堅守傳統錯過時代，高層持續動蕩，營收凈利雙降的華帝何去何從？

文/劉工昌

8月29日，華帝股份披露2025年半年度報告：上半年實現營收28億元，同比下降9.71%；歸母凈利潤2.72億元，同比下降9.19%；扣非歸母凈利潤2.66億元，毛利率同比提升2.86個百分點，突破43%大關。經營性現金流由2024年同期的2.26億元降至1.74億元，同比下降22.86%。值得注意的是，這是繼2020年上半年后，華帝股份時隔5年再次出現營收和凈利潤雙降。

來源：公司財報

華帝股份上半年財報的一個顯著特點是，營收凈利下滑明顯，但毛利卻大幅攀升。據申萬廚房電器行業的統計，華帝股份是上半年廚電行業毛利率增長最明顯的企業。

華帝毛利率為何攀至新高？

華帝毛利攀升主要表現在產品與渠道兩方面。

從整個廚電行業來看，在嘉格納、博世等國際品牌，方太、老板電器、華帝等本土品牌高端化已成型的前提下，華帝要想在此站穩腳跟，關鍵是要在高端基準之上做出“差異化”。

最為典型的例子就是“美肌浴熱水器”，華帝通過首創“高透活肌科技”，打造“高透活肌，以水養膚”概念構建了行業新的亮點，將熱水器從傳統工具屬性升格為兼具肌膚護理功能的生活美學產品，成功在4000元以上高端熱水器市場實現突破。據透露，2025年上半年，華帝燃氣熱水器戰略品銷量及銷售額同比增長63.69%、74.69%。

核心品類煙灶同樣實現了高端突破，銷售額及結構占比雙向增長，比如，“Max 新境，廚藝新生”系列新品上市即爆款，又如從小飛碟到小飛碟Max，G5到G5Max，均為線上爆款。煙機方面推出的“沖浪洗”技術，采用“蒸汽融油+高溫高壓水沖洗”，可實現葉輪清潔率99.2%、風柜洗滌范圍99.1%，較前代分別提升31%與66.6%，并實現99.99%的滅菌效果；燃氣灶方面，聚能燃燒技術5.0將熱效率提升至84%，鍋內溫度比普通灶具高76℃，更契合中式爆炒習慣；洗碗機方面推出的“雙子方形全域洗”，提升了復雜餐具的清洗覆蓋率。①

在這一策略的驅動下， 2025年上半年，華帝核心品類毛利率全面得到了提升，其中煙機、灶具、熱水器品類毛利率分別同比增長3.36%、3.60%與1.21%。總起來說，公司支柱品類“煙灶熱”的毛利率分別提高至48.41%、48.73%和33.98%，整體國內業務毛利率增長3.34%。

由此帶來2025年上半年華帝線下渠道的營業收入實現14.86億元，毛利率同比增長6.83%，提升至45.89%。

毛利攀升的另一舉措是渠道更新。主要體現在華帝構建的“產品—渠道—毛利”的正向循環中。

新零售渠道上，目前華帝在京東、天貓、蘇寧、五星等平臺渠道累計新建店1000余家，其中新建大店超過100家，覆蓋率持續攀升，毛利率達41.51%，實現顯著增長。

具體說來，華帝實踐出一套運用“平臺領券+到店購物+閃購到家”的運營模式，通過與抖音、美團、高德地圖等平臺合作，布局本地生活服務領域。2025年上半年，公司在京東、天貓、蘇寧、五星等平臺新建門店超1000家，其中大店超過100家，試圖通過渠道升級支撐品牌高端化定位。

總體來說，華帝高端渠道（形象）的擴容為高端產品提供了銷售場景，拉動了整體毛利的提升，用高毛利產品帶來的利潤，反哺渠道投入，進一步提升渠道的服務能力與客群粘性，優化后的渠道能更好地承接高毛利產品，同時減少低效渠道的毛利損耗，形成“渠道越優—毛利越高—投入越多—渠道更優”的循環。

假如我們把華帝的經營策略看成一張三維坐標圖（通常由X軸、Y軸、Z軸構成），那么X軸和Y軸代表的分別是產品、渠道，而Z軸代表的則是品牌，三者相互協同，構筑了高質量發展的核心框架，推動華帝邁向更高階的發展新階段。②

堅守傳統錯過了時代

進入2025下半年，數據顯示，方太、老板以17%左右的市占率穩居第一梯隊，華帝則以10.03%的市占率位居第三。③

廚電三劍客中，萬和電氣營收和凈利潤雙雙增長，老板電器跌幅要弱于華帝股份，毫無疑問，華帝股份業績表現最差。

首先是華帝海外市場表現差。華帝股份海外收入占比只有一成出頭。不僅2025年上半年海外收入同比下降，從全年看，在2021年創下新高后，公司海外收入呈下降趨勢。而同樣是房地產下行國內銷售差，萬和電氣能夠逆勢增長，與公司海外市場的增長有關。2025年上半年，萬和電氣國內銷售微降，但出口收入增長超過25%，出口收入占比超過了40%。

其次是主營業務下降。2025年上半年，公司煙機收入下降約10%至11.7億元，占公司營收的四成左右；熱水器收入為5.2億元，同比下降20.7%，降幅更為明顯；只有燃氣灶保持穩定，2025年上半年收入為7.3億元，同比微增2%。

和同行紛紛大力發展集成灶、洗碗機等新興廚電相比，華帝仍然“堅守”在傳統廚電領域。財報顯示，傳統三件套（煙機、灶具、熱水器）貢獻了華帝86.53%的營收，而集成灶、洗碗機、蒸烤一體機等新興廚電品類占比不足13%。并且這些本被寄予厚望的新興品類不僅營收占比仍然很低，業績也出現了顯著下滑。其中，消毒柜收入同比下滑38.59%，集成灶收入更是同比下滑45%。

來源：公司財報

對于業績下滑，華帝股份表示，2025年上半年，中國廚電行業在宏觀經濟環境復雜多變、房地產市場持續調整的背景下，整體雖然延續增長但增速放緩。2024年“國補”政策（家電以舊換新）在年底集中釋放需求，導致2025年初市場出現“空窗期”。總之華帝把它歸因于客觀原因。

再次是產品質量問題頻發。據黑貓投訴平臺數據，截至2025下半年，華帝股份累計投訴量已達1375條，僅近一個月內就新增20條投訴，其中僅4條完成處理。

其中，有消費者遭遇產品重復故障且售后處理不公的困境。該消費者反映：“2020年6月在天貓華帝官方旗艦店購買的燃氣灶，在保修期內就兩次出現旋鈕卡澀問題，售后上門僅是拆開閥門擦拭回裝，并未徹底解決。當今年9月相同問題再次出現，卻被告知已過保修期，需自費80元更換配件”，該消費者質疑廠家“保內只修不換，過保即要求自費”的處理方式存在不合理性，且多次聯系售后均未得到有效回應，感覺遭遇“踢皮球”。

來源：黑貓投訴官網

還有 “產品功能與宣傳不符” 的問題。有消費者購買華帝“摩爾系列”油煙機后發現，產品無法抽吸水蒸氣，導致廚房臺面漏水、柜體受潮。

全國12315平臺消費投訴信息公示系統同樣顯示，華帝股份近期新增多件消費者投訴，主要涉及“經營者不履行三包義務”和產品涉嫌“冒充合格產品”等問題。

重營銷輕研發瘋狂線下擴張

2025年上半年財報數據顯示，華帝研發投入1.16億元，僅占營業收入4.14%，而同期銷售費用高達7.02億元。而從2024年報就可以看出華帝股份核心產品高端化遇到了問題。2024年，公司煙機收入增長了6.6%，但銷售量增長了7.2%，收入漲幅不及銷量，意味著整體上公司已經開始“以價換量”。

2025年上半年，華帝股份收入跌幅進一步加大。半年報中，華帝股份仍表示堅定推進高端化轉型，實際上主要產品均價已經下降，公司的表態跟披露的實際數據自相矛盾。④

華帝的問題在哪？首先是固守線下傳統渠道與產品。

從渠道上看，大多數家電品牌開始發力新興渠道如電商、直播時，華帝反而在線下瘋狂擴張。2017年底華帝品牌專賣店、鄉鎮網點、旗艦店數量分別為2961家、5823家和234家，相比2015年增加了235家、310家和233家。2025年，線下渠道毛利率39.45%，線上渠道49.78%，線下增速快，但高毛利的線上反而在下滑，線下擴張的利潤空間被壓縮，華帝持續加碼二三四線城市和鄉鎮市場，但過于依賴線下也為未來埋下隱患。

從產品上看，智能化廚電浪潮席卷全行業，華帝卻依然堅守傳統煙灶，2025年吸油煙機銷售同比增長7.22%，但灶具、消毒柜、櫥柜都在下滑，煙機、灶具、熱水器三大品類貢獻超86.8%收入，其他新興品類加起來還不到13%。

在新興廚電方興未艾之際，家電巨頭美的、海爾加大新興廚電投入，火星人、浙江美大等新玩家也在跑步進場，方太的集成烹飪中心客單價突破兩萬，浙江美大押注集成灶，火星人研發費用率高達7.78%，華帝只有4.13%。

2025年，華帝新增專利885項，專利總量4416項，方太累計授權專利15000件，單是油煙機就有4000項，技術壁壘和產品力的差距越來越明顯。

傳統廚電和線下渠道，成了華帝最舒服的陣地，但當行業整體往高端、智能、場景化方向升級，舒適區反而不再安全，華帝的時間窗口正在收縮。⑤

從2004年華帝在深交所成為“廚電第一股”后，華帝并沒有把握住機會。反倒讓自己陷入了被動局面，從一線掉落至二線陣營；近二十多年來，當老板電器、方太飛速發展時，華帝近乎在原地踏步。2017—2022年，其營收復合增速只有0.31%，歸母凈利潤從5.1億元降至1.43億元。

華帝高層的公開內斗

華帝萎靡的另一個重大原因，是管理層的動蕩不安。

華帝的創始人團隊——“七君子”，曾經約定不讓家族滲透，但隨著2012年優加電器和百得廚衛合并，潘葉江順勢進入管理層，開始收購元老股份。這一年，創始人之一的黃文枝成為公司唯一實際控制人，位居其余六人之上。

2013年換屆選舉，潘權枝的兒子潘葉江成為華帝股份副董事長，潘垣枝和潘浩標也同時進入董事會；2014年6月，黃文枝、鄧新華、何伯榮三人將其所持部分股權轉讓給潘葉江，隨后作為創始人的關錫源和黃啟均先后從公司辭職。

2015年9月，潘葉江利用華帝股份經營下滑的困境，突然召開董事會，以“董事長要對公司業績下降負責”為由，提出罷免黃文枝董事長一職，經過重新選舉，潘葉江如愿成為了華帝股份新任董事長。

2016年，以黃文枝為首的部分“七君子”成員起訴華帝股份，但最終以敗訴告終；2022年5月，華帝股份董事會完成換屆，華帝股份最后一位元老楊建輝離任，最新選舉出的董事中，潘家直接占了3席，包括潘葉江、潘垣枝和潘錦枝。

華帝股份在2025年第一次臨時股東會上，宣布補選孫冬柏為公司第九屆董事會獨立董事。至此，新董事會成員中，除去趙述強、麥強和孫冬柏，剩下四人均為“潘氏家族”成員。

同時，華帝也一并修改了公司章程，刪去了“創始人親屬不得擔任高管”的條款，徹底改寫了過去由黃文枝、黃啟均、關錫源、李家康、關錫源、楊建輝、潘權枝“華帝七君子”定下的“不許親戚進廠”的老規矩。

此舉無疑導致“老臣”與“新掌門”的矛盾升級，以至于發展為公開的公司內斗。

2023年，3月25日，華帝股份披露《關于控股子公司華帝電子2022年度審計進程受阻的提示性公告》稱，因華帝電子原董事長吳剛不配合公司審計工作的開展，公司2022年度審計進程受阻，公司及審計機構多次與吳剛溝通，敦促其積極配合上市公司審計工作，但均溝通無果。

此后，有媒體報道稱，華帝股份華帝股份派人強行控制了華帝電子保安室，并暴力打開了資料室的門，華帝電子隨之報警。而華帝股份在回應爭議時，表示“強闖子公司”、“搶奪財務資料”、“限制人身自由”等消息嚴重失實。

2023年3月，華帝原董秘、子公司華帝電子董事長吳剛向媒體爆料，華帝派保安強行限制其人身自由，并意圖搶奪財務資料。并且還向媒體透露，因為華帝股份持續削減給華帝電子的訂單，并轉移給其他企業，導致華帝電子陷入虧損狀態。

華帝則對外宣稱減單是正常的供應商優化行為，并非刻意針對華帝電子。其實在遭遇減單之前，吳剛在華帝管理層的位置已經邊緣化，2022年卸任董秘一職，從常務副總裁調整為資深經理級別。很明顯這就是一場新黨舊臣之間的較量。

2023年7月華帝發布公告，以7853.38萬元收購華帝電子剩余60%股權，內斗風波才告一段落。⑥

實際上，潘葉江掌權十年來更換4任總經理，平均任期不足兩年，營銷體系更時經歷7次架構調整，大換血式的持續“內斗”風波下，使華帝白白錯失十年大好時間，讓帥康、萬和等企業有了可乘之機。

不過盡管華帝當前面臨的形勢復雜，但市場機構對華帝的未來并未完全看空。

圖源：快刀財經

多家機構預測，市場對華帝股份2025年的凈利潤預期均值約為4.99億元，較2024年預計有所增長。同時，機構給出的目標價平均為7.89元，較當前股價有一定提升空間。機構看好華帝的邏輯主要基于其盈利能力的改善、產品結構向高端升級以及渠道優化帶來的潛力。

就目前而言，短期內，房地產行業的持續調整和激烈的市場競爭是其最大的外部壓力。在公司內部，如何徹底平息治理糾紛、重塑穩定的管理團隊和保障產品品質，是恢復市場信心的關鍵。但也不乏潛在的亮點，華帝的高端化戰略若能成功執行，有望幫助其在紅海市場中開辟利潤空間。不管怎么說，與競爭對手比拼中已輸了一頭的華帝要是再不洗心革面，迎頭趕上，只會被競爭對手越拉越大，最后徹底掉隊。

[引用]

①（“智”造看廣東 專訪華帝潘葉江：回歸價值原點 華帝突圍“內卷式”競爭 2025-07-29 來源：央廣網）

②（2025年半年報觀察：廚電價格戰愈演愈烈，華帝毛利率為何攀至新高？ 潮流家電科技 2025年09月03日）

③（營收凈利雙降、投訴量高企，華帝股份的“高端敘事”還能走多遠？ 大眾日報風口財經記者 趙沖2025-09-17）

④（華帝股份被高端化撞了一下腰 新浪財經2025-09-08 來源：財中社）

⑤（華帝跌出主流賽道：高光褪去，能否逆轉命運？ 財經話題 2025-07-30）

⑥（搶公章、堵審計，內斗11年終“改姓”：昔日“廚電第一股”，快被拖垮了 藍鯨新聞2025-10-10作者 快刀財經 朱末）