三瑞智能IPO：產(chǎn)能利用率僅四成 庫(kù)存商品占比高 新募產(chǎn)能消化難

《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號(hào)

6月15日，南昌三瑞智能科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)三瑞智能)創(chuàng)業(yè)板IPO已接受問(wèn)詢(xún)，并于10月15日完成了對(duì)第一輪問(wèn)詢(xún)的回復(fù)。招股書(shū)顯示，三瑞智能是行業(yè)領(lǐng)先的無(wú)人機(jī)與機(jī)器人動(dòng)力系統(tǒng)制造商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為無(wú)人機(jī)電動(dòng)動(dòng)力系統(tǒng)及機(jī)器人動(dòng)力系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，并積極布局電動(dòng)垂直起降飛行器(eVTOL)動(dòng)力系統(tǒng)產(chǎn)品。

在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，三瑞智能計(jì)劃4.1億元募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，但值得注意的是，該公司的產(chǎn)能利用率不高，個(gè)別核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅為四成多一點(diǎn)，而且，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率落后于同行，且?guī)齑嫔唐氛急雀?，未?lái)新募產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。此次IPO前，三瑞智能“突擊”現(xiàn)金分紅1.3億，八成落入了實(shí)控人家族的腰包中，而且該公司的家族高管薪酬高且增長(zhǎng)快。此外，報(bào)告期內(nèi)，三瑞智能的前五大客戶(hù)變動(dòng)大，且一些微小企業(yè)也入列其中。

產(chǎn)能利用率不高 庫(kù)存產(chǎn)品占比高 新募產(chǎn)能如何消化?

招股書(shū)顯示，此次IPO，三瑞智能計(jì)劃募集資金7.7億元，其中4.1億元用于無(wú)人機(jī)及機(jī)器人動(dòng)力系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，2.6億用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目，1.05億元用于信息化升級(jí)及智能倉(cāng)儲(chǔ)中心建設(shè)項(xiàng)目。

招股書(shū)顯示，三瑞智能4.1億元募資的“無(wú)人機(jī)及機(jī)器人動(dòng)力系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”。該項(xiàng)目建設(shè)期為3年。公司計(jì)劃新建生產(chǎn)車(chē)間及附屬設(shè)施，總建筑面積為 56,118.37 ㎡，并引入具有先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，新增項(xiàng)目定員 602 人，擴(kuò)大現(xiàn)有無(wú)人機(jī)及機(jī)器人動(dòng)力系統(tǒng)的生產(chǎn)規(guī)模，包括新增各類(lèi)電機(jī)產(chǎn)品 100 萬(wàn)臺(tái)/年(折算標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)量)、各類(lèi)電子調(diào)速器產(chǎn)品 80 萬(wàn)臺(tái)/年、各類(lèi)螺旋槳產(chǎn)品 80 萬(wàn)支/年，提高生產(chǎn)制造智能化水平，形成規(guī)?；a(chǎn)效應(yīng)，進(jìn)而鞏固公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高公司的行業(yè)地位和整體盈利能力。

由此可見(jiàn)，三瑞智能上述募資項(xiàng)目必將增加該公司的產(chǎn)能。值得注意的是，三瑞智能的產(chǎn)能利用率參差不齊。

從2022年至2024年(以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期)，三瑞智能的電機(jī)的產(chǎn)能利用率分別為73.79%、80.3%和123.26%;2024年該公司的電子調(diào)速器的產(chǎn)能利用率為44.97%;2023年和2024年，該公司的產(chǎn)能利用率分別為87.82%、88.7%。

報(bào)告期內(nèi)，三瑞智能來(lái)自無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)的收入占比分別為85.45%、83.72%和87.78%;其中來(lái)自電機(jī)的收入占比分別為46.17%、44.47%和55.72%，來(lái)自電子調(diào)速器的收入占比分別為14.21%、16.93%和11.74%，來(lái)自螺旋槳的收入占比分別17.75%、15.73%和12.85%，來(lái)自7.31%、6.59%和7.47%。

由此可見(jiàn)，三瑞智能的第二大和第三大核心產(chǎn)品電子調(diào)速器和螺旋槳的產(chǎn)能利用率并不高，尤其是電子調(diào)速器的產(chǎn)能利用率僅為四成多一點(diǎn)兒。

此外，三瑞智能的存貨占比較高，該公司的存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、半成品和庫(kù)存商品等構(gòu)成。報(bào)告期各期末，該公司存貨賬面價(jià)值分別為9,251.55萬(wàn)元、10,558.53萬(wàn)元和15,593.78萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為23.85%、23.69%和 19.04%。

報(bào)告期內(nèi)，三瑞智能的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.01次/年、2.28次/年和2.46次/年，同期同行可比公司的算術(shù)平均值分別為4.54次/年、4.34次/年和4.31次/年，可見(jiàn)，三瑞智能的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)落后于同行可比公司。

值得注意的是，三瑞智能的存貨中的庫(kù)存商品占比較高。報(bào)告期內(nèi)，該公司的庫(kù)存商品的賬面價(jià)值分別為3414萬(wàn)元、3796萬(wàn)元和6595萬(wàn)元，占當(dāng)期存貨的比例分別為36.9%、35.95%和42.29%。

“突擊”分紅1.3億 家族高管薪酬高

在三瑞智能計(jì)劃募集資金7.7億元的同時(shí)，該公司在2023年“突擊”現(xiàn)金分紅1.3億元。截至最新招股說(shuō)明書(shū)簽署日，吳敏作為公司第一大股東，直接持有公司43.17%股份;吳敏為瑞博投資唯一的普通合伙人并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，能夠控制瑞博投資持有的公司4.19%股份的表決權(quán)。

此外，吳敏與直接持有公司股份的親屬萬(wàn)志堅(jiān)、萬(wàn)凱、熊承想、吳杰于2025年2月27日簽訂了《一致行動(dòng)協(xié)議》，約定協(xié)議各方在作出行使相關(guān)表決權(quán)、決定權(quán)或提出議案等意思表示之前，應(yīng)經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)膮f(xié)商程序事先達(dá)成一致意見(jiàn)，并就公司的經(jīng)營(yíng)、管理、控制及其相關(guān)相關(guān)事項(xiàng)保持一致行動(dòng);如各方對(duì)相關(guān)事項(xiàng)未能形成一致意見(jiàn)的，應(yīng)以吳敏的意見(jiàn)為準(zhǔn)。上述協(xié)議的有效期自協(xié)議簽署生效之日起至公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市滿(mǎn)三年之日止。因此，吳敏在上述協(xié)議有效期內(nèi)能夠控制萬(wàn)志堅(jiān)、萬(wàn)凱、熊承想、吳杰分別持有的公司 18.67%、5.01%、5.01%和5.01%，合計(jì)33.70%股份的表決權(quán)。

招股書(shū)顯示，萬(wàn)志堅(jiān)為吳敏表弟，萬(wàn)凱為吳敏表弟，萬(wàn)志堅(jiān)為萬(wàn)凱堂哥，熊承想為吳敏妹夫，吳杰為吳敏堂弟。

由此可見(jiàn)，上述現(xiàn)金分紅超過(guò)八成落入了實(shí)際控制人家族的腰包中。除了現(xiàn)金分紅，三瑞智能的實(shí)控人及其親屬們享受著不菲的薪酬。

值得注意的是，三瑞智能的關(guān)鍵管理人員及其近親屬報(bào)酬大幅上升。報(bào)告期內(nèi)，該公司向關(guān)鍵管理人員、持有公司5%以上股份的股東及其近親屬支付報(bào)酬分別為875.97萬(wàn)元、1411.16萬(wàn)元和1513.71萬(wàn)元，分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額6.57%、6.98%和3.88%。

招股書(shū)顯示，2024年，三瑞智能的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理吳敏的薪酬為112.09萬(wàn)元，其董事、首席執(zhí)行官李毅的薪酬為126.79萬(wàn)元，董事萬(wàn)凱的薪酬為104.45萬(wàn)元，副總經(jīng)理袁偉君的薪酬為123.84萬(wàn)元。

前五大客戶(hù)變動(dòng)大 小微企業(yè)也入列

招股書(shū)顯示，三瑞智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.6億元、5.3億元和8.3億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.1億元、1.7億元和3.3億元;同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.6億元、2.0億元和3.2億元。

招股書(shū)披露的信息顯示，三瑞智能稱(chēng)其產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)可度高，已遠(yuǎn)銷(xiāo)亞洲、歐洲、美洲、非洲、大洋洲的超過(guò)100個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在無(wú)人機(jī)電動(dòng)動(dòng)力系統(tǒng)方面，主要客戶(hù)包括航天電子、縱橫股份、華測(cè)導(dǎo)航、瑞士 Leica Geosystems、日本NTT等無(wú)人機(jī)領(lǐng)域知名客戶(hù)。

但值得注意的是，上市知名客戶(hù)并沒(méi)有出現(xiàn)在三瑞智能披露的2024年前五大客戶(hù)名單中。而且該公司的前五大客戶(hù)的變動(dòng)情況也較大。

對(duì)于前五大客戶(hù)變化大，三瑞智能的解釋是由于下游市場(chǎng)擴(kuò)展、市場(chǎng)增長(zhǎng)帶動(dòng)需求、客戶(hù)集中度較低以及獲客渠道幾方面。三瑞智能披露，部分新增客戶(hù)是通過(guò)展會(huì)、技術(shù)合作或行業(yè)知名度獲得的，例如2024年公司第一大客戶(hù)南昌市凌萊科技有限公司就是通過(guò)展會(huì)建立合作，第四大客戶(hù)TELEPORT GROUP LIMITED是被公司的行業(yè)知名度吸引而主動(dòng)聯(lián)系，第五大客戶(hù)深圳市拓航創(chuàng)新科技有限公司是通過(guò)技術(shù)合作建立的聯(lián)系。

但值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，該公司新增的前五大客戶(hù)有不少為小微企業(yè)，比如凌萊科技注冊(cè)資本10萬(wàn)元，TELEPORT GROUP LIMITED和TIME TRADE TECHNOLOGY LIMITED的注冊(cè)資本均為1萬(wàn)港幣，后者成立于2023年3月，成立當(dāng)年便成為三瑞智能第三大客戶(hù)，為其貢獻(xiàn)2,370.61萬(wàn)元收入。