有時候不得不感慨，強者恒強是有原因的

今年以來市場討論“固收+”的聲音多了很多，其實這不是“固收+”第一次火起來，上一次的起因是理財替代，這一波叫做存款搬家，都是盯著“+”收益來的。

不過上一波熱度因為權益行情不配合后來沉寂了一段時間，現在權益反彈，這類產品的關注度明顯也上來了。我關注“固收+”的時間不短，推薦過的產品也不少，經歷過一輪市場牛熊，發現有的產品表現不如預期，有的產品確實不一般。

比如我2023年4月發掘過一只業績不錯的產品，在這篇文章中分析了它（廣發招享），系統拆解了這只產品的投資思路。沒過多久，股票市場開始劇烈震蕩，2023年5月9日到2024年9月13日，滬指下跌超20%，有些高波“固收+”產品區間最大跌幅超過30%，高波“固收+”也因回撤較大一度被吐槽為“固收-”。

最近，“固收+”熱度又起來了，我拉了一下業績榜，發現廣發招享混合（A類009121；C類013880）依舊躋身同類前10%榜單，并且整體回撤控制還不錯。這只產品的基金經理是張芊，是一位從業已有24年、公募管理年限超12年的老將，可謂久經沙場，經驗豐富。今天，我們再一起來看看這幾年這只基金是怎么運作的，如何在波動的市場中獲取超額收益的。

回撤修復能力快 反彈跟漲能力強

廣發招享混合成立于2020年4月22日，是一只股票投資范圍為0-30%的偏債混合型基金，基金經理張芊自成立之日起就獨立管理至今。

2020年4月的權益市場還是牛市階段，但進入2021年以后就步入了將近三年的震蕩回調期。我們看到，在滬深300的回調周期中，廣發招享混合不僅沒有受權益拖累，凈值還穩步創新高。

圖1：廣發招享混合成立以來業績走勢圖

圖片來源：Choice，統計區間：20200424-20250925，過往數據不代表未來

有些人也許猜測產品是不是空倉股票？根據定期報告披露數據，廣發招享混合在成立三個月后始終保持10-30%的股票倉位。而且，最讓我驚訝的是產品的凈值修復能力。

Choice數據顯示，2020年5月之前成立的“固收+”（一級債基、二級債基和偏債混合型基金）中，截至9月24日，2020年4月24日以來最大回撤恢復天數小于20天的不到15只（占比2%）。廣發招享就在其中，成立以來最大回撤恢復天數僅17天，是最大回撤恢復TOP10的“固收+”了。

我們挑選“固收+”，回撤修復能力是一方面，行情來了時的收益彈性也很重要。從去年“9.24”閃電牛到今年，Choice數據顯示，截至9月24日，廣發招享混合過去一年凈值回報為20.44%，排名同類前10%（同類指偏債混合型基金，具體排名為161/1287）。

股票保持高倉位 擇機出擊可轉債

固收+的“+”，加在何處，有多少倉位，對于凈值表現的影響可能還不小。從廣發招享定期報告披露的配置情況來看，2023年以來，其在股票上始終維持著高倉位運作，變動較大的是純債和可轉債。

數據來源：Choice，統計區間：20221231-20250630，過往數據不代表未來

這就涉及到資產配置上是否擇時的問題了。顯然，過去一年多的時間里，廣發招享混合在股票資產上并未擇時，維持在合同約定范圍內的高倉位配置，股票市值在基金凈值的占比平均為28.87%，且波幅不大。

“固收+”基金的含權資產，除了股票，還有可轉債。在可轉債的配置上，張芊明顯表現出“靈活”的特點。2024年三季度和四季度，廣發招享混合顯著提升了可轉債倉位，占比一度接近15%。不過，2025年一季度末減到了7%，二季度末的持倉只有2%左右,把握住了可轉債自去年三季度以來的行情。

從股票相對穩定的倉位、轉債的持倉變化，我們可以看到，這是一個經驗豐富的基金經理，對資產表現的大波段預判精準，在機會來臨時敢于出手，在估值較高時逐步賣出，不賺“最后一個銅板”。

板塊均衡分散 偏配行業輪動

接著上面關于回撤控制的話題，廣發招享混合的股票倉位保持相對恒定，但張芊會在持倉結構方面“做文章”。具體來說，該基金主要是通過均衡分散的股票配置，在獲取超額的同時還能平滑組合的整體波動。

這個均衡分散體現為兩方面，一方面是跨市場的分散，另一方面是板塊和行業的分散。從圖3可以看到，廣發招享混合在進入2023年之后開始逐步提升港股持倉股票的占比，到2024年末時港股持倉占股票資產的比例維持在40%-50%區間。而港股從2024年初開始先于A股開始反彈，因此廣發招享混合加碼港股，較好地捕捉到了港股的機會。

數據來源：Choice，統計區間：20221231-20250630，過往數據不代表未來

與此同時，我們看到，廣發招享混合呈現板塊均衡、偏配輪動的特征。除了金融地產，消費、TMT、周期、中游制造、醫藥板塊上，廣發招享混合在相對均衡的基礎上，每期都有偏配的行業，如前幾年的消費、TMT再到周期和中游制造，呈現出偏配行業輪動的特點。

具體到行業和個股配置上，分散配置的特點也十分明顯。行業方面，31個申萬一級行業，廣發招享混合每期配置了15~20個。與此同時，我們從最近披露的二季報中看到，基金前十大重倉股占基金凈值的比例均小于2%，且所屬行業幾乎沒有重復的，總體呈現出分散的特點。

圖4：廣發招享混合過去一年的行業配置變化

圖片來源：Choice，過往數據不代表未來，基金投資需謹慎

表1：廣發招享混合2025年中報前十大重倉股情況

數據來源：基金定期報告，截至2025-06-30，持倉數據僅供舉例，不代表個股推薦

靈活調整 構造穩健底倉

市場周期波動是亙古不變的規律。上一次我們介紹廣發招享混合的債券配置的時候，債券市場還在牛市進行時。

當時我們介紹了，在純債方面，廣發招享混合會結合市場行情靈活調整持倉券種結構、組合杠桿和久期分布。舉的例子著重在探究產品如何把握債券的系統性機會和券種的結構性機會。

例如2020年四季度拉長久期，把握利率機會；2021年積極挖掘大行永續債、二級資本債交易機會，在確保信用風險可控的情況下賺取相對高的票息。

經過幾年的牛市行情后，我們發現，債券的持倉有明顯變化。最近一年，廣發招享混合逐步降低了久期，同時顯著降低杠桿率。

數據來源：Choice，過往數據不代表未來，久期數據為測算，僅供參考

“固收+”作為股債混合配置的品種，投資目標是追求牛市跟上，熊市少跌，這要求基金經理對大類資產的走勢變化預判勝率比較高，能夠通過把握不同資產的波動周期，以相對靈活的操作獲取性價比還不錯的收益。

例如，回撤控制在可接受范圍內，只要股票市場給點陽光就能燦爛的產品和基金經理是不錯的選擇。

這個視角下，我覺得廣發招享混合（A類009121；C類013880）值得重點關注。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。本資料不構成本公司任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金過往業績和獲獎情況不預示未來表現。投資者在投資基金前應認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策，選擇合適的基金產品。以上信息不構成個股推薦，股票過往表現不代表未來表現，市場有風險，投資須謹慎