“虛胖”的科創債ETF

導語：規模突破百億的科創債ETF達到15只，但成交量明顯偏低，反映出投資者認購意愿不強。

科創債ETF，這一曾經被機構視為“香餑餑”的產品，如今卻遭遇尷尬的境遇。

截至10月31日，市場上24只科創債ETF中，有15只規模突破百億；但這些產品的成交量卻明顯偏低，這一現象直接反映出投資者認購意愿不強，與其剛上市時的市場表現形成了鮮明對比。

01 被壟斷的做市業務

作為固收方向的一類創新產品，首批10只科創債ETF從7月2日正式獲批，到7月7日首發當天觸及30億元募集上限宣告售罄，到7月10日全部成立，再到7月17日上市交易，全程用時不足一個月。

上市伊始，從多家基金公司反饋的情況看，都很有信心，部分基金公司更是計劃在1到3天之內把規模直接做到200億的體量。

但根據最新數據顯示，僅科創債ETF嘉實一只產品達到了這一規模。

此前，各家公募競相參與科創債ETF的發行，其中一個很重要的原因便是看好債券ETF的發展前景。

Wind數據顯示，截至9月30日，債券ETF總規模已達6950.54億元，逼近7000億元大關，較年初增長超5000億元，增幅高達近300%，成為年內規模增長最快的ETF品類。

即便如此，債券ETF在國內全部債基市場的占比也僅接近5%。對比美國市場超過30%的占比來看，國內債券ETF仍有極大的增長潛力。

同時，相較于股票ETF領域相對穩定的競爭格局，各家基金公司在債券ETF領域的競爭激烈程度要低得多。

目前，海富通基金是業內首家債券ETF規模突破千億元的公司；今年8月，博時基金也成功躋身這一“千億俱樂部”。

此外，華泰柏瑞基金、永贏基金、萬家基金、泰康基金、摩根基金等機構正加速布局，成為債券ETF市場的新晉參與者。

此前，各家機構之所以爭相布局科創債ETF，除了看好債券ETF的發展前景外，更重要的是當時普遍認為，科創債ETF的做市成本較低，不會特別“燒錢”。

但從實際運作情況來看，科創債ETF的運營成本遠超預期，做市反而十分“燒錢”，這與最初的設想存在較大差距。

據業內人士透露，債券ETF的做市業務基本被中信證券和銀河證券兩家所壟斷。這使得其做市成本并不比股票ETF低多少，而且對基金公司是明碼標價——想要多少成交量，就需要支付相應的費用。

02 從爆炒到破發

運營成本高只是其中一個問題，首批科創債ETF還因發行時點不佳，導致部分產品凈值至今仍在“水下”，這給投資者帶來了較差的投資體驗。

回溯來看，首批科創債ETF發行時，機構為搶占配置先機，紛紛集中搶配成分券，導致短期內需求激增、利差快速壓縮。例如，首批產品發行前后，科創債利差因搶配進一步收窄，部分個券收益率甚至出現“超跌”。

但這種由資金推動的估值抬升缺乏基本面支撐，一旦配置需求釋放完畢，利差必然向合理水平回歸，進而引發債券價格回調，最終導致ETF凈值下跌。

第二批科創債ETF發行時，市場情緒已明顯轉弱。

一方面，機構提前“囤券”的行為，削弱了增量資金對市場的實際拉動效果；另一方面，投資者對成分券后市的分歧不斷加大。例如8月后，成分券換手率持續下降，高估值成交現象集中出現，這進一步加劇了價格調整壓力。

此外，科創債ETF的快速擴容也加劇了底層資產的供需矛盾。

首批10只產品在兩個月內，規模就實現了四倍增長；第二批14只產品上市后，市場總規模突破2500億元。短時間內，大批增量資金集中建倉，直接推高了成分券的買入成本。

但當債市走弱時，債券ETF因面臨申贖壓力，需通過賣出債券應對贖回；此時，成分券流動性不足，科創債ETF可能面臨較大幅度折價，這會進一步加劇基金破發。

截至10月31日，首批科創債ETF中，仍有多只產品的凈值處于“水下”。（阿爾法工場DeepFund）