發車！等待降息

時隔9個月后，美聯儲即將重啟降息，本次發車我們照例買入美股、A股、歐股和可能受益于降息的科技股、醫藥股，中概互聯在大漲后本期暫停買入，另外，我們繼續增加大宗商品以平衡組合配置，看好白銀的機會和彈性。

明天凌晨，美聯儲將公布利率決議，市場普遍預期本輪首降25個基點至 4.00%-4.25% 區間，以協調疲軟的勞動力市場和溫和的通脹。

（上圖來自CharlieBilello）

值得注意的是，這將是自1996年以來，第三次出現標普500指數處于歷史高位時美聯儲仍實施降息的局面。

如今，美股估值僅次于1999-2000 年互聯網狂熱的時期，當時，美聯儲正在加息，而今天，美聯儲正在降息。

（上圖來自美銀，已經有91%的基金經理認為美國股市估值過高，這個比例為歷史最高）

看了一圈各大投行的分析，圍繞本次會議，大概有三種可能的情景：

第一種情景是最為主流的“溫和、漸進式降息”。

多數經濟學家和投行的預測是，美聯儲會先降息25個基點，并伴隨比較鴿派的聲明，在未來幾次會議中繼續逐步跟進。

這種情況下，美聯儲會強調對就業市場放緩的擔憂，同時釋放出對未來進一步降息的開放態度。市場對此的反應通常較為積極：美債收益率曲線可能趨于陡峭，風險資產（科技股、成長股）表現較好，美元可能走弱，大宗商品受益。

第二種情景是溫和降息，但口徑保持謹慎甚至偏鷹派。

這種情況下，美聯儲雖然也會選擇小幅降息，但在會議聲明和點陣圖中，強調通脹風險依然存在，政策空間有限。

這通常發生在核心通脹黏性較強的情況下，如今美國的通脹水平在3%左右，很多經濟學家依然認為，關稅帶來的漲價壓力可能要在四季度體現在數據中。

這種情境下，市場在降息時刻可能先行走強，但隨后因“政策謹慎”而出現分化：高估值板塊可能承壓，防御性行業和現金流穩定的公司表現更好。美元可能并不會顯著走弱，大宗商品的漲幅也會受限。

這一情景被不少機構視作次可能結果，因為美聯儲在當前政治和經濟環境下，很難完全放下對通脹的警惕。

第三種情景是加速甚至更激進的降息。

比如一次性降息 50 個基點，甚至在后續連續會議中持續寬松，這一情景被普遍認為是概率較低的尾部情景，但也并非不可能。

一旦出現，市場可能迎來劇烈反應：債券收益率快速下行，美元顯著走弱，大宗商品特別是黃金和白銀大漲，高beta的科技股和新興市場資產超預期上漲。

不過，這種激進寬松也容易引發擔憂，例如市場質疑經濟衰退的深度或擔心政策過度寬松導致未來通脹卷土重來，因此波動性也會極大。就像2024年9月，美聯儲一次性降息50個基點后，美國長債利率不但沒有下降，反而快速走高。

總體而言，基準情景仍是循序漸進的小幅降息，并輔以相對鴿派的口徑，這是市場目前最普遍的預期。謹慎降息的情景次之，而大幅度寬松則屬于小概率但高沖擊的尾部事件。

復盤歷史，每次美聯儲降息后，大類資產會如何表現呢？

照搬歷史當然是不可取的，考慮到如今美國經濟并沒有步入衰退，而且通脹仍然有潛在上行風險，能類比的是1995 年、2019年和 2024 年的“預防式降息”經驗。

根據中金的統計，在這三次降息周期中，美聯儲降息后一個月，美元不僅沒有走弱，反而無一例外的走強，降息兌現也促使長債利率筑底回升。

美股方面，納指在降息一個月后實現了快速反彈，整體大盤開始跑贏小盤，科技仍然占據主導地位。

有意思的是黃金。降息前黃金可能計入了更多的預期，降息后1個月，黃金反而存在回調的可能，銅則在降息后2-3個月有更好的表現。

站在當下，我們很難精準預測一兩天的漲跌幅，市場確實可能已經提前搶跑，等到降息之日就是利好出盡之時。

但從更大概率的角度，即使股市處于歷史高點，非衰退周期的降息也可能推動股市在未來12個月繼續上行。AI相關的資本開支正在為美股提供長期動力，小幅回調反而是買入的機會。

真正需要擔心的是，如果美聯儲喪失獨立性走向政治化，美股可能重蹈1970年代的覆轍，在貨幣財政雙重刺激下走向AI泡沫，然后在急劇的政策轉向中進入劇烈的市場修正。

為了預防這種場景，在資產配置中加入大宗商品就格外重要。黃金當然是最佳防御品種，短期波動也不會影響長期格局，但白銀相較而言具有更高的彈性，在風險偏好上升期，白銀往往跑贏黃金。

本期我們增加了一部分白銀持倉，雖然國內僅有的這只白銀基金并非最佳標的，但無奈沒有其他選擇。

白銀在當下還有其他利好因素：

1，從估值的角度，金銀比依然處于高位，徘徊在80-90區間，相比之下，過去 50 年和 20 年的平均值分別為 63 和 70，這意味著白銀相對于黃金明顯低估。

2，作為全球最大的白銀消費國，印度白銀進口預計在未來數月加快增長。美國政府上月也將白銀列為國家安全關鍵礦物，引發市場對于銀將被用于戰略儲備的預期。

3，從工業需求的角度，白銀在光伏、電子、綠色能源領域的用途持續擴大，而供需缺口已經持續了四年。

匯豐在8月初上調了2025-2027 年白銀價格的預測，主要因為黃金價格創新高、安全資產需求上升、地緣政治緊張。該報告中提到：供給方面，銀礦產量雖在小幅上升，但結構性短缺預計在 2025 年加大。

回到A股市場，我們本期只買了A500，作為中國的核心資產，在牛市趨勢沒有發生逆轉的情況下，我們會按照節奏定投。

最近中概互聯漲勢擴大，創下四年來最高水平。僅9月份，阿里巴巴、騰訊和百度的股價就分別上漲了37%、9%和30%。

（上圖來自wind）

阿里巴巴和百度最近漲勢兇猛的原因之一是，這兩家公司最近開始使用自研 AI 芯片來訓練其 AI 模型，這被視為中國科技公司減少對外部芯片（尤其是英偉達）依賴的標志性舉動。

再加上這些互聯網公司估值合理，外資對中國科技板塊興趣回升，中概互聯網＋科技成為高性價比之選。

但在短期大幅上漲之后，我們選擇暫停定投，以觀望為主。

最后是歐股，最近歐洲股市有一些震蕩，歐洲長期國債收益率上升，尤其德國、法國等國家的長期債券（30年期或長端）收益率達到了多年高點。

受此拖累，利率敏感型股票（銀行、保險、房地產等）跌幅較大。此外，歐洲多個國家財政狀況令人擔憂，法國存在政治不穩定性，這些都增加了市場對政策風險的溢價。

綜合來看，歐股下跌有自身的因素干擾，但歐洲仍然有配置價值，相較于美國同行，歐股估值更低，歐洲在高端制造、可再生能源、奢侈品等領域擁有獨特的優勢，而且作為資產配置的一環，將資金分散配置也能有效分散地域風險。

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。

最后，歡迎成為懶貓組合客戶，如果你已經購買了任一組合，可以添加小助

手進入“投后服務群”，我們會在客戶群中提供更豐富的投顧服務。

以下是組合跟投入口：

**風險提示：

基金投顧服務由盈米基金提供。“懶貓全球配置”風險等級為R3，適合C3及以上的投資者；“懶貓全球穩健”風險等級為R2，適合C2及以上的投資者?；鹜顿Y組合策略為其他客戶創造的收益，并不構成業績表現的保證?；鹜顿Y組合策略的風險特征與單只基金產品的風險特征存在差異，過往業績不代表未來表現，如需購買相關產品，請您提前做好風險測評，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷購買與自身風險等級和承受能力相匹配基金產品或基金投資組合策略，獨立承擔投資風險。 投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。 定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。 但是定期定額投資并不能規避基金投資所有的固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。因基金投資顧問業務尚處于試點階段，存在因試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。文中若提及到上市公司僅作為資訊分享，不構成個股推薦，僅供參考，市場有風險，投資需謹慎。

免責聲明:本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。