甲骨文老矣，軍備AI基建勝算幾何？丨正經深度

文丨顧小白編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3600字）

【正經社“科技前沿”觀察之63】

10月10日，特朗普再發對中國的“關稅”威脅，并聲稱將對“所有關鍵軟件”實施出口管制。此舉令美股市場瞬間蒸發1.65萬億美元，科技股更是成為重災區。

然而，根據此前的美媒報道，美國科技股被普遍沖擊中，老牌科技公司甲骨文（英文名Oracle），卻正悄然進行一場預計投入數千億美元的歷史性轉型，全力沖擊AI基礎設施的建設。

事實上，作為曾經的數據庫科技巨頭，甲骨文近年來在全球，尤其是中國市場，早已不復昔日風光。特別是云計算在全球崛起之后，正面臨著阿里、華為、微軟、亞馬遜等中美科技巨頭的趕超或競爭。

只是，AI基建的盛宴，讓這個已經“敗走”中國多年的美國科技巨頭，得以再返聚光燈之下。

就在上個月，甲骨文的美股股價單日漲幅接近40%，當日盤中，還創下自1992年以來最大漲幅，盤中市值一度達到9500億美元。

道瓊斯市場數據顯示，甲骨文因此成為美股首家市值至少達到5000億美元，卻實現單日股價漲幅超25%的公司。這使其載入史冊，因為從未有如此規模的公司出現過這樣的單日漲幅，甚至被美媒評論為史詩級上漲。

其創始人兼首席技術官拉里·埃里森的身家也因之一度飆升至3930億美元，超越馬斯克(3850億美元)，成為全球首富。

盡管埃里森全球首富的地位僅維持了數小時便被馬斯克重新奪回，但甲骨文這家幾乎已被中國大眾所遺忘的美國科技巨頭，又因之而突然重新回到了大眾視野。

事實上，自2019年起，甲骨文已相繼裁撤了在深圳、北京、上海等地的研發中心，并且大規模裁撤中國區工作人員。彼時，這家曾經壟斷中國數據庫市場近30年的巨頭，已被眾多中國本土競爭對手擠壓得節節敗退。

目前，其雖仍在中國運營，但業務規模已大幅縮減，主要通過分支機構、合作伙伴和授權項目等維持一定程度的活躍。

正經社分析師認為，甲骨文之所以行轉型之舉，并能夠突然重回中國大眾視野，除了市場及其自身發展的需要，或許與中美之間正在上演的科技博弈也不無相關，這背后地緣政治的影響或已遠超商業邏輯。

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早已失去昔日光環

上世紀80年代末，中國剛剛推開信息化大門時，1977年成立的甲骨文頂著“全球頂尖數據庫”的光環進軍中國市場。彼時，政府數據系統、銀行和其它金融數據系統等建設都是急需，但國內幾乎沒有自主技術能力。

甲骨文憑借強大的數據庫技術和產品，迅速壟斷了中國市場。巔峰時期，國內90%以上的企業使用其數據庫，包括目前國產數據庫技術領軍陣營的騰訊、阿里等，早期也不得不依賴其技術，阿里一度是其亞太地區最大的客戶。

甲骨文不僅僅提供技術，更建立了一種“綁定”模式。企業使用其數據庫需要支付高昂的使用費，每年還得額外支付超高額的服務費，否則就會面臨系統斷供的風險。

在全球第三次科技革命的數字化浪潮中，數據庫作為互聯網企業的核心基礎設施，推動了甲骨文成為這一時代的關鍵贏家。尤其是上世紀90年代以后，全球互聯網行業進入高速擴張期，甲骨文的商業價值趁勢獲得爆發式增長。

2010年前后，甲骨文已在全球構建起了幾乎難以撼動的行業地位，其全球數據庫市場份額超過了50%，形成了絕對的寡頭格局。

至2013年，甲骨文再進一步，成功超越IBM，成為僅次于微軟的全球第二大軟件企業。

然而，正經社分析師梳理獲悉，與國際市場不同，甲骨文此時在中國市場的壟斷地位已經開始動搖。

一方面，甲骨文在中國市場長期秉持強勢乃至于傲慢的態度，早已引發國內企業不滿；

另一方面，也是基于中國國家數據安全的戰略需求。

同樣重要的是，數據庫行業也已開始了深刻變革，開源、分布式和云計算為主導的新數據庫時代大幕已正式拉開。

在此背景之下，阿里率先掀起了“去IOE”（IBM、Oracle、EMC的簡稱）浪潮，即在數據計算和存儲方面，去除IBM小型機、Oracle數據庫及EMC存儲設備。

2013年，阿里用自主開發的OceanBase數據庫成功替代了甲骨文的產品，從而打破了甲骨文不可替代的神話。與此同時，華為、騰訊等中國公司也紛紛推出自己的數據庫產品。

隨后幾年，數據庫全面云時代正式到來，而此時的甲骨文早已失去了昔日的光輝。比如，2018年下半年，IDC的調研數據顯示，排名前幾位的中國公有云IaaS+PaaS市場份額被阿里、騰訊、中國電信等占據，而甲骨文的云服務卻處于“其它”的分類之中。

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AI基建浮現隱憂

然而此番，甲骨文似乎吸取了上次對于云計算的誤判，在AI基建轉型方面表現得相當堅決且果斷。

市場普遍認為，此次甲骨文股價及埃里森財富的暴漲，正是源于其在云基礎設施（主要為AI算力資源）方面的戰略性投入以及接連獲得的大額商業合同。

這也成為了一些中國媒體的熱門話題。

甲骨文2026財年第一財季數據顯示，其剩余履約義務（RPO）已攀升至4550億美元，較去年同期大幅增長359%，顯示出強勁的業務增長預期，這成為股價暴漲的核心因素。

這一財務數據背后，甲骨文正與多家人工智能公司建立重要戰略合作。根據相關披露，甲骨文已與OpenAI簽署為期五年，預計總額高達3000億美元的AI算力服務合同；正與Meta商談一項涉及金額約200億美元的AI云計算服務合作。

根據甲骨文高管透露，其今年僅一個季度內即獲得了三家不同客戶的四份大型合同，預計未來數月還將有更多的類似交易，剩余履約義務將突破5000億美元。

這一系列AI基建業務的突破，也顯著提升了甲骨文創始人埃里森的資產凈值，其個人財富規模隨之實現顯著增長。

不過，正經社分析師注意到，對此的負面預警之聲，也同樣不絕于耳。

其中，最大的質疑來自于對其資產健康度的擔憂。有國際機構舉例稱，其僅在美國德克薩斯州西部一個數據中心的燃氣發電方面，每年就將投入超過10億美元。據預計，未來幾年，甲骨文在AI基建方面的整體投入將達數千億美元。

上述投資必然為甲骨文的現金流和負債帶來巨大的壓力。比如，其過去十二個月的自由現金流已經轉為負值，該指標或許將持續惡化至2029年方能恢復正值。

國際機構摩根大通同樣測算，要兌現OpenAI的3000億美元合同，甲骨文需在2027年前投入約1000億美元興建數據中心及購置GPU，而過去十二個月其自由現金流為-22億美元，意味著必須依賴舉債或股權融資，其杠桿率可能從目前的1.8倍升至3倍以上。

同時，市場還擔憂，由于OpenAI一家在甲骨文的未來營收中占比過高，若其融資節奏或商業模式不及預期，其高額資本支出可能轉化為閑置產能。國際機構穆迪的分析也認為，甲骨文依靠少數幾家AI公司的巨額合同承諾，并依托于此的未來運營和融資，將帶來巨大的風險。

穆迪同時還給出了比摩根大通更為悲觀的杠桿率預計：甲骨文的債務增長速度將快于其息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的增長速度，這可能導致其杠桿率在EBITDA開始超過債務之前達到4倍的高位，

此外，值得注意的是，包括美國在內的全球資本正不斷涌入，并集中于AI這一領域，投資是否已經過熱，也已引起了市場的關注。有業內人士就此警告，AI投資規模已過于龐大，恐將導致資源錯配，對金融市場和實體經濟都會帶來潛在的風險。

AI領域整體的投資風險，顯然將影響到正加速向該領域轉型的甲骨文。

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政治秀場并不牢靠

此外，種種跡象表明，甲骨文的再次“閃現”，尤其是在中國大眾視野的“復熱”，已不僅僅是自身轉型的需要，也不僅僅只是一個商業現象，背后更是美國地緣政治博弈的需要。

更確切地說，這是美國企圖憑借其在全球科技產業鏈中的頂層優勢，在中美科技戰中“秀肌肉”、展示控制力和規則制定權的另一個典型案例。

當甲骨文擊敗微軟等眾多比它更強勁的對手，成為TikTok的“可信技術伙伴”時，背后的“政治背景”就已充分顯露。

美國提出的TikTok相關解決方案，本質是美方以“數據安全”和“國家安全”為由，強制要求一家成功的中國互聯網企業接受其監管條件。其強烈的象征意義是：即使是中國最成功的全球性科技公司，其在美國的運營也必須依賴于美國指定的技術基礎設施和合規框架。

甲骨文之所以能夠成為這一象征的承載者，與埃里森本人的政治傾向息息相關。作為硅谷著名的對華鷹派，他本人與特朗普的關系可謂密切，是硅谷罕見的特朗普公開支持者。

甲骨文與Tiktok的合作始于特朗普首次執政期間。特朗普再次出任美國總統后，推動雙方達成了一項更深度的協議，包括控股權的剝奪和算法技術的剝奪。

今年1月，特朗普宣布成立一家新公司以推動美國人工智能基礎設施建設時，埃里森與 OpenAI 首席執行官奧特曼、軟銀首席執行官孫正義共同出現在了白宮活動現場。

事實上，當前特朗普政府實施的所謂精準遏制策略，在限制中國獲取先進算力的同時，也為甲骨文等美國基礎設施廠商創造了戰略窗口。背后如意算盤的政治邏輯在于：以此促使中國部分企業在過渡期加大對現有美系解決方案的采購，作為應對潛在供應鏈中斷的緩沖措施。

背后意圖更進一步包括，加強中國市場對甲骨文等美國科技公司依賴度的被動提升，以便于實施更多的控制或遏制。

甲骨文在中國的“復熱”，本質上是商業轉型與地緣政治相互強化的結果。其AI算力基礎設施的投建轉型與美國對華技術出口管制，共同塑造了其在當前中國市場的獨特關注。

然而，正經社分析師認為，這種政治因素驅動的“復熱”并不穩固，并不能為其在中國市場帶來實質性的增益。一方面，中國正加速推進算力的國產替代。另一方面，甲骨文自身在中國仍采取收縮策略，其重心還在中國市場之外。

值得一提的是，埃里森有過6次婚姻，在2024年12月才開啟的第6段婚姻中，娶的妻子來自于中國沈陽。很難說，這背后是否也有中國市場及政治因素的考量。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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