狂募80億！“國產英偉達”摩爾線程是下一個萬億神話嗎？

2025年的秋天，中國資本市場迎來了一場前所未有的“芯”風暴。

主角，是一家成立僅五年的AI芯片公司——摩爾線程。9月底，它以創紀錄的88天，閃電般通過科創板審核，手握一張80億元的巨額募資門票，即將敲響上市的鐘聲。

這是年內中國半導體領域最大規模的IPO，沒有之一。

一時間，市場的熱情被瞬間點燃。投資圈內，摩爾線程的股權被奉為“珍寶”，二級市場上，沾邊的概念股連續漲停，仿佛只要跟“摩爾”二字掛鉤，就等于抓住了未來的財富密碼。所有人都瞪大了眼睛，想要看清這個橫空出世的“國產英偉達”，究竟是何方神圣。

然而，就在聚光燈最亮的地方，質疑聲也如潮水般涌來。有人怒斥其“故事高得離譜”，2022年收入不到5000萬，憑什么獅子大開口要80億？有人則激動地反駁，認為這恰恰是中國在高端芯片領域“硬剛”美國的底氣所在。

這究竟是一場實至名歸的技術加冕，還是一場被資本精心編織的“造星運動”？今天，我們就來一層層剝開摩爾線程光鮮的外衣，看看這背后到底藏著怎樣的雄心與隱憂。

一、“天選之子”：為什么是摩爾線程？

要想看懂摩爾線程的“狂飆”，就必須先看懂它所處的時代。

我們正處在一個被AI重新定義的時代，而AI的心臟，就是GPU（圖形處理器）。誰掌握了GPU，誰就掌握了通往未來的算力“軍火庫”。過去數十年，這個領域的絕對霸主只有一個名字——英偉達。憑借其無可替代的芯片，英偉達市值一路沖上4萬億美元，成為全球科技界的“核武器”。

這種壟斷，對中國而言，是懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”。從中美科技摩擦加劇，到美國對華芯片出口的層層加碼，每一次“卡脖子”，都讓國內的科技企業切身體會到“無芯可用”的錐心之痛。

“國產替代”，不再是一句口號，而是關乎生存的唯一出路。

正是在這個大背景下，一大批國產芯片公司應運而生。其中，摩爾線程、壁仞科技、燧原科技、沐曦科技，并稱為“GPU四小龍”，被寄予厚望。

而在這四小龍之中，摩爾線程無疑是最特殊的一個，監管層為其IPO一路綠燈，只用了88天，創造了科創板半導體企業審核的“神速”紀錄。

憑什么？答案只有一個：因為它最像那個我們最想追趕的對手——英偉達。

二、三大“王牌”：揭秘“國產英偉達”的真實戰力

摩爾線程敢叫板英偉達，手里攥著三張讓同行艷羨、讓資本狂熱的王牌。

第一張王牌：“全功能GPU”——最難的路，也是最寬的路

在中國做GPU，有兩條路可選。

一條是ASIC（專用芯片）路線，好比一把專門切土豆絲的刀，干起活來飛快，但除了切土豆絲，別的啥也干不了。華為的昇騰、寒武紀走的都是這條路，見效快，容易拿到訂單。

另一條是GPGPU（通用GPU）路線，就像一把瑞士軍刀，既能做AI計算，也能搞圖形渲染、玩電競游戲、做數字孿生。什么都能干，但每一樣都要練到極致。這，就是英偉達走的路。

摩爾線程從一開始，就選擇了后一條路——做“全功能GPU”。

創始人張建中的邏輯很清晰：AI技術路線瞬息萬變，專用芯片的風險極高，一旦技術迭代，芯片可能一夜之間變廢鐵。而通用GPU的生命力在于它的“通用性”，它能覆蓋的市場是星辰大海：AI、游戲、工業設計、元宇宙……這些萬億級的賽道，都需要一顆強大的心臟。

這套邏輯，幾乎是英偉達創始人黃仁勛“并行”思維的完美復刻。

但這條路，難于上青天。它意味著你必須同時攀登AI計算、圖形渲染、物理仿真、超高清視頻編解碼四座技術高峰，難度呈指數級增長。這也是為什么國內絕大多數公司都望而卻步的原因。

第二張王牌：“英偉達血統”——最懂英偉達的中國人，親自下場“屠龍”

摩爾線程為什么敢走最難的路？因為他的掌舵人，是中國最懂GPU的人之一——張建中。

翻開他的履歷，你會發現一個“叛將”的傳奇故事。張建中在英偉達工作了整整15年，最終坐到了全球副總裁兼中國區總經理的高位。在他治下，英偉達在中國的市場份額從不足50%飆升至80%以上。

這個人，不僅懂技術，更懂市場，他親手在中國為英偉達搭建了堅不可摧的生態帝國。

2020年，在美國制裁的陰影下，張建中做出了一個驚人的決定：辭職創業，為中國市場，做自己的GPU。

這個決定，在當時看來無異于“螳臂當車”。放棄英偉達的低風險高收益，背負“叛將”的罵名，去挑戰一個看似不可能戰勝的巨人，勝算何在？

但張建中看到的，是更大的機遇與使命。他振臂一呼，一群來自英偉達核心部門的技術骨干和市場悍將紛紛追隨。除了財務負責人，摩爾線程7人的高管天團里，竟有6人來自英偉達。

這樣一個擁有純正“英偉達血統”的團隊，目標明確：做中國的全功能GPU。

資本聞風而動。公司成立不到100天，就完成了兩輪融資，估值超10億美元，刷新了全球晉升獨角獸的最快紀錄。紅杉、騰訊、字節跳動等一眾巨頭，排著隊把錢送到了張建中的手上。

第三張王牌：“進化版CUDA”——用魔法打敗魔法

所有挑戰者都明白，英偉達真正的護城河，不是芯片本身，而是它那個名為CUDA的技術生態。全球數百萬開發者和科學家，早已習慣在CUDA上進行開發，形成了一道難以逾越的壁壘。

想從零開始另起爐灶，幾乎不可能。

摩爾線程的拆招方式，堪稱絕妙。它開發了一套自己的技術底座MUSA，框架邏輯與CUDA如出一轍，但技術完全自主。這首先保證了自己不會在軟件生態上被“卡脖子”。

但光保命不夠，還得從CUDA那里搶人。怎么辦？

摩爾線程祭出了兩大殺器：

1. 兼容CUDA：開發一個名為MUSIFY的“翻譯”工具，能把CUDA代碼一鍵轉換到MUSA平臺上。這意味著，開發者不用推倒重來，可以輕松地將現有成果平移過來。
2. 擁抱開源：CUDA相對封閉，而MUSA則更加開放，它借助全球開發者社群的力量，來共同豐富和完善生態。

雖然這只是權宜之計，真正的生態需要時間沉淀，但它至少為摩爾線程撬開了一道門縫。如今，DeepSeek、智譜AI等國產大模型公司，已經開始規模化采用摩爾線程的GPU產品。

三、冰山之下：光環背后的三大“致命疑云”

故事講到這里，似乎一個完美的“國產替代”英雄已經誕生。然而，當我們深入其招股書的字里行間，卻發現了一些令人不安的細節，讓這場資本盛宴看起來危機四伏。

疑云一：4400萬的“幽靈訂單”？

財報數據顯示，摩爾線程的銷售退貨極為詭異。2022年和2023年幾乎沒有退貨，但在IPO沖刺的關鍵期2024年，卻突然激增至5385.96萬元。

其中，一筆來自“客戶M”的集群產品退貨，金額高達4400.28萬元，占了絕大部分。

公司的解釋是：客戶M采購產品是為了一個下游算力項目，但該項目最終沒有發標，導致款項無法收回，只好退貨。

這個解釋，看似合理，實則漏洞百出。業內常識是，這類高價值的定制化產品，通常是在下游項目中標后才會進行采購交付。摩爾線程卻在客戶“最終未發標”的情況下就完成了交付。這不禁讓人嚴重質疑：這個所謂的“客戶M”是否存在“虛假需求”？其采購行為，是否只是為了在IPO前夜，配合公司“做高營收”的一場表演？

更蹊蹺的是，這筆發生在2024年的退貨，其存貨價值的確認竟然被一分為二，跨期處理，一半計入2024年，一半計入2025年。這種明顯違背會計準則的操作，很難不讓人懷疑其有調節利潤、粉飾報表的動機。

疑云二：客戶與供應商的“秘密花園”？

翻開摩爾線程的客戶名單，風險同樣觸目驚心。

從2022年到2025上半年，公司前五大客戶的銷售額占比，從89.86%一路飆升至98.29%！2025年上半年，僅一個客戶“R”，就貢獻了超過一半的收入。

這種“把所有雞蛋放在一個籃子里”的模式，意味著一旦主要客戶的需求發生變動，公司的業績將面臨斷崖式下跌的風險。

而在供應鏈端，問題同樣嚴重。報告期內，前五大供應商的采購占比也高達48%–63%。更敏感的是，其中某些核心供應商，被披露與公司的實際控制人存在“近親屬”關系。

盡管公司一再強調采購價格“具有公允性”，但在這種高度集中的關聯交易背后，是否存在利益輸送的可能？這無疑在投資者的心中打上了一個巨大的問號。

疑云三：盈利遙遙無期，80億夠燒多久？

盡管頭頂光環，但摩爾線程至今仍處于巨額虧損狀態。不然，它也不會如此著急IPO融資。

按照公司管理層的保守預計，摩爾線程想要實現盈利，最早也要等到2027年。

這意味著，未來數年，它仍將是一家持續“燒錢”的公司。即將到手的80億募資，將全部投向新一代芯片的研發。但這筆錢，在芯片這個“吞金巨獸”行業里，又能支撐多久？面對本土芯片產能的激烈爭奪，以及國內其他同行的殘酷競爭，摩爾線程的未來充滿了不確定性。

結語：是“中國驕傲”，還是“資本泡沫”？

摩爾線程的故事，是中國芯片產業在困境中逆勢突圍的一個縮影。它擁有頂尖的團隊、清晰的戰略和時代的東風，這讓它有足夠的底氣去沖擊“中國英偉達”的寶座。

但與此同時，它身上的財務疑云、對關鍵客戶的過度依賴以及遙遙無期的盈利前景，也像一盆冷水，提醒著每一個狂熱的投資者：現實是殘酷的，通往成功的道路上布滿了陷阱。

成為“中國英偉達”的比賽，才剛剛開始。

88天的光速IPO，到底是國家意志對硬核科技的鼎力支持，還是資本市場又一次的擊鼓傳花？摩爾線程最終會締造一個萬億神話，還是淪為一場盲目的資本狂歡？

市場，會給出最終的答案。

那么，屏幕前的你，如何看待摩爾線程的未來？你認為中國的芯片行業，能否真正走出一條獨立創新的道路？歡迎在評論區，留下你的真知灼見！