域爆發式增長”的態勢。

西南區域作為公司發源地與深耕市場，營業收入占比超70%，同比增長14.61%，成熟的市場網絡、較高的品牌知名度以及深厚的消費者基礎，保障了該區域業績穩定增長。而華中、華東區域則展現出強勁的增長勢頭，分別同比增長439.82%、473.80%，盡管目前收入占比較低，但增速可圈可點。這得益于其精準的市場戰略布局，利用數智化中臺系統打破地域限制，快速復制成功經驗，在新區域迅速打開市場，未來有望成為公司新的收入增長極。

草根男人創立母嬰王國

創始人江大兵的創業歷程，是中國縣域商業從零散起步到規模化崛起的生動寫照。這位僅有高中學歷的四川商人，憑借對下沉市場的敏銳嗅覺與草根創業者的堅韌，用二十余年打造出覆蓋多省市的母嬰連鎖版圖。

1998年，中國母嬰市場還處于外資品牌集中布局一二線城市的萌芽階段，江大兵已在江油市太白廣場開設首家母嬰小店，精準抓住縣域市場空白。此后，他以“農村包圍城市”為策略，從江油逐步將門店拓展至什邡、彭州、德陽等周邊縣市，十年深耕四川盆地，憑借貼合縣域家庭需求的選品與服務積累下良好口碑。

2008年，他與妻子王瓊成立創托婦嬰商貿公司，同步推出“孕嬰世界連鎖”和“家僖倍貝”雙品牌，實現從個體單店到品牌化運營的關鍵跨越。

2016年，江大兵進一步推動轉型，注銷原公司并成立股份公司，為后續資本運作與規模化擴張筑牢根基。支撐這一母嬰王國持續壯大的核心，是孕嬰世界“加盟連鎖+數智化服務”的雙輪驅動模式。

即便在出生率走低的行業寒冬，品牌仍實現逆勢擴張。2022年初加盟門店約1300家，2024年末突破2200家，三年增幅近70%，年均新增超300家。

這一裂變式增長，源于以四川盆地為原點，向重慶、貴州、云南等六省一市輻射的區域策略，最終形成覆蓋西南、華中的密集網絡。其中西南地區作為“基本盤”，貢獻77%以上營收，單店年均銷售額超136萬元，遠超縣域母嬰店行業平均水平。

更難得的是，孕嬰世界的加盟體系兼具規模與穩定性。65%以上門店經營超5年，遠高于行業30%的平均存活率；平均每位加盟商管理約7家門店，形成“大加盟商帶小門店”的良性生態。這種模式既區別于孩子王、愛嬰室等聚焦一二線城市的直營巨頭，又契合下沉市場特性。

據沙利文數據，2024年我國三線及以下城市母嬰專賣店市場規模達1311億元，占整體市場60%以上，但連鎖化率僅30%，遠低于一二線城市的75%-80%。

而孕嬰世界精準把握這一藍海機遇，以輕資產加盟模式補位。2024年與飛鶴、伊利等頭部品牌合作，讓加盟商采購成本低市場價8%；單店開業前需完成200余項標準化培訓；智慧庫存系統將周轉天數縮短至45天。

這些支持讓縣域創業者高效復制成功經驗，既降低品牌擴張成本與風險，又激活下沉市場消費潛力，實現品牌、加盟商與消費者三方共贏，也讓這個從縣域走出的品牌，成為中國縣域商業規模化發展的標桿。

暗藏癥結的上市之路

若孕嬰世界能成功叩開上市之門，極有可能榮膺“北交所連鎖加盟第一股”的桂冠。然而，孕嬰世界背后暗藏著諸多棘手難題。

首先，從業務根基層面來看，孕嬰世界賴以快速擴張的加盟體系中，個人加盟商占據絕對主導地位，法人客戶數量較少。這種結構猶如一顆潛藏的稅務合規“定時炸彈”，分散的個人主體在稅務申報、票據管理等環節，規范性極難把控，隨時可能觸發監管風險，給公司帶來不可預估的損失。

另一方面，北交所對“科技創新”的核心定位，也讓孕嬰世界陷入了“先天不足”的困境。2024年，其研發費用率僅為0.42%，與科技創新型企業的平均水平相差較遠。

同時，在資本市場的博弈中，孕嬰世界的募資計劃也遭遇“靈魂拷問”。公司計劃將募資1.91億元，其中投向銷售服務網絡建設1.43億元、數智化中心建設投入4844萬元。

然而，這一布局從一開始就飽受爭議。公司在西南、華中地區已布局2200余家門店，市場趨于飽和，新增區域改造的必要性被監管質疑，如同給早已堆滿貨物的倉庫再添貨架，徒增成本、可預期收益甚微。更關鍵的是，公司長期依賴委外研發，缺乏自主技術積累。2024年，孕嬰世界全年研發費用僅439萬元，計劃募資4844萬元規模投入數智化建設，該模塊的募投合理性是否有必要慎重考慮？

此外，家族化控制、股權歷史遺留問題，于上市而言也隱藏著較大的不確定性。資料顯示，江大兵父子通過直接持股及控制關聯實體，合計掌控83.49%表決權。高度集中的股權結構雖能提升決策效率，但也暗藏“一言堂”風險，不利于公司治理的規范化。

從業務模式到創新能力，從募資合理性到股權合規性，孕嬰世界還有許多癥結要面對和優化。這場沖擊“北交所連鎖加盟第一股”的戰役結果如何，唯有時間能給出答案。

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