25家乳企2025年年中財報一覽：誰在增長？誰在掉隊？

2025年上半年，中國乳制品行業在產能過剩與供需失衡的挑戰中，呈現出明顯的分化態勢。全行業僅伊利、蒙牛、光明三家營收突破百億，其中伊利以超619億元營收持續領跑，格局穩固的同時，中小乳企普遍面臨增長瓶頸與盈利挑戰。

從業務板塊看，奶粉領域增速放緩，低溫奶成為亮點。區域乳企及上游牧場承壓明顯，“雙降”“增收不增利”成為高頻關鍵詞。乳企紛紛通過產品結構調整、渠道優化與戰略轉型應對市場變化，行業洗牌仍在持續。

百億營收陣營，伊利斷層領先，光明、蒙牛遭遇“雙降”

2025年上半年，國內乳制品行業僅有三家企業營收突破百億元，分別為伊利、蒙牛和光明乳業，總營收依次為619.33億元、415.67億元和124.72億元。從規模上看，伊利已呈現“斷層領先”的態勢。從盈利角度看，差距更為鮮明。上兩位數的僅有2家，伊利、蒙牛分別為72.00億元、20.46億元，而光明乳業僅實現2.17億元。

值得一提的是，單從奶粉/乳粉領域來看，上半年僅有13家本土乳企1涉足相關業務，并合計實現了389.01億元的營收，較去年同期微增4.43%，反映出了奶粉行業整體的增速趨緩。在這一眾乳企中，奶粉/乳粉業務營收突破百億元的僅有一家，那就是“伊利”，以165.78億元的成績遙遙領先，與去年同期相比增長了14.26%。

但伊利也并非沒有隱憂，液體乳作為其最大的營收來源，在上半年營收同比減少2.04%至361.26億元。冷飲的營收盡管良好，同比增長12.39%至82.29億元，不過此類產品易受季節因素影響，是否能在下半年繼續保持增長還需打個問號。

正所謂，幾家歡喜幾家愁。與伊利截然相反的是，蒙牛與光明乳業均遭遇“雙降”挑戰：蒙牛營收和凈利潤分別下滑6.95%和16.37%，光明乳業營收和凈利潤分別減少1.90%和22.53%。需要特別注意的是，光明乳業已連續三年2營收下滑。

進一步細看，蒙牛主要有4個業務分部，包括液態奶、冰淇淋、奶粉和奶酪，在上半年的總營收中分別占比77.45%、9.3%、4.0%和5.7%。從分部的表現來看，除了作為營收支柱的液態奶業務同比減少11.22%至321.92億元外，其余均實現增長。

而光明乳業主要有三個業務分部，其中“液態奶”和“牧業產品”兩大業務線收入雙線下滑，分別減少8.64%和13.76%，至66.06億元和5.18億元；唯一亮點是奶粉所在的“其他乳制品”業務，實現了逆勢增長。從銷售區域看，其國內市場（包括上海大本營及外地市場）表現疲軟，僅有境外市場錄得1.92%的微增。

奶粉陣營增長承壓，飛鶴、澳優、貝因美深耕主業

2025年上半年，國內乳制品行業僅有三家乳企將“奶粉”作為其核心營收來源。其中包括，中國飛鶴、澳優和貝因美，總營收分別為91.51億元、38.87億元和13.55億元，對應歸母凈利潤分別為10.00億元、1.80億元和7405萬元。

飛鶴2025年H1經營數據

據財報顯示，飛鶴的乳制品及營養補充劑業務（含奶粉）實現營收91.43億元，幾乎貢獻了公司全部收入，占比高達99.91%。值得一提的是，在上述提及的13家涉足奶粉/乳粉的乳企1中，僅對比奶粉業務營收規模，其位列第二。

不過在今年上半年，該業務同比單位數下降。原因在于，上半年飛鶴為貫徹「鮮萃活性營養」戰略，保持貨架產品的新鮮度及健康度，主動降低了嬰幼兒配方奶粉的渠道庫存。同時積極履行社會責任，向消費者提供生育補貼。在此之下，飛鶴的現金及現金等價物仍有64.8億元。這說明，其現金流充沛，財務結構健康。

據飛鶴披露，2025年下半年，其將繼續深耕特醫奶粉，推出三支水解奶粉，與無乳糖、早產兒奶粉一起完成特醫產品矩陣。同時，獲得注冊號的加拿大工廠，也將會上市兩支牛奶粉和一支羊奶粉。那么，下半年表現如何，有待后觀。

澳優2025年H1經營數據

同樣在此發力的還有澳優，其旗下自家品牌配方奶粉業務實現收入28.26億元，占總營收的72.71%。從產品結構來看，中國地區貢獻了絕大部分收入，牛奶粉和羊奶粉分別占總營收的24.74%、35.53%。

與此同時，澳優將羊奶粉推向海外市場，在過去兩年保持高雙位數復合增長率的基礎上，今年上半年繼續延續高速增長態勢，同比大幅增長65.7%，收入占比提升至12.47%，成為推動其業績增長的重要動力。

除奶粉業務外，澳優的奶酪、私人品牌及其他業務收入同比增長51.6%至9.05億元，營養品業務收入同比增長7.0%至1.56億元。

貝因美2025年H1經營數據

而貝因美的奶粉類產品占總營收比重89.2%，實現收入12.09億元，同比減少4.43%。其他類產品收入7525.30萬元，同比減少30.37%。不過，其米粉類與用品類產品均實現逆勢增長，成為上半年成績單的一大亮點。

在渠道方面，貝因美上半年大幅削減了383名經銷商，推動銷售模式進一步向“總承銷/包銷模式”集中，該模式目前占比已超過50%，其次為經銷商與直供客戶、電子商務和其他客戶。值得一提的是，其已連續兩年營收和凈利潤增長。

差異化乳企困境，皇氏集團、百菲乳業、健合集團喜憂參半

在這25家乳企中，有三家乳企比較“特色”。“雙降”的皇氏集團，總營收9.05億元，同比減少13.07%；歸母凈虧損576.72萬元，同比擴大549.66%；“增收不增利”的百菲乳業、H&H 國際控股，總營收分別為同比增長11.82%至7.22億元、同比增長4.89%至70.19億元，但歸母凈利潤分別為同比減少11.75%至1.49億元、同比減少76.78%至7102萬元。

皇氏集團2025年H1經營數據

皇氏集團是國內一家深耕水牛奶領域的企業，但其主營業務不只有乳業，還有信息業務。但這兩大板塊，在上半年均出現不同程度下滑。分行業看，占營業收入比重85.55%的乳制品與食品業務實現收入7.74億元，同比減少4.57%，雖降幅相對溫和，但仍反映出乳業主線面臨的市場壓力。信息服務與信息工程業務收入合計約0.66億元，同比大幅下降28.52%，顯示該板塊尚未形成持續增長動力。

從產品結構分析，低溫奶板塊收入3.58億元，同比增長3.49%，占總營收比重提升至39.57%，成為報告中一大亮點。但常溫奶、其他飲料及食品分別同比下降10.31%、23.01%，拖累了整體乳業板塊表現。信息類產品中，云通信業務同比下降29.03%，而信息工程業務已徹底剝離，未產生收入。

簡而言之，皇氏集團現狀十分危險，大部分業務增長均承壓，且扣除非經常性損益后，其已從2020年-2024年連續虧損五年。

百菲乳業2025年H1經營數據

百菲乳業的主營類產品是以水牛奶、荷斯坦牛奶為主要原料的各種乳制品。按產品類別，滅菌乳是其最大的營收來源，在本報告期內實現5.40億元，占比約為74.79%。其次，是調制乳、巴氏殺菌乳、含乳飲料、發酵乳和非乳品等，分別收入1.51億元、1665.32萬元、725.96萬元、281.52萬元和253.89萬元。

其中，含乳飲料是上半年唯一營收下滑的產品。

健合集團2025年H1經營數據

而健合集團也是多元化發展，上半年的業務表現呈現“喜憂參半”的格局。

嬰幼兒配方奶粉、成人營養及護理用品兩大分部雖然在上半年實現增長，但部分地區市場“掉鏈子”。其中，嬰幼兒配方奶粉分部在香港及臺灣市場營收同比減少8.68%，幸虧得益于中國內地與澳新市場的亮眼表現，使其整體維持正向增長；成人營養及護理用品分部在澳新與北美市場遭遇18.52%和29.22%的大幅下滑，也抵消掉部分中國內地，香港及臺灣市場的客觀增長，最終分別錄得13.13%、41.36%。

其他嬰幼兒產品、益生菌及營養補充品兩大分部則是“愁云密布”，分別同比大跌17.23%、15.99%。五大分部中只有寵物營養及護理用品分部成為難得的亮點，營收同比增長9.57%至10.79億元，是集團內唯一實現全面增長的新興支柱。

綜上，健合集團的增長敘事還有一些短板待補。

九家區域型乳企，幾家歡喜幾家愁

在本次統計中的九家區域型乳企中，只有新乳業、南方乳業兩家實現總營收和歸母凈利潤實現“雙增”，總營收分別同比增長3.01%至55.26億元、3.66%至8.54億元；凈利潤分別同比增長33.76%至3.97億元、78.15%至1.23億元。值得一提的是，二者的增長，主要得益于低溫奶類表現優異。此外，南方乳業凈利潤暴漲的原因，主要系本期毛利率增加及資產處置損失減少導致凈利潤增加。

燕塘乳業2025年H1經營數據

與之截然相反的是“雙降”的燕塘乳業，上半年總營收7.65億元，同比減少10.25%；歸母凈利潤3494萬元，同比減少37.91%。從產品結構來看，其主力產品線均出現下滑。乳酸菌乳飲料類是其最大的收入來源，占比42.34%，但卻在上半年同比減少了7.88%至3.24億元。而液體乳類、花式奶營收占比36.71%、19.86%，同樣減少15.08%、5.95%。從地區來看，其大本營廣州省內營收同比下滑10.16%，省外下滑14.3%。

相較之下，天潤乳業的上半年表現更為艱難，呈現“增利不增收”卻仍未扭虧的態勢。總營收13.95億元，同比減少3.30%；歸母凈虧損2185.64萬元，同比收窄21.68%。但需指出的是，虧損主要源于非經常性損失，主要是子公司處置牛只損失1.65億元，對當期利潤造成重大影響。但從經常性業務來看，其核心產品表現同樣承壓：常溫乳制品、低溫乳制品和畜牧業產品收入分別同比下降5.30%、3.88%和9.45%。

同樣“增利不增收”的乳企，還有3家，其中包括：

麥趣爾總營收同比減少4.49%至2.94億元，歸母凈利潤同比增長102.40%至154.66萬元；三元股份總營收同比減少13.77%至33.31億元，歸母凈利潤同比增長43.33%至1.83億元；陽光乳業總營收同比減少7.03%至2.37億元，歸母凈利潤同比增長8.27%至5982萬元。

具體來看，麥趣爾主要有乳制品、烘焙食品、節日食品和其他，但在上半年只有烘焙食品實現了正向的4.61%增長。同樣的，陽光乳業也有六類產品，包括常溫乳飲料、常溫乳制品、低溫乳飲料、低溫乳制品、乳粉，其中只有常溫乳制品和乳粉實現增長。三元股份的液態奶、固態奶、冰激凌及其他的營收與去年相比均下滑。

其余兩家乳企則是“增收不增利”，達諾乳業總營收1.16億元，同比增長12.94%；歸母凈利潤193.91萬元，同比減少66.49%；騎士乳業總營收6.68億元，同比增長41.18%；歸母凈利潤1637萬元，同比減少54.16%。

達諾乳業2025年H1經營數據

分產品業務看，達諾乳業共有烘焙粉類、煉乳類、乳粉類、液態奶類和優煉類。在上半年中，除了烘焙粉類錄得15.21%的下滑外，其他業務均實現增長。那為什么凈利潤會下降？原因在于毛利率下降、稅費增加和非經常性凈損益減少。

騎士乳業的業務較為豐富，包含生鮮乳、售牛、液態奶、其他乳制品、白砂糖、糖蜜、甜菜粕。這其中，除卻甜菜粕的營收同比減少了39.19%外，其他業務均實現了增長。

對于凈利潤下滑的原因，騎士乳業給出了4點原因：1)受市場環境影響，終端產品尤其是生鮮乳產品銷售價格下降，使其整體盈利水平受到較大影響。2)受2024年氣候影響，降雨量過剩，導致制糖原料普遍含糖量較低，進而導致生產白砂糖單位耗用甜菜數量增加，白砂糖生產成本上升，使得白砂糖業務毛利率下降較多。3)優化牛群，淘汰效益低的牛只，因牛只市場售價較低，售牛業務虧損。4)公司根據訴訟判決，預提費用。

奶價下行沖擊持續，上游牧業普遍虧損承壓

在本次統計中的七家區域型乳企中，只有原生態牧業還維持著盈余狀態，但也在危險邊緣，上半年仍然是“增收不增利”：總營收13.12億元，同比增長8.88%；股東應占溢利1.19億元，同比減少7.85%。

作為一家專注于生產優質原料奶的公司，盡管國內生鮮乳產能持續調整與出清，乳制品終端消費需求在多種因素帶動下出現邊際回暖，但整體消費增長仍稍顯乏力，疊加二季度奶牛產奶高峰期的影響，原料奶價格回升進度仍低于市場預期。報告期內，原生態牧業原料奶平均售價為每噸4305元(截至2024年6月平均售價為每噸4648元)，較去年同期下降7.4%。

除此之外，中國圣牧、優然牧業、現代牧業、澳亞集團、莊園牧場和西部牧業等上游乳企在上半年均處于凈虧損狀態，但具體表現各有不同。其中，優然牧業是唯一實現“雙增”的企業，總營收102.84億元，同比增長2.28%；股東應占溢利為-2.97億元，同比收窄10.37%，虧損幅度有所改善。

與之形成鮮明對比的是現代牧業，成為這批企業中唯一遭遇“雙降”的乳企。總營收60.73億元，同比減少5.39%；股東應占溢利-9.13億元，同比減少300.04%。業績承壓主要源于，原料奶平均售價下降及原料奶銷量增加綜合影響所致。期內，原料奶平均售價同比下降10.1%，降至3.29元/公斤（2024年同期為3.66元/公斤），盡管原料奶總銷量同比增長10.3%至154.2萬噸，仍無法抵消奶價下行帶來的沖擊。

澳亞集團與中國圣牧均呈現出“增利不增收”的發展態勢，但仍未實現扭虧為盈。其中，澳亞集團總營收為16.98億元，同比減少7.11%；股東應占溢利為-3.78億元，盡管仍處虧損，但同比顯著收窄40.60%。同樣，中國圣牧總營收14.44億元，同比略降3.11%；股東應占溢利為-4832.20萬元，同比大幅改善66.37%，反映出兩家企業在成本控制或經營效率方面取得一定進展。

莊園牧場與西部牧業在發展模式上與前述乳企存在明顯差異，其業務重心更加傾向于乳制品加工與銷售環節，而非上游的原料奶生產及畜牧養殖。這一產業定位，使得兩家企業在業務結構和盈利模式上更具終端產品導向。

盡管在這種模式下，莊園牧場與西部牧業仍未能在2025年上半年實現扭虧為盈，呈現出“增利不增收”的態勢。其中，莊園牧場總營收4.20億元，同比減少1.31%；歸母凈虧損2766.98萬元，同比大幅收窄68.50%。西部牧業總營收3.96億元，同比減少12.45%；歸母凈虧損4360.03萬元，同比收窄26.48%。

整體來看，2025年上半年中國乳業仍處于深度調整期。2025年下半程，戰局依舊值得期待。

注釋

1、13家乳企包括：伊利股份、蒙牛乳業、光明乳業、中國飛鶴、H&H 國際控股、新乳業、澳優、三元股份、貝因美、西部牧業、陽光乳業、達諾乳業、騎士乳業

2、連續三年營收下滑：2022年-2024年，光明乳業總營收分別為282.1億元、264.9億元、242.8億元