三年虧5億，上市4天市值超440億：禾元生物的狂歡你看懂了嗎？

資本市場從來不缺奇跡，但武漢禾元生物科技股份有限公司（以下簡稱“禾元生物”，證券代碼：688765）這場資本狂歡依然令人瞠目。

10月28日，這家以“稻米造血”聞名的生物科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板，開盤即暴漲213%，市值突破300億大關(guān)。更令人驚訝的是，在隨后的三個(gè)交易日里，其股價(jià)繼續(xù)高歌猛進(jìn)，市值達(dá)到441.69億元。這一切，發(fā)生在一家連續(xù)三年虧損近5億元的企業(yè)身上。

“稻米造血”的神話與現(xiàn)實(shí)

當(dāng)水稻被改造成“血液工廠”，這個(gè)曾被視作天方夜譚的故事，如今正以驚人的速度在資本市場變現(xiàn)。

禾元生物的核心技術(shù)，是通過轉(zhuǎn)基因水稻生產(chǎn)重組人血清白蛋白。其旗艦產(chǎn)品HY1001于今年7月獲批上市，成為全球首個(gè)“稻米造血”創(chuàng)新藥。8月開出首張?zhí)幏剑瑯?biāo)志著這項(xiàng)技術(shù)正式進(jìn)入臨床應(yīng)用。

然而，查看禾元生物的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，看到的卻是另一番景象。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，禾元生物營業(yè)收入分別為1339.97萬元、2426.41萬元、2521.61萬元，增速大幅下滑，歸母凈利潤分別為-1.44億元、-1.87億元、-1.51億元，三年凈虧損合計(jì)達(dá)4.82億元。截至2024年底，禾元生物累計(jì)未彌補(bǔ)虧損已達(dá)8.51億元。

與此同時(shí)，禾元生物的研發(fā)投入?yún)s毫不手軟，同期研發(fā)費(fèi)用累計(jì)近4億元。這種“豪賭式”的投入讓公司資產(chǎn)負(fù)債率從18.8%攀升至43.4%。

市場空間的隱憂

值得關(guān)注的是禾元生物主打產(chǎn)品的市場前景。目前HY1001僅獲批“肝硬化低白蛋白血癥”單一適應(yīng)癥，而這個(gè)市場正在持續(xù)萎縮——預(yù)計(jì)從2017年的71.3萬例降至2030年的49.2萬例。

相比之下，傳統(tǒng)血漿源產(chǎn)品覆蓋十余種適應(yīng)癥，市場競爭激烈。國內(nèi)還有2款重組人白蛋白在研藥物已完成III期臨床，未來賽道只會(huì)更加擁擠。

這種不確定性在其收入預(yù)測的反復(fù)調(diào)整中尤為明顯。例如，在2023年7月發(fā)布的第一輪問詢函回復(fù)中，禾元生物預(yù)測2026年收入可達(dá)5.33億元，2030年將增至21.94億元。然而僅過了兩個(gè)月，在第二輪問詢函中，相關(guān)數(shù)字便被悄然下調(diào)：2026年收入預(yù)測降至4.44億元，2030年收入預(yù)期也調(diào)整為15.67億元。

懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍

除了市場接受度，禾元生物還面臨著一個(gè)更為根本的難題——規(guī)模化生產(chǎn)的合規(guī)性。

按照禾元生物規(guī)劃，需要用種植水稻來替代傳統(tǒng)血漿提取。但這片“造血稻田”卻種在了監(jiān)管的灰色地帶。

根據(jù)《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理?xiàng)l例》，轉(zhuǎn)基因植物在生產(chǎn)應(yīng)用階段必須獲得安全證書。然而，禾元生物至今未取得這一關(guān)鍵資質(zhì)。禾元生物試圖以“藥用工業(yè)用轉(zhuǎn)基因水稻”不屬于傳統(tǒng)“農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物”為由規(guī)避監(jiān)管，但農(nóng)業(yè)農(nóng)村部已明確表態(tài)：凡是轉(zhuǎn)基因植物在生產(chǎn)應(yīng)用階段都需要安全證書。

這場監(jiān)管拉鋸戰(zhàn)，直接關(guān)系到企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)。沒有安全證書，萬畝“藥用水稻”的藍(lán)圖只能停留在紙面。

資本市場的理性何在？

在基本面存在諸多不確定性的情況下，市場為何仍給予如此高的估值？

資本此刻似乎選擇了相信故事，而非財(cái)報(bào)。

一方面，人血清白蛋白國內(nèi)市場年需求量約600噸，規(guī)模超過200億元。若能實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，想象空間確實(shí)巨大。

另一方面，科創(chuàng)板的估值邏輯更看重技術(shù)壁壘與未來敘事。禾元生物的“稻米造血”技術(shù)具有全球獨(dú)創(chuàng)性，這份稀缺性足以讓資本暫時(shí)忽略眼前的虧損。科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)上市，初衷正是為這樣的硬科技開路。

但夢(mèng)想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。技術(shù)突破的掌聲，終究要在商業(yè)化的殘酷考場中接受檢驗(yàn)。從實(shí)驗(yàn)室的樣品到規(guī)模化生產(chǎn)的產(chǎn)品，從一紙批文到真金白銀的銷售額，中間橫亙著無數(shù)道需要真功夫才能跨越的鴻溝。

清揚(yáng)君點(diǎn)評(píng)：

禾元生物的資本故事，折射出當(dāng)前資本市場對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的復(fù)雜心態(tài)——既渴望抓住下一個(gè)顛覆性技術(shù)，又難以準(zhǔn)確評(píng)估其中的風(fēng)險(xiǎn)。

上市只是開始，真正的考驗(yàn)才剛剛來臨。產(chǎn)品銷售能否達(dá)到預(yù)期？監(jiān)管瓶頸如何突破？持續(xù)虧損的局面何時(shí)扭轉(zhuǎn)？這些問題，都不會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)暴漲而自動(dòng)消失。

在生物科技的征途上，創(chuàng)新需要鼓勵(lì)，但也需要理性。當(dāng)“稻米造血”從實(shí)驗(yàn)室走向田野，從概念走向市場，它需要的不只是資本的掌聲，更是時(shí)間的檢驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)的打磨。

這條創(chuàng)新之路，既需要勇氣，更需要智慧。對(duì)于禾元生物而言，440億市值既是肯定，更是沉甸甸的責(zé)任。

圖源：禾元生物

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