天合光能，400億光伏巨頭“苦等”新周期...

業績好的上市公司巴不得早點發財報，就像得了第一名，都想把獎狀貼在頭上。

當然，政策也有規定，虧多了和賺多了，都要提前發預告，但是大多數虧損的光伏企業基本都在10月的最后一天才發。

確實虧多了，不好意思發吧。

光伏行業的股票漲的是不錯，樂觀的來看，多家企業的虧損還是收窄了，拐點初現，有資金提前搶跑，為明年埋伏。

昨天，全球光伏組件龍頭天合光能披露了Q3財報，營收499.7億元，同比-20.87%；歸母凈利潤-42.01億元，同比-396.22%，看著是很嚇人。

但是就單個季度來看，第三季度營業總收入189.14億元，同比-6.27%，第三季度歸母凈利潤-12.83億元，同比+6.54%，扣非凈利潤-13.59億，同比+7.38%，虧損的確穩住了。

目前天合的股價在近3個交易日上漲了15%，上個交易日收于20.37元/股，市值再次站上443億。

天合光能是光伏行業的老兵了，有很多讓人津津樂道的故事。

先說創始人高紀凡。

高紀凡是個 理工科 高材生，1985年畢業于南京大學的化學系，然后1988年去到吉林大學讀研，師從 中國量子化學奠基人唐敖慶院士，在那個大學生都稀缺的年代，含金量有多高就不用我說了。

他本來有機會去美國伯克利大學繼續深造的，可是放棄了， 在1997年創立了常州天合，投身到了中國轟轟烈烈的光伏事業里。

天合光能2006年就在紐交所上市，算是最早接軌國際市場的中國光伏企業之一，2017年退市私有化，又在2020年再次登陸A股科創板。

中間熬垮了尚德，賽維，漢能，漫長的28年能夠平穩穿越數次行業低谷，可見天合韌性十足。

目前，天合光能的業務橫跨光伏產品（組件），儲能業務，光伏系統解決方案及數字能源服務四大板塊。不過天合最厲害的還是組件業務， 截止2024年底，天合已經累計發貨260GW，其中210大組件累計出貨全球第一。

和晶科，隆基，晶澳同屬第一陣營，常年霸榜全球前四。

創業難，守業更難，高紀凡只有一個女兒--高海純，她是個90后（1993年出生，比我還小...)，在培養繼承人上，高老板傾注了大量心血。

而今年1月份，高海純就被推舉為天合光能的聯席董事長。

32歲，就成為了市值400億的光伏巨頭二代掌門人， 因為顏值高，氣質好，她一度還沖上了熱搜。

高海純早在高中就被送去了美國，大學順利進入了藤校布朗大學，主攻經濟學，選修環境科學，一系列布局基本和家里的產業是強相關的。

大學時，高海純還和華為任正非的小千金姚安娜等人組成了“千億閨蜜團”，超強陣容，上過《尚流TATLER》封面。

學業完成后，2017年高海純就回到了自己的家族企業任職，從最開始的投資部總經理到最后升任集團董事長。

對于職業經理人來說，只用8年時間當上董事長已經堪稱火箭式提拔了，但對于企業二代來說，高紀凡算是給了女兒足夠的歷練成長空間。

都說“上陣父子兵”，但是對于天合高紀凡來說，現在叫“上陣父女兵”更合適一點。

不過，天合目前面臨的挑戰還是相當具體，首先是在行業內卷，產能過剩的大背景下，天合光能組件價格原來還能賣一塊多，多少還有利潤，但是從去年就開始腰斬了，市場價格低至0.68元/w，遠低于成本價 ，賣的多，虧的多。

2024年，天合光能年報顯示總營收802.8億，同比-29.21%，歸母凈利潤虧損34.43億，同比-162.3%，這是上市以來的首度大虧損。

在前幾年，光伏行業景氣度高的時候，理性的高紀凡也沒剎住腳步，組件產能不斷擴大，一開始只和通威入股合作，但后面步子越跨越大，直接單干， 把業務向上游延伸到了 硅料， 硅片， 電池片。

布局了西寧一體化產業園，江蘇淮安項目（10GW電池），還有四川什邡項目（硅料），都是百億級投資的大手筆。

這些投資讓天合的固定資產在五年間翻了3倍（從2020年的100.1億漲到2025年上半年的323億）。

錢不是大風刮來的，負債也是越滾越大。

天合最新的負債率已經高達 77.99%，是幾個光伏大佬里負債率最高的，其次就是晶澳了。

天合的 總負債規模為965億元， 一年到期的非流動負債就有100.24億， 短期借款69.54億，而賬上現金還有223.86億，可以說債務壓力相當大。

迫切需要解決融資渠道的問題，就像晶澳急于通過港股上市解決資金壓力一樣，天合光能早在2022年就計劃分拆自己的子公司天合富家獨立上市。

這個天合富家呢，是天合光能旗下專注于分布式市場的子公司，就是做戶用和工商業客戶的，以投資電站收益為主。

當時國家還有保量保價的收購發電量，算是天合的現金奶牛，最多的時候一年能干十幾個億的凈利潤，估值達到了200多億，還被納入常州的獨角獸企業。

但隨著入局的人越來越多（TCL，創維等），競爭加劇，加上國家政策的調整，收益變得不可控，越來越低。就在去年年底IPO被徹底終止，想靠子公司打開融資通道的計劃也就宣告破產。

也因為上市折戟，內部員工股權認購沒有得到變現，矛盾爆發，天合富家總裁張兵在今年2月份攜幾十號高管集體出走，行業震動。

富家的絕對掌控權也回到了高紀凡手中，天合富家法人也在3月份變更為高海純，同時任命她為董事長，高紀凡算是為女兒的接班掃清了一切障礙。

今年136號文（電力市場化交易）全面實行后，分布式市場更加雪上加霜，天合富家暫時不會有重啟上市的機會了，融不到錢，也是天合光能最糟心的事。

但對于天合，也不用過度悲觀，畢竟能數次穿越周期，一定是有幾把刷子的。

何況現在光伏的底部特征已經非常明顯，多晶硅報價還在爬升，會逐漸傳導 到 下游電池組件端，虧損會收窄直至回到健康盈利水平。政策層面也在禁止低價競爭，開了幾次行業大會了。

同時頭部企業也在推動聯合收儲計劃，協鑫集團董事長朱共山在采訪中表示，17家龍頭企業基本上已簽字，正在搭建聯合體，兼并小廠，把產能降下來。

天合是一家 業務覆蓋 全球的光伏龍頭，其海外營收占到了一半的比重，隨著北美，歐洲的成熟市場和東南亞，中東的新興市場逐步深化布局，海外的高毛利還有機會進一步釋放。

和晶科晶澳一樣，天合也是走TOPCon主流技術路線，但是已經受到隆基BC陣營的沖擊，所以在最有可能顛覆行業的鈣鈦礦疊層技術投入了大量人力物力，并取得突破性進展。

今天3月23日，天合宣布其研發的鈣鈦礦/晶體硅兩端疊層電池組件，經過TüV測試實驗室認證，峰值功率達808W，轉換效率超26%，成為 全球首塊功率突破800W門檻的工業標準尺寸光伏組件 。

2025上半年天合在研發上已經投入了22.62億元，占總營收的7.28%，遠高于同行（晶科能源3.69%、隆基綠能才2.29%）。

雖然這兩年行情不好，天合也裁了很多人，但是高紀凡還在給技術人員漲工資。

可見這家公司還是以技術為驅動的公司，畢竟他本人也是技術大拿。

此外，天合另一個大優勢就是占了儲能的先機，早在2015年就開始布局儲能了，也是幾個組件巨頭里唯一擁有電芯，pack和集成系統規模化獨立生產能力的頭部廠商，在滁州，鹽城有生產基地。

如今光伏虧錢，但是儲能卻是香餑餑，陽光電源，寧德時代漲勢甚好，均是儲能進行了催化。

據媒體2025年10月30日報道，公司儲能業務近期連續簽下GWh級大單，2025年出貨目標8-10GWh，2026年預計增長50%以上。

現在的天合儲能已經在盈利了，甚至在反哺組件業務的虧損，所以我一直說，現在看光伏企業，一天要看它的儲能在做沒，天合算是一家優質的儲能商。

隆基和通威也在找儲能的資源，但越晚越難以追趕起來，以后儲能市場也必然是紅海一片。

天合光能已經就高點跌去了75%，市值蒸發了1480億左右，按照高紀凡持股28.19%的比例，其財富也縮水了幾百億，但他依舊是常州的超級富豪。

高紀凡是一位好父親，也是一位卓越的企業家。

我有幸近距離聽過他和高海純的演講，高海純同樣也是一位優秀的“創二代”。

高海純采訪時說過一句話 ：“一代要守，二代要創”。

有人還揶揄她，但是我卻覺得無比正確。

因為如今的時代，不進則退。

在弱肉強食，叢林法則的光伏世界，一個女性要做出成績往往要付出更多的努力。

如今光伏一代已經慢慢老去，光伏“二代”開始批量走到臺前，天合的高海純，通威的劉舒琪，還有光伏玻璃龍頭福萊特的阮澤云，都是女承父業。

希望她們在光伏行業也能撐起半邊天。

巴山簡介：

曾任職于多家上市公司，現在新能源頭部大廠做投資開發工作，熱衷于商業，財經，人物故事的解讀和分享～

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