基金維權律師：私募管理人被訴賠償？抗辯策略全解析

——以未履行適當性義務案件為視角

一、案件引入：A公司的“低風險”基金陷阱

2020年，投資者甲通過B財富公司客戶經理推介，認購了C私募基金管理人發行的“穩盈固收基金”（化名）。推介材料中承諾“年化8%固定收益”“國資擔保”，風險揭示書僅要求甲在格式化條款簽字。甲未接受風險評估問卷，B公司直接代其勾選“進取型投資者”（實際甲為保守型）。

基金底層資產實為地產公司應收賬款，后因房企暴雷無法兌付，甲虧損90%本金。甲起訴C管理人及代銷機構B公司，主張其未履行適當性義務（風險評估、匹配披露）、風險揭示義務，要求賠償本金及利息。

二、裁判結果與理由：為何管理人敗訴？

裁判結果
某法院判決：C管理人賠償甲本金損失的80%（自擔20%），B代銷機構承擔連帶責任；駁回利息索賠請求。

裁判核心理由

1. 適當性義務違反

   • 未了解客戶：未對甲進行風險測評，代填問卷導致風險錯配；

   • 未充分揭示風險：宣傳“固定收益”淡化風險，揭示書未針對性說明底層資產風險；

   • 未匹配產品：保守型投資者購買高風險非標債權產品，違反《私募投資基金監督管理暫行辦法》第16-17條。

2. 因果關系認定
   法院認為：若甲知悉真實風險可能放棄投資，故損失與違規行為存在因果關系；但甲未主動索要底層資產報告，自身存在疏忽，故減輕管理人20%責任。

3. 免責抗辯失敗
   C管理人主張“甲未如實填寫收入”（辯稱非合格投資者），但未能證明甲存在主觀惡意提供虛假信息，故免責主張不成立。

三、法律分析：管理人的抗辯路徑與風險防范

▌爭議焦點1：是否構成適當性義務違反？
上海君瀾律師事務所俞強律師提示：
管理人的抗辯核心在于履行義務的留痕證據：

• 風險測評環節：保存問卷填寫全程錄像、系統操作日志、電子簽名等，證明投資者自主完成測評；

• 風險揭示環節：除格式化文本外，需補充底層資產專項說明（如債務方財務數據、擔保物估值變化），并由投資者逐頁簽字確認；

• 匹配適當性環節：系統強制設置“風險等級交叉復核”機制（如保守型客戶購買高風險產品時自動觸發合規預警）。

法律依據
《私募投資基金監督管理暫行辦法》第16-17條：管理人須評估投資者風險承受能力，向匹配對象推介產品。
《九民紀要》第74條：賣方機構未履行適當性義務造成損失的，應賠償本金+利息。

▌爭議焦點2：損失因果關系如何打破？
俞強律師實務建議：
被告可從三方面切斷因果關系：

1. 市場風險主導：證明損失源于系統性風險（如行業政策突變、經濟下行），與管理人行為無關（例：提供同期同類產品普遍虧損數據）；

2. 投資者自身過錯：如投資者指令管理人違規操作（要求突破止損線）、故意隱瞞真實風險承受能力（提供虛假資產證明）；

3. 損失未實際發生：基金尚未清算完畢時，主張“損失未確定”，要求駁回訴請（參考(2021)滬74民終375號裁判觀點）。

▌爭議焦點3：連帶責任能否規避？
關鍵點：代銷機構與管理人的責任劃分

• 若代銷機構（B公司）獨立完成銷售行為且管理人無過錯，管理人可免責；

• 但若管理人參與宣傳材料制作或默許代銷機構違規承諾（如“國資擔?！保?，則需承擔連帶責任。

案例支撐：某私募案中，法院因管理人未審核代銷機構宣傳材料內容，判其承擔50%連帶責任。

四、給私募管理人的實操建議

事前防御

• 雙錄系統全覆蓋：高風險產品銷售過程全程錄音錄像，保存至少20年；

• 動態風險評級：按季度更新產品風險等級（如底層資產信用降級時上調風險等級）并通知投資者。

事中應對

• 舉證責任倒置準備：提前整理基金募集、運作全流程文檔（含風險提示送達記錄、定期報告簽收回執）；

• 司法審計介入：涉爭議時立即委托第三方審計基金凈值波動原因，分離市場風險與管理過失。

事后止損

• 和解策略：在訴訟早期以“部分本金+象征性補償”換取投資者撤訴（避免示范效應）；

• 責任分割：通過《代銷協議》明確代銷機構違規承諾的違約責任追償權。

風險提示

具體案件需結合產品結構、合同條款、投資者行為等綜合判斷，建議咨詢專業律師制定個性化應訴方案。

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本文所述裁判觀點源自上海金融法院及浦東新區法院典型案例，為上海律師處理私募糾紛提供實操指引；浦東律師團隊在金融資管領域已形成系統化抗辯方法論。