投港股，到底選“科技”還是“互聯網”？

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ETF比較系列

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開頭先說近半年的四件事。

第一件是九月出口結構導致的超預期上行。

九月出口同比增長8.3%，顯著高于市場普遍預期的6.6%及八月的4.4%，其重要的原因在于結構，三個技術含量相對較高且占比較大的大類都是兩位數的增長：通用設備及機械(+25%)、機電產品(+12.6%)、半導體(+33%)，還有稀土產品同比飆升97%。

再看前三季，雖然今年對美關稅比去年猛增，但我國出口高技術產品仍達到3.75萬億元，增長11.9%，對同期整體出口增長的貢獻率超過三成，對沖了中美貿易的波動。今年以來A股的行情主線，無論是海外算力和機器人，還是創新藥，甚至軍貿，都是高科技產品的出口。

中國在談判中表現出的出乎意料的耐心，也與我們的高科技出口形勢不錯有關。

第二件是“木頭姐”時隔四年來再次買入中概股。

“木頭姐”凱茜·伍德管理的方舟基金，擅長投資科技股新銳企業，尤其是區塊鏈、生物制藥、互聯網、AI等領域。她在2014年阿里上市后，就一直持有，直到2021年“反壟斷”后清倉，這一次又開始重新投資，同時還買入百度、小馬智行等自動駕駛類中概股。

這里并不是說“木頭姐”水平高，而是她的投資有很強的標簽意義，代表中國互聯網公司在外資定位中重新回到“科技股賽道”，打開了估值上限。而2021年以后，中國互聯網公司的投資屬性就變成價值、質量因子為標簽，注重分紅，更類似于消費股，所以估值一直被壓制。

第三件是市場對阿里財報的反應。

阿里今年二季度財報，由于外賣大戰的巨額投入，從財務上是比較差的，而且投資者都知道更大的利潤下滑體現在三季度，放在以往，股價必然是暴跌。

但這一次，投資者更關注阿里云業務的高增長，關注激進的AI基建的資本開支，并給予股價上漲的回應。這也驗證了前面說的“估值邏輯”的轉變，這一輪全球AI基建競賽，國內的新一輪AI投入從阿里開始，阿里巴巴的資本支出，重新點燃了云業務增長復合潛力的敘事，與美股的交易邏輯相符，忽視了外賣利潤拖累，阿里也成為這一輪行情的領頭羊。

而第四件是寧德時代港股上市后的持續高溢價。

在港股和A股上市的同一家公司，港股因為流動性的問題，一般都比A股便宜一些，但今年港股上市的寧德時代持續比A股貴30%左右，這與股票的標簽有關，寧德時代在A股總體上屬于制造業，但在外資看來，就是妥妥的科技股，這種估值體系的差異就以反常的H股溢價體現出來。

根據外資券商的交易臺數據，這一次買入寧德時代的不少是韓國投資者，而韓國資金對科技股投資歷來情有獨鐘。

前三件事，本身并無關聯，但從宏觀基本面的變化，到上市公司的戰略變化，再到投資者的偏好改變，天時地利人和，三方面支持了中概互聯網公司的投資價值。

而第四件事則是拓展了港股科技股的概念，這也讓港股科技股的行業屬性更加復雜，所以今年以來一直有人問我，港股科技股的ETF實在太多了，名字又差不多，到底哪個好？

本文后半部分就來重點聊一聊，港股科技股類指數和互聯網類指數的區別。

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在21年的中概股大崩盤之前，外資對中國科技資產的認知就是互聯網企業，業務率先走出國門，上市地點也基本在海外，中國互聯網等于中國科技股。

而21年到24年，外資過多的關注互聯網反壟斷、美國對華的半導體封鎖和中國宏觀經濟的變化，忽略了中國在高科技領域的突破。

但到了今年，發生了比較大的變化，年初Deepseek的出圈，讓AI成為中美的新競技場，外資又開始注意到，中國除了互聯網外，在新能源、電動車、半導體、生物制藥等多個領域已經出現了一批非常有投資價值的硬科技公司，而互聯網仍然是最成熟的中概科技板塊。

所以，港股科技股的代表指數ETF也可以分為兩類，名字中有“科技”的和有“互聯網”的，具體的區別，我可以用規模較大、推出較早的中證港股通互聯網指數（港股通互聯網ETF，159792）和中證港股通科技指數（港股通科技ETF富國，520860）來說明。

區別一：行業特征

下圖是中證港股通科技指數到10月21日的十大成份股：

下圖是中證港股通互聯網指數的十大成份股：

科技指數前十大比互聯網指數多了中芯國際、比亞迪股份、小鵬、信達生物和藥明生物，五家，這也是最大的區別，科技指數多了一些硬科技制造業和泛科技類公司，比如通信、醫藥生物、電子、半導體、新能源、航空航天，目前硬科技方向最多是半導體、電動汽車，生物制藥三大板塊。

互聯網指數包括各大互聯網平臺與在線服務，更偏重于應用層面，與宏觀經濟的聯系緊密，而科技指數則比較全面，應用與技術比較平衡，體現的宏觀經濟與科技政策方向比較平衡。

再看互聯網公司，阿里、騰訊、小米、美團、快手這五家，兩個指數都是前十大，而嗶哩嗶哩、商湯、阿里健康、京東健康和美圖其實也是兩個指數都有，只是恒生科技不在前十大中。

這就是兩個指數的另一個區別——

區別二：集中度

互聯網指數只有30家公司，而科技指數有50家公司。互聯網指數的集中度比較高，前十大公司占73%，而科技指數為66%。

集中有集中的好處，互聯網指數的前四大公司騰訊阿里小米美團，合計占比超過50%，港股科技股的每一輪行情，都是這四家公司中的一到兩家當龍頭，也就不會錯過任何一次科技股行情。

分散也有分散的好處，科技指數包括了多個行業，行情彼此錯開，相比單一行業的互聯網指數，波動性更低。港股科技股的波動很大，能夠降低一點也是好的。

另外，互聯網指數中的不少公司同時在美股上市，與納指的聯動性更強。

區別三：成長性

互聯網平臺在中國高速發展的十多年，已經成為中國的核心資產，也是最具全球化能力的行業，大部分公司在自己領域的競爭力相對比較強，現金流穩定，也是率先走出這一輪經濟下行周期的行業。

而科技指數中，除了互聯網之外的公司，行業成長性和成長空間更強，更能體現“中國制造”的實力，但大部分公司與國內的產業政策有關，競爭格局相對沒有那么確定，受產業政策和產業趨勢的影響比較大。

簡單說，互聯網行業在港股科技股中，屬于相對穩健的核心資產；而多加了一部分硬科技公司的科技指數，則多了一些想象力和空間。

所以綜合上面三個區別，個人的建議是：

行業特征更明確的互聯網指數ETF（港股通互聯網ETF，159792，場外A類：014673；C類：014674），更適合放進一個標的可變的長期投資組合中，作為階段性的互聯網行業的配置，并定期調整比例；

港股通科技指數（港股通科技ETF富國，520860，場外A類：025366；C類：025367），更適合那些看好科技股的投資者，獨立的重倉配置或持續定投。

當然，如果你更看好互聯網行業，愿意接受行業的周期，也可以進行單獨的互聯網指數的重倉配置或持續定投。

其實，這兩個指數覆蓋的市值至少有50%的重疊度，區別也沒有那么大，如果沒有特別偏好，兩個都可以配，關鍵是你能否持續看好中國科技類資產，堅定持有。目前兩個指數的估值也都不到30倍，低于美股科技股。有人可能覺得這兩個指數從最底部已經漲了一倍多了，有點恐高，實際上估值從最底部25倍到現在的30倍，也只漲了20%，這就是科技成長股的好處，成長性可以消化大部分的漲幅。

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