名創孵出的“潮玩新王”：估值百億赴港IPO，能否告別依賴？

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9月26日，名創優品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所遞交招股書。

同日，名創優品發布公告稱，分拆TOP TOY在港股上市可更準確反映TOP TOY自身價值，并提升其運營及財務透明度；使TOP TOY業務更能吸引更看好潮玩產業高增長機遇的投資群體，此類投資取向與名創優品聚集全球生活零售商的定位存在較大差異；TOP TOY價值預期將獲得提升，而名創優品作為TOP TOY的控股股東，可透過并入TOP TOY的財務業績，享受TOP TOY業務潛在增值收益。

值得一提的是，在名創優品2025年中期業績公告中，其提到TOP TOY近期完成了由總部位于新加坡的全球投資公司淡馬錫領投的一輪戰略融資。TOP TOY的交易后估值約為100億港元。

目前，名創優品在TOP TOY中持股86.9%，是其控股股東。TOP TOY獨立赴港上市后，會講出怎樣的潮玩故事呢？

01

自研產品占近5成收入

2020年，名創優品成立TOP TOY品牌，開始布局潮玩業務。此次，TOP TOY在招股書中表示，港股上市后，其將成為一個獨立運營的專業潮玩集合品牌。

據招股書，TOP TOY為中國規模最大、增速最快的潮玩集合品牌。2024年，其在中國內地實現GMV人民幣24億元，其中自研產品收入占比接近50%。2022年-2024年，TOP TOY的GMV復合年增長率超過50%，根據弗若斯特沙利文，其為中國增長最快的潮玩集合品牌，也是年GMV突破10億元歷時最短的中國潮玩品牌。

2022年-2024年，TOP TOY的營收分別為6.79億元、14.61億元和19.09億元，復合年增長率為67.7%；期內利潤分別為-3838.3萬元、2.12億元、2.94億元。2025年上半年，TOP TOY營收13.6億元，同比增長58.5%；期內利潤1.8億元，同比增長26.84%。

從業務來看，TOP TOY組建了多IP、全品類的產品矩陣。在IP上，TOP TOY構建了自有IP、授權IP及他牌IP協同驅動的多層次IP矩陣；在產品品類上，主要是手辦、3D拼裝模型和搪膠毛絨三大主力品類。

目前，TOP TOY擁有17個自有IP，包括卷卷羊、糯米兒、大力招財、尼尼莫等，及43個授權IP，包括三麗鷗、迪士尼、蠟筆小新、豬豬俠、新世紀福音戰士等。2024年，TOP TOY自有IP開發的產品收入680萬元，授權IP開發的產品收入8.89億元。2025年上半年，自有IP開發的產品收入610萬元；授權IP開發的收入6.15億元。

從收入規模來看，授權IP是TOP TOY目前的收入支柱。其表示，倘若未來無法擴大或維持與該等IP授權方的合作，其業務及經營業績可能會受到重大不利影響。

IP是潮玩品牌運營的“靈魂”。TOP TOY在風險提示中表示，無法保證將始終有能力物色到并開發出吸引消費者的IP。對市場趨勢及消費者偏好的任何誤解均可能導致TOP TOY新獲授權IP或自有IP的預期與實際市場接受程度之間出現偏差。此外，鑒于市場趨勢及消費者偏好變化迅速，新獲授權IP或自有IP可能會失去熱度。新IP產生的經濟利益未必會達到公司預期，甚至無法彌補與授權IP相關的授權費用或與自有IP相關的研發開支。

TOP TOY還將產品分為自研產品和外采產品。其中，自研產品是基于自有IP和知名IP授權合作，TOP TOY通過積極參與設計過程而開發的產品；外采產品則為供應商協議直接采購產品。

2022年-2024年，TOP TOY自研產品收入分別為2.54億元、7.57億元、8.96億元；外采產品收入分別為3.87億元、6.55億元、9.28億元。2025年上半年，自研產品、外采產品的收入分別為6.21億元、6.96億元，分別占總收入的47.2%、52.8%。而在2022年，兩者分收入占比分別為39.6%、60.4%。

02

依賴名創優品

作為名創優品孵化的潮玩品牌，TOP TOY也依賴著名創優品。

TOP TOY在招股書中表示，其脫胎于名創優品，并與其開展全方位戰略合作。該合作關系為TOP TOY快速成長奠定基礎，并在早期階段提供重要支持。憑借名創優品集團龐大且高效的供應鏈網絡，助力TOP TOY快速把握市場趨勢。同時，名創優品在全球市場的影響力也為公司早期IP授權引入提供有力背書。港股上市完成后，將繼續借助名創優品集團這一關鍵經銷渠道發展業務。

體現在收入上，2022年-2024年，名創優品作為TOP TOY的最大客戶，為其分別帶來了2.5億元、7.81億元、9.23億元的收入，分別占總收入的36.8%、53.5%、48.3%。2025年上半年，來自名創優品的收入為6.19億元，占總收入的45.5%，仍是最大客戶。

在線下門店上，TOP TOY以旗艦店、標準店為主，輔以快閃店等形式。截至2025年6月30日，其在全球擁有293家TOP TOY門店。

值得一提的是，TOP TOY的門店模式，主要依靠合伙人模式。在合伙人模式下，TOP TOY合伙人動用資源，在優選位置開設并運營門店，承擔相關資本支出與運營費用。另一方面，TOP TOY則向TOP TOY合伙人提供門店管理及咨詢服務并收取費用，同時保留門店庫存所有權直至產品售予消費者，并按事先約定比例獲取銷售額分成。

名創優品曾在財報中披露，截至2025年6月30日，除20家名創優品直營店、27家名創優品代理門店和33家TOP TOY直營店外，在中國內地的其他名創優品和TOP TOY門店全部都在名創合伙人模式下運營。

在合伙人數量上，截至2025年6月39日，TOP TOY擁有70個合伙人；而同期名創優品擁有1079個。名創優品也在財報中表示，一些投資中國內地名創優品門店的合伙人亦可能同時投資TOP TOY門店。

值得一提的是，盡管TOP TOY的毛利率從2022年的19.9%提升至2025年上半年的32.4%，但仍不及泡泡瑪特的水平，2025年上半年，泡泡瑪特的毛利率已達到70.3%。TOP TOY在盈利能力上還需要繼續加油。

此次，TOP TOY赴港上市，其募資將用于進一步豐富多元化IP矩陣，增強IP運營能力；深化全球市場的全渠道布局；品牌建設、消費者互動及營銷計劃；提升供應鏈實力和強化全流程數字化能力；營運資金及一般企業用途。

盡管營收持續增長并已實現盈利，但其對授權IP和名創優品渠道的依賴，仍是懸在TOP TOY頭頂的“達摩克利斯之劍”。如何在保持增長的同時，提升自有IP的變現能力、持續優化毛利率表現，將是TOP TOY上市后必須面對的挑戰。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)