增量難增收、毛利率告負，隆基綠能中報深虧近26億

供需失衡局面下，光伏行業內卷競爭持續，隆基綠能（601012.SH）上半年錄得降收增利，仍未走出虧損泥潭，歸母凈利潤深虧25.69億元。雖依托HPBC2.0技術推進產能升級、硅片及組件出貨量實現同比增長，但仍難逃增量不增收與毛利率轉負的困境。

《碳見光伏》注意到，隆基綠能境內外營收呈現顯著分化，受貿易壁壘與傳統市場需求下滑影響，境外收入驟降超三成，而境內收入微增。深虧之際，隆基綠能通過裁員控費以緩解資金壓力，但內部困局未解，公司又遭遇高瓴資本低位“割肉”套現5.84億元，使得隆基綠能在行業調整期內面臨層層挑戰。

深陷虧損泥沼

今年上半年，國內光伏電池、組件產量增速降至15%以下，多晶硅、硅片產量出現負增長，產業鏈各環節價格在供需失衡的重壓下持續低迷，光伏行業仍處于全面虧損的局面。

受產業鏈價格持續大幅下降和存貨減值計提影響，隆基綠能依舊未能走出虧損泥潭。

2025年半年報顯示，隆基綠能上半年實現營收328.13億元，同比下降14.83%；對應歸母凈利潤虧損25.69億元，同比增長50.88%，主要受益于運營提效促進銷售費用、管理費用大幅下降，以及資產減值損失的大幅減少。

今年上半年，隆基綠能實現硅片出貨量52.08GW（對外銷售24.72GW），同比增長17%，電池組件出貨量41.85GW。但受光伏行業主要產品市場銷售價格跌破行業成本線的競爭環境影響，公司經營虧損、增量不增收。

隆基綠能將HPBC2.0視為未來核心技術，上半年HPBC2.0先進產能穩步爬坡，出貨約4GW。

有投資者注意到，此次披露的出貨量與此前公布的產能不完全匹配。對此，隆基綠能解釋稱，今年上半年，公司HPBC2.0產能處于持續放量的階段。當HPBC2.0產能開始投產后，仍需要一定時間進行產能爬坡，因此產能和期間產量數據存在一定的差異。

《碳見光伏》了解到，HPBC1.0電池產能已經全部升級改造至HPBC2.0電池產能。產能建設方面，隆基綠能預計2025年末HPBC2.0電池高效產能占比超過60%。

值得一提的是，HPBC1.0產品一度遭遇“滑鐵盧”。2023年下半年，隆基綠能新產品出現了嚴重的研產銷脫節的錯誤，公司庫存急劇上升，造成巨額存貨跌價損失。公司在2024年下半年開始停產該產品，對產線進行新一代BC技術的改造升級，又造成了大量的停產損失。

據悉，隆基綠能上半年組件出貨量為39.57GW，同比增長26%，其中BC產品占比超過20%。此外，電池對外銷售2.28GW，其中僅有極少量BC電池。隆基綠能在2024年年報中提及，預計2025年實現硅片出貨量120GW，組件出貨量80-90GW，其中BC組件出貨占比將超過四分之一。

不過，光伏行業依舊處于調整階段，BC產品占比的提升尚難提振盈利能力。隆基綠能上半年毛利率為-0.82%，同比下降8.47個百分點，較去年末的7.44%由正轉負。

隆基綠能坦言，公司希望能夠在今年第四季度實現主營業務毛利和費用持平。目前費用雖已進入到平穩階段，但預計降幅有限。隨著BC產能的持續增加，每個季度BC產品的銷售占比會顯著提升，推動公司平均毛利率水平改善。

海內外營收表現背離

隨著逆全球化和貿易保護主義趨勢抬頭，全球主要光伏市場不斷提升本土化要求，并通過關稅、反傾銷反補貼調查、設置綠色門檻等措施升級光伏貿易壁壘。美國雙反、對等關稅、OBBB法案等頻繁、突發的貿易政策變化大幅提高了企業海外投資和全球化市場布局風險。

隆基綠能在2025年半年報中提及，傳統歐洲市場受高基數、補貼退坡和低電價影響需求回落，中東非、亞太等新興市場在能源轉型、用電需求增長驅動下多點開花。顯然，海外市場正經歷顯著分化，傳統主力市場面臨收縮壓力，而新興市場則快速崛起。

InfoLink數據顯示，今年上半年，中國累計出口歐洲市場約50.5GW光伏組件，同比下降7%；出口美洲市場約14.15GW光伏組件，同比下降16%，兩大傳統市場均呈下滑趨勢。

雖然半年報中沒有直接披露明確的海外組件出貨量，但隆基綠能上半年硅片海外銷量逆勢增長，同比大幅增長70%以上。

但受全球部分傳統市場需求放緩、貿易壁壘加劇以及產業鏈價格競爭白熱化影響，隆基綠能難逃海外收入走低的尷尬局面。數據顯示，公司上半年境外收入124.06億元，較去年同期的185.28億元下滑了33.05%；境內實現營收204.08億元，較去年同期的200億元增長了2.04%，境內外營收表現顯著分化。

據媒體披露，上半年，A股十大光伏組件企業出海普遍受阻，海外收入合計961.56億元，同比減少26.54%。值得注意的是，多數企業海外收入降幅大于國內收入降幅。

《碳見光伏》注意到，面對海外收入下滑壓力，隆基綠能策略上更傾向于謹慎布局。據悉，隆基綠能在美國的5GW組件合資工廠于2023年達產。有投資者在2025年半年度業績說明會上問及，公司是否有計劃以獨立身份（不含美國合資工廠部分）向美國市場進行銷售？隆基綠能回應稱，美國市場的政策變化特別快速，當前的情況較為復雜，公司暫時以美國合資工廠供應美國市場為主。

高瓴減持套現5.84億元

《碳見光伏》注意到，伴隨業績承壓，隆基綠能董監高薪酬持續縮水，2022年到2024年的降幅超七成。2024年，隆基綠能董監高合計領取稅前報酬1585.24萬元。其中，董事長鐘寶申的年薪為89.55萬元，較2023年的1153.95萬元驟降92.24%。實控人李振國年薪84.65萬元，同比縮水89.63%；董秘劉曉冬的稅前報酬降至146.32萬元，降幅為33.98%。今年上半年，李振國未在公司領取報酬。

除董監高降薪外，隆基綠能的大幅裁員亦引發行業關注。雖然半年報未披露員工數具體情況，但數據顯示，公司上半年應付職工薪酬為11.13億元，同比下滑6.38%。隨著員工人數下降及獎金減少，隆基綠能管理費用、研發費用也有不同程度縮水。其中，管理費用13.43億元，同比下降22.75%；研發費用7.51億元，同比下滑15.15%。

同期，經營活動現金流凈額為-4.84億元，同比增長92.45%，主要為購買原材料及支付職工薪酬流出減少。雖然現金流同比改善，但凈流出情況仍反映出公司的資金壓力。

《碳見光伏》注意到，隆基綠能在披露2025年中報的同時，還發布了股東減持結果公告。高瓴旗下HHLR于2025年6月30日至8月22日通過集中競價交易方式減持3755.72萬股股份，套現5.84億元，持股比例降至5%以下，當前持股數3.79億股。

在此之前，HHLR早想套現走人，卻因轉融通操作遭監管調查。2023年，HHLR將部分股份通過轉融通業務借出，但出借股份到期歸還后，HHLR的持股比例卻由原來的5.85%變為4.98%。在此期間，HHLR悄無聲息減持了約0.87%的股份。

據悉，高瓴資本于2020年以70元/股的價格受讓隆基綠能2.26億股股份，交易總對價158.41億元。截至9月15日發稿，隆基綠能股價為17.32元/股，目前持有的股權價值為65.63億元。

需要注意的是，HHLR減持的時點難言理想。在股價下探至2021年以來的階段性低點（12.63元/股）后，隆基綠能當前股價僅算底部反彈，相比71.68元/股的階段高點，總體仍處于低位區間。由此可見，高瓴資本此次減持可視為底部“割肉”。