探路者半年報“爆雷”：凈利潤暴跌76%，戶外失速、芯片拖腿

近期，探路者（300005.SZ）披露的半年報，給這家老牌戶外企業的“雙主業”夢想蒙上了一層厚重陰影。營收6.53億元同比下滑7.82%，歸母凈利潤2009.41萬元同比暴跌76.5%，這份時隔四年再現的中報利潤負增長成績單，不僅暴露了其戶外主業的增長疲態，更揭開了芯片業務“雷聲大、雨點小”的發展困境——曾經被寄予厚望的“戶外+芯片”雙輪驅動，如今正陷入“主業拖后腿、新業不頂用”的雙重泥潭。

渠道失守與市場擠壓下的全面退潮

作為探路者的立身之本，戶外業務長期占據公司營收的八成以上，2024年13.69億元的營收規模和8.91%的增速，曾讓市場看到其復蘇希望。但2025年上半年，這一核心支柱突然“斷鏈”，收入同比下滑10.51%，且從產品到渠道呈現全面承壓態勢，頹勢遠超市場預期。

從產品端看，探路者的三大核心品類集體“失速”：戶外服飾收入同比下降4.83%，戶外鞋品降幅擴大至22.69%，而戶外裝備更是遭遇“腰斬”級下滑，收入暴跌42.63%。裝備業務的大幅滑坡，折射出公司在露營、徒步等細分場景的產品競爭力弱化——在消費者從“沖動消費”轉向“理性選購”的趨勢下，探路者未能及時跟上高性價比、場景化產品的迭代節奏，導致核心客群流失。

渠道端的表現則更為矛盾。一方面，直營成熟門店店效有所提升，開業12個月以上門店平均店效從204.38萬元/年增至219.02萬元/年，同比增長6.64%；但另一方面，直營渠道整體收入卻同比大幅下滑11.54%，僅錄得0.55億元。這種“店效漲、收入跌”的反差，背后是門店規模收縮與市場需求疲軟的雙重擠壓——公司或許通過關閉低效門店優化了單店效率，但整體市場客流的減少和消費意愿的低迷，最終讓渠道優化的效果付諸東流。

更值得警惕的是區域市場的“冰火兩重天”。2025年上半年亞冬會的舉辦，帶動東北地區戶外裝備需求激增，探路者該區域收入同比大漲18.18%，成為唯一的增長亮點。但這一局部增長難以掩蓋全國市場的頹勢：華北、華東、華南等六大核心區域收入全部下滑，電商渠道收入同比下降4.57%，海外市場更是近乎“崩盤”，收入暴跌59.76%。海外業務的大幅收縮，不僅反映出探路者在國際市場競爭中的弱勢，也暴露了其應對全球供應鏈波動和海外消費需求變化的能力不足。

事實上，探路者的戶外業務困境并非個例，而是整個中高端戶外市場承壓的縮影。疫情后，國內外品牌加速涌入戶外賽道，頭部品牌憑借細分場景深耕和性價比優勢擠壓中端市場空間，而探路者既未能像高端品牌那樣建立起技術壁壘，也未能像平價品牌那樣搶占大眾市場份額，最終在市場結構調整中陷入“兩頭不靠”的尷尬境地。

高溢價收購后的“單極依賴”與商譽暴雷

為了擺脫對戶外業務的單一依賴，探路者在2021年邁出了關鍵一步——斥資2.6億元收購北京芯能60%股權，正式開啟“戶外+芯片”雙主業戰略。然而四年過去，這場寄予厚望的跨界布局，不僅未能成為公司的“第二增長曲線”，反而成為拖累凈利潤的“包袱”。

芯片業務的最大問題在于“結構失衡”。目前，探路者芯片業務涵蓋觸控芯片、顯示驅動芯片、芯片封測等領域，但收入和利潤高度依賴2023年以3852萬美元收購的韓國子公司G2 Touch。2024年，G2 Touch貢獻了1.89億元營收，占芯片業務總收入的85.14%；同期8988.39萬元的凈利潤，更是占公司芯片業務利潤的八成以上。這種“一家獨大”的格局，讓探路者芯片業務的抗風險能力極弱——一旦G2 Touch業績波動，整個芯片板塊便會陷入被動。

2025年上半年，這種風險集中爆發。受美元兌韓元匯率大幅波動影響，G2 Touch營收同比下滑4.19%至9011.72萬元，凈利潤更是驟降80.23%，僅剩下935.69萬元。作為芯片業務的“壓艙石”，G2 Touch的盈利崩塌直接導致探路者芯片業務增速從2024年的590.93%斷崖式放緩至8.27%，昔日的“增長引擎”儼然變成了“業績拖油瓶”。更值得關注的是，G2 Touch以美元結算的業務模式，在全球地緣政治動蕩和匯率波動加劇的背景下，未來仍將持續面臨匯兌損益風險，這意味著其對公司利潤的貢獻可能進一步收縮。

相較于G2 Touch的短期波動，北京芯能的長期頹勢更令人擔憂。自2021年被收購以來，北京芯能連續三年未能完成業績承諾，2022年至2024年累計虧損1.76億元；2025年上半年，其營收僅142.05萬元，凈利潤虧損3028.37萬元，凈資產更是跌至-1.98億元，正式進入“資不抵債”狀態。這場高溢價收購不僅未能帶來技術和利潤的協同，反而讓探路者陷入了持續的商譽減值泥潭——2022年至2024年，公司累計計提北京芯能商譽減值1.43億元，直接侵蝕了各期凈利潤，成為拖累公司業績的“頑疾”。

而探路者在2023年收購的另一家芯片子公司江蘇鼎茂，同樣未能帶來驚喜。2023年下半年，江蘇鼎茂營收僅1005.19萬元，凈利潤虧損97萬元；2025年上半年，公司甚至未在半年報中披露其經營數據，其業務發展的停滯狀態可見一斑。至此，探路者通過三次收購搭建的芯片業務版圖，除了G2 Touch曾短暫貢獻增長外，其余兩家公司均陷入虧損或停滯，“雙主業”戰略中的芯片板塊，儼然成為“單極依賴+其余拖后腿”的尷尬局面。

定增押注能否破局？市場信心待考

面對雙重業務困境，探路者選擇通過定增“輸血”破局。2025年8月，公司拋出19.3億元定增預案，計劃將募集資金用于“戶外+芯片”雙主業的進一步推進。然而，在戶外業務持續下滑、芯片業務結構失衡的背景下，這場大規模定增能否扭轉公司頹勢，仍需打一個大大的問號。

從定增用途來看，若資金向戶外業務傾斜，公司需解決產品迭代滯后、渠道布局失衡等核心問題——如何在競爭激烈的戶外市場中找回產品競爭力，如何改善除東北地區外其他區域的收入下滑態勢，如何提振電商和海外渠道的銷售，都是探路者需要面對的難題。而若資金向芯片業務傾斜，公司則需解決“單極依賴”問題——要么提升G2 Touch的抗風險能力，要么推動北京芯能、江蘇鼎茂等子公司實現盈利，否則再多的資金注入，也可能只是“填坑”而非“造血”。

更關鍵的是，市場對探路者的信心已顯著不足。2025年上半年，公司凈利潤暴跌76.5%，第二季度更是由盈轉虧，虧損2922.88萬元，這種業績波動讓投資者對其經營穩定性產生質疑。而芯片業務的連續虧損和商譽減值，進一步削弱了市場對其“雙主業”戰略的信任——如果定增資金未能帶來實質性的業績改善，公司可能面臨更大的市場壓力。

對于探路者而言，2025年下半年將是決定其未來走向的關鍵時期。戶外業務能否借助秋冬季節的消費旺季實現復蘇，芯片業務能否在匯率企穩后恢復增長，定增預案能否獲得市場認可，都將直接影響公司的后續發展。但從目前的業務格局和市場環境來看，探路者要擺脫“戶外失速、芯片拖后腿”的雙重困境，仍有很長的路要走。這場19.3億元的定增押注，究竟是“破局關鍵”還是“續命之舉”，或許只有時間才能給出答案。