百度的AI敘事，剛剛開始

世界對于中國AI的另眼相看，正在2025年內被持續展開價值切面，形成了一個漸進的三段式敘事框架：

1、星火燎原：歲末年初，DeepSeek橫空出世，打破OpenAI大模型霸權，本土大模型低成本普及漸成燎原之勢；

2、算力雄心：三月以來，隨著阿里等科技大廠對“AICapex”的振臂一呼，以及華為、百度、寒武紀等本土AI算力集群的逐漸破土，首個中國AI算力基礎設施主升浪啟動；

3、龍頭敘事：進入九月，OpenAI的5000億美元估值體系映射下，中國AI逐步進入龍頭敘事階段，百度這個“算力-框架-模型-云服務-應用-生態”多邊形戰士，經市場遴選后顯露崢嶸，領漲資本市場同時，中國AI商業應用時代正式啟幕。

某種意義上，百度的預期差，正是中國AI的預期差，理解了此刻的百度，也將理解未來十年中國AI的敘事邏輯。中國AI的百度敘事，只是剛剛開始。

01 九月“攻勢”

在2025年的AI浪潮中，中國科技巨頭正以迅猛姿態重塑全球敘事。

其中，尤以百度最為引人矚目，它正以獨特的全棧AI “多邊形戰士”能力，強勢回歸聚光燈下。

這個9月，其港股股價自月初累計飆升近50%，從約90港元攀升至逾140港元，市值重估浪潮席卷而來。

這不僅僅是短期催化劑的疊加效應，更是市場對百度AI生態潛力的集體“覺醒”與“系統性重估”：

其一，中國科技股在AI 浪潮中被集體重估，龍頭公司平均漲幅20%，而美國代表性企業平均漲幅僅5%。

此前，世界對中國AI 的進展多有忽視，直到最近一年，中國企業從 Deepseek 的算法突破，到阿里的資本開支加碼，再到當前百度“多邊形”全棧敘事展開，一個個里程碑不斷打破偏見。

其二，百度是這場重構中最耀眼的破局者，九月來百度港股股價累計漲幅接近50%。巧合的是，美股漲幅第一的也是相同賽道的谷歌；曾有人認為，搜索主業會被AI 沖擊，直到谷歌Nano Banana炫技、百度AI搜索十年來最大改版，昆侖芯蟄伏多年終迎價值蛻變拐點，市場開始恍然大悟—手握最大流量的巨頭，在 AI 時代同樣具備不可替代的系統性優勢。

數據來源：Wind

百度這只“房間里的大象”，終被市場恍然大悟般實現了價值再發現：眾里尋他千百度，暮然回首，“AI價值錨點”終究還屬最早出發的技術信仰派玩家。

于是我們接連看到，華泰證券、杰富瑞、Arete Research、海通國際等機構，紛紛上調百度目標價，最高給予港股236 港元目標價，較當前股價存在 80% 上漲空間。

華泰證券在研報中明確指出，百度多個業務資產被顯著低估，隨著AI 大模型能力滲透，AI廣告變現、自動駕駛、昆侖芯及 AI 工具型應用（如文庫、網盤）的價值正逐步顯現，因此將其美股目標價上調至 243.1 美元，港股目標價上調至 236 港元。

杰富瑞聚焦百度AI業務的商業化進展，認為其在AI云端收入市場份額、大型客戶滲透率方面已成為行業關鍵企業，昆侖芯的技術突破與數字人業務的快速增長將持續驅動業績，因此將美股目標價從108美元升至157美元，港股目標價從104港元升至 152 港元。

02 AI大國競合之下，中國AI的“多邊形戰士”

從表面看，百度股價上漲源于短期利好的點狀式密集釋放：智能云央企大單落地、昆侖芯市場份額躋身國內前三、數字人直播商業化破局。但由點及面的更深邏輯在于，百度已構建起“芯片–框架-大模型–MaaS（模型服務）- 應用 - 生態”的 AI 軟硬全棧布局。

一言以蔽之，置身于全球AI大國競合背景下，百度的價值在于它是中國少數可以與美國AI第一梯隊實現全面競爭的“多邊形戰士”，是中國AI躋身世界舞臺前排的先鋒力量代表。

這也是本輪百度股價的強勢上揚，以及機構密集上調目標價的底層邏輯：本質上，這是市場認知與百度AI業務矩陣價值的一次跟進對齊，而不是反之。

對于這個“多邊形戰士”，我們拆解幾個支柱業務展開分析。

1、AI重構與AI應用：新的應用臨界點正迫近

自ChatGPT激蕩起的AI大模型浪潮兩年多時間里，以“重構”和“應用”為主題的革命也迅疾地席卷一切。巨頭們的動作罕見趨向一致，谷歌、微軟、騰訊、阿里等海內外科技巨頭都在全力推進AI重構，且在加快培育現象級AI應用。

對于百度而言，早早就看清了新技術浪潮下的機會點，并沿著這兩個清晰的方向發力：1）用AI重構現有產品；2）全新的AI應用業態。

早在2023 年，李彥宏就提出 “百度要做第一個把全部產品重做一遍的公司”，如今這一戰略已落地見效——搜索、網盤、文庫、地圖等核心產品均完成 AI 重構，用戶體驗與商業化能力顯著提升，AI產品榜國內Top10中百度就占據了3個，其中2個是重構的產品，即百度文庫和百度網盤。

作為以搜索起家的公司，百度對搜索業務的重構無疑更顯示出這家公司在AI時代重構的決心，也是內部代表性的重構樣本。百度搜索在今年7 月完成十年來最大改版，搜索框升級為 “智能框”，支持超千字文本輸入、拍照/語音/視頻多模態交互，以全面革新的樣貌呈現于前。

當前，64% 的移動搜索結果由 AI 生成，AI功能覆蓋90% 月活用戶。據 IDC《AI 搜索產品評估，2025》報告，百度 AI 搜索在中國通用型 AI 搜索類產品中總分排名第一。

QuestMobile在其2025中國移動互聯網半年大報告里提到，百度、騰訊、阿里等頭部互聯網企業仍是如今流量聚焦的第一梯隊。在搜索引擎類AI應用中，百度搜索月活第一。這說明，百度仍是AI時代流量和用戶規模的頭部陣營，而不同的是，這次的“推手”是AI。

百度網盤與文庫也成為中國AI工具型應用的標桿：

百度網盤升級為“一站式內容服務平臺”，推出 AI 筆記、AI 掃描等功能，AI 月活用戶超 8000 萬，在 2025 年 6 月 AI 產品榜中位列全球第二（僅次于 ChatGPT）；

百度文庫接入超14 億權威文檔，AI 月活用戶達 9700 萬，智能 PPT 月訪問量超 3400 萬，位列全球第一；

兩者聯合推出的“滄舟 OS”，更是全球首個內容領域操作系統，實現 “全模態輸入-處理-輸出” 的閉環。

這些產品的AI 重構，不僅提升了用戶粘性，更打開了商業化空間。以百度文庫為例，AI 功能付費用戶超 4000 萬（僅次于微軟的Copilot），付費率年同比增長60%，AI則為網盤帶來的收入年增長率達120%。

AI大模型發展到今天，已經接近了臨界點，各種有價值的應用正在被創造出來。生成式對話產品、AI 數字人、各類智能體等等。

比如在數字人領域，文心大模型支撐的“吳彥祖數字英語教練”“羅永浩數字人” 等產品，實現了 “超擬真、能思考、會協同” 的體驗，其中羅永浩數字人直播單場吸引超 1300 萬人次觀看，GMV 突破 5500 萬元，創下行業新紀錄。二季度，數字人業務收入環比增長55%，達 5 億元。

2、昆侖芯，十余年磨劍

AI芯片，是一切的起點。在 AI 算力成為國家級資源的當下，百度昆侖芯的突破具有重要的戰略意義——昆侖芯已實現三代AI芯片量產與規模化落地應用，今年以來，點亮三萬卡集群、推出最新一代昆侖芯P800系列產品、發布昆侖芯超節點等大動作迭出，是當前中國AI得以無縫銜接入全球AI戰場的支撐性力量。某種意義上，它為中國本土AI的集群性崛起正在賺取寶貴的時間與效率窗口。

昆侖芯的異軍突起并不是一時之間的事情，而是百度對AI前瞻性判斷下的又一布局。

早在2011年，百度就啟動了FPGA AI加速器項目，成立內部研發部門自研芯片，2020年昆侖芯1代系列產品就已實現大規模部署。2021年，百度將昆侖心芯獨立，由獨立組織持續加碼AI芯片研發。

從深度學習浪潮到大模型爆發，昆侖芯可以說完整經歷了AI技術發展浪潮，并前瞻性的布局產品和技術，成為國內少數實現自研AI芯片量產的企業。

面對AI時代大模型訓練、推理的強勁需求，昆侖芯片持續升級。今年4月，百度智能云宣布點亮昆侖芯三萬卡集群，可同時承載多個千億參數大模型全量訓練；推出昆侖芯3代 P800 芯片，單卡推理性能較上一代提升95%，推理性能超過英偉達A800；8月底，昆侖芯超節點正式上線百度智能云公有云服務走向規?；渴?，有效幫助企業大模型訓推任務性能的跨越式提升。

另一方面，使用是產品性能最好的背書。百度芯片能力如何，也很好評價，因為市場是最好的稱重器。

2024年中國AI芯片國產企業出貨量中，百度排名第二。根據IDC數據，2024年華為昇騰出貨190萬顆，百度昆侖芯出貨6.9 萬顆排名第二，領先寒武紀的2.6萬顆。

圖：昆侖芯出貨與營收測算 來源：IDC，國信證券

近期昆侖芯中標移動10億元級訂單引爆市場關注，相關信息顯示，其在場景落地上已服務互聯網、金融、交通、能源等十多個重點行業，“算力底座”的角色正在強化。

咨詢機構ZJQX估計，中國AI用GPU市場規模在2025-2029年將實現57%的復合增速，到2029年達到6000億元，疊加國產化率要求，昆侖芯的還有很大的上升空間。

而于百度自身而言，昆侖芯不僅是其在自研芯片上的重要落子，也是向上對各業務和產品技術提效的重要加成。

例如對智能云業務的提效方面，昆侖芯超節點技術是百舸5.0AI計算平臺能力的重要支點之一，借助超節點，只需幾分鐘、1個云實例，任何人都可以輕松跑起來1萬億參數的開源模型。近期還有消息稱，百度正在嘗試用昆侖芯P800芯片訓練新版文心大模型。

3、文心大模型, 從技術領先到產業落地

作為國內“元老級”大模型玩家，百度最早于2019年3月就發布了 NLP 模型 ERNIE 1.0，其在中文任務中全面超越 BERT，2023 年 2月正式官宣生成式大模型產品文心一言，到2025 年文心大模型已經迭代到4.5版本（首個原生多模態大模型）。

今年百度已連發5款模型，其中文心 X1.1 模型（最新深度思考模型），事實性提升34.8%，指令遵循提升12.5%，智能體提升9.6%。高盛分析師評價其“顯著進步，甚至超越DeepSeek模型”。

其開源的文心思考模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking 更是登頂HuggingFace 全球模型趨勢榜第一，展現出強大的技術競爭力。

圖：全球模型總趨勢榜和文本模型趨勢榜，百度均排名第一；資料來源：HuggingFace

更重要的是，文心大模型已實現“多場景產業落地”。比如在智能代碼生成領域，基于文心大模型的智能代碼工具文心快碼，能夠大幅提升AI工程師的編程效率，助力企業開發應用。據悉，這款產品在百度內部先驗采用后，這兩年也加速對外釋放生產力潛能，其已服務760萬開發者，110萬家企業。

公開數據顯示，文心大模型日調用量超16.5億，而在兩年前首次披露時，這一數據為5000萬次。這一鮮明變化，正是中國大模型邁向更廣泛落地的縮影。

4、智能云，模型即服務模式下的兩大獨特優勢

AI顯著提升企業客戶上云的ROI，帶動B端的智能云服務采用率提升，尤其是智能云加速增長，這一點在北美4大CSP廠商的財報中已經多次驗證。

隨著大模型為云計算帶來的重構，國產的云廠商正邁入模型即服務（MaaS）的階段，云市場以CPU為中心向以 GPU 為中心轉型，客戶也從過去的“簡單上云”變成“積極擁抱智能云”，近兩個季度，國內云計算行業增長重新提速，25年全年增速預期從10%+上修至20%左右。

在這個有序階段，對技術積累、工程能力、資金投入的要求大幅提升，具備全棧布局的大企業將占據主導地位，百度正是這一趨勢的引領者和受益者。2025 年上半年，AI驅動百度智能云業務營收同比增長 34%，超出大盤10個點以上。

圖：中美代表性公司云收入季度增速來源：公司財報

我們觀察到，在智能云領域，未來百度有兩大自主化優勢將被放大。

第一大優勢就是前面提到的基座類能力，尤其是自研芯片的進展。不少論斷認為，今年以及接下來將是AI應用大爆發的階段，這個過程中將催生龐大的大模型推理需求。百度有了昆侖芯算力保障，同時模型算法迭代領先，自然智能云服務將加速滲透和貨幣化。

第二大優勢是百度智能云，基于算力、平臺、數據與應用等自研的能力，能提供好用、且自主可控的IaaS、PaaS層和MaaS層。

今年8 月的云智大會可見一斑，百度智能云全面升級新一代云基礎設施，升級百舸AI計算平臺5.0和千帆大模型平臺這兩大AI基礎設施，幫助企業以更低成本、更高效率部署和開發AI產品：

1)百舸5.0（計算平臺）：網絡+算力+推理系統+訓推一體系統性全面升級，國產昆侖芯超節點上線（提算力密度與推理吞吐）、PD 分離推理服務（支撐萬億參數 MoE 模型）…

2)千帆4.0（大模型平臺）：更新模型庫，新增RFT 工具鏈、多模態 RAG 能力、AI 搜索 MCP Server 及多智能體協作模式；企業使用的推理成本也大幅降低。

此外針對大模型時代的數據需求還新增工具：發布千帆數據智能平臺DataBuilder，解決大模型數據治理問題，憑 “一體四核” 能力實現：處理效率升 600%、計算成本降 30%、開發效率升 30%、檢索存儲成本降 80%。

且實現應用范圍擴容：百度AI 云基礎設施已覆蓋游戲、電商、教育、金融、智駕、機器人等多行業，沉淀行業級最佳實踐。

圖：百度智能云基礎設施最新升級內容

由于算力、算法自主，且自研，百度云不僅增速領先于行業，在多個領域表現更為亮眼。百度為超過60% 的央企提供服務，2025 年上半年在政務、金融等行業大客戶訂單同比增長50%，已連續六年位居中國AI公有云市場市占率第一。

5、AI應用生態，無人駕駛是最好的場景之一

全棧能力是構建應用生態的基礎。正如移動互聯網時代的全棧能力是SOC芯片+操作系統+硬件終端+APP，AI時代的全棧能力是AI芯片+AI框架+大模型+應用。

而檢驗全棧能力最好的試金石是高度復雜的場景，如最火的具身智能（人形機器人）和自動駕駛。

百度在無人駕駛領域，由于AI全棧能力的加持，已成為全球頭部玩家。2024年5月，百度發布了全球首個支持L4級自動駕駛的大模型Apollo ADFM，今年7月，蘿卜快跑入選中國人工智能產業創新成果展。

從運營數據上來看，2025 年二季度，蘿卜快跑在全球提供超 220 萬次出行服務，同比增長 148%；截至 8 月，累計服務超 1400 萬次（位居全球第一），覆蓋16 座城市，車隊規模超 1000 輛，接近 Waymo 的 1500 輛水平。

且成本上蘿卜快跑具備顯著優勢，六代無人車整車成本較第五代下降60%，約 20 萬元人民幣，遠低于 Waymo 5 代車 17.5 萬美元的成本。

當前，蘿卜快跑的落地規模已呈現J型曲線的爆發形態：

國內快跑。蘿卜快跑已在北京、上海武漢等城市落地運營，是國內無人駕駛出租車服務（Robotaxi）的先行者。如百度智行近期首獲上海市新一批智能網聯汽車示范運營牌照。

加速出海。與Uber 達成合作，計劃將數千輛無人車接入其全球網絡，率先在亞洲和中東落地；與 Lyft 合作，2026 年將在德國、英國部署無人車，逐步擴大至數千輛。

圖：蘿卜快速呈“J形曲線”突破 數據來源：公司公告

據華泰證券測算，考慮到海外市場更高的勞動力成本，蘿卜快跑的成本優勢將進一步放大，長期盈利潛力顯著。正如美國頂級風險投資人Bill Gurley 所言：“相較估值 1700 億美元的 Waymo，擁有蘿卜快跑的百度更值得投資?！?/p>

03 長遠的勝利，終將屬于技術信仰派

市場對百度的價值重估潮并非偶然，而是其十年磨一劍的技術積累與AI 時代戰略定力共同作用的結果。

從2012 年設立深度學習研究院（IDL），2013 年百度在硅谷設立研究中心，聚集吳恩達等頂尖人才；2017 年發布首款云端 AI 芯片昆侖 1 代；2019年3月率先發布預訓練模型ERNIE1.0，這為后來文心大模型的推出打下了基礎；2023 年發布生成式 AI 產品文心一言，到2025 年 AI 業務全面開花。

在公司戰略中，當下的果，都是十年前種下的因決定的。

長期主義導向下，作為“技術信仰派”的堅定代表，百度在AI 領域近10年累計投入超1800 億元，這種 “啃硬骨頭” 的技術攻堅，每一步都走在行業前列，更重要的是構建了非常稀缺的全棧能力，從芯片層的高端芯片昆侖芯，到框架層的飛槳深度學習框架，再到模型層的文心大模型，以及再上層的應用與生態。

百度AI全棧能力的一個清晰全面的展現是，不久前與百年央企招商局的合作。

9月15日，招商局集團與百度集團在深圳簽署戰略合作框架協議，雙方將圍繞大模型、云計算等前沿人工智能技術，在科創產業、交通物流、綜合金融、地產園區等領域開展合作，探索“AI+產業”新路徑。

只有做到全棧，才有能力全方位的服務這種超大規模的多元化企業。

04 百度長期重估窗口打開，中國AI進入百度敘事時期

百度看似經歷了快速上漲50%的暴力拉升。但作為集團，由于有諸多隱形資產，當前百度的價值仍處在兌現階段，這一過程非常類似今年上漲一倍的阿里巴巴已發生的。

研究機構，也開始給采用分部估值法（SOTP）測算百度的價值，而不是以前簡單粗暴的給個打包PE倍數。我們也嘗試從業務的角度，對百度的一些業務/產品進行大致測算：

昆侖芯：預期26年收入100億元，可對標寒武紀等已經上市的AI芯片企業，按照20-30倍PS保守估計，市值2000-3000億元，百度持股59.5%，最最最最保守來說，也至少值1000億元。如若能夠登陸科創板，這一估值水平有望翻番。

智能云：這部分海外對標如亞馬遜、微軟和谷歌，估值體系在8-10倍PS，即使考慮國內盈利能力弱于海外，以阿里云5-6倍PS為錨，百度云保守給5倍PS，按照2025年270億收入計算，至少值1250億元。

C端的AI SaaS產品，包括百度文庫、數字人等等，根據海通國際測算，2025年AISaaS收入在100億元左右，按照2倍極其保守的PS估算，也有200億元市值。

蘿卜快跑：比較好的對標是海外龍頭Waymo，百度蘿卜快跑2Q25 訂單量與其接近， Waymo 去年底最新一輪融資估值為 450 億美金，中國由于客單價更低，蘿卜的估值也應在400億元（不考慮海外拓展）；另外一個測算方法是2030年國內robotaxi市場規模在400億元，百度份額50%對應200億收入，給2倍的PS，也是400億元市值。

核心廣告業務：給予5-7倍PE，對應1000億元市值左右。

凈現金：1500億元以上，其他投資都算白送。

按SOTP方法，通過對百度已有各種“隱形資產”的重估，且每塊業務都用了比較保守估值倍數，百度市值應該在5000億元人民幣以上，對應5500億港幣市值。

所以，上漲50%的百度，仍需保持進攻姿態，繼續努力。當下，在更樂觀的更心態應該是，“那個能打的百度，又回來了”。這次的回歸，不僅是對低估的糾偏，更是拉開價值重構的序幕。

實際上，百度各個業務并不是互相孤立的，而是有機的多元化整體，隨著AI全棧能力的釋放，百度收入和盈利能力將上一個臺階，正像有投資者說的，百度正以AI 為支點，重新定義自己的 “天花板”。

進攻和奔跑是面對AI時代窗口最務實的姿態。從長期看，如果百度的AI全棧能力均能按既定路線展開，則有望成為全球AI時代的領袖公司，其業務又將類似于北美四大CSP廠商一樣，轉變為整體性估值，市值也有望向國際科技巨頭看齊。

畢竟，百度之于中國AI，正像OpenAI、谷歌們之于美國AI。中國AI正在進入百度敘事時期，看多百度，即看多中國AI。

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