一天凈賺4400萬，卻狂賣資產做減法：藥明康德在怕什么？又在賭什么？

最近，如果你關心股市或者財經新聞，肯定被一個詞刷屏了“減肥神藥”。GLP-1類藥物在全球范圍內的爆火，不僅讓禮來、諾和諾德這些國際藥企市值狂飆，更是像一陣強勁的東風，吹暖了整個產業鏈。

就在這波熱潮中，一家中國的巨頭公司，憑借其深不見底的“內功”，不僅精準踩中了風口，更是交出了一份讓全市場驚艷的成績單。它，就是全球醫藥外包（CXO）領域的航母藥明康德。

就在不久前，藥明康德發布了2025年三季報，干了一件非常“凡爾賽”的事：第二次上調了全年業績指引。年初的時候，公司預計收入增速是13%-17%，半年報時上調了一次，三季報直接調高到17%-18%。

這在謹慎的資本市場里，可是一個非常自信的信號，相當于一個學霸在期中考試后，兩次上調了自己期末的分數預期。

這份自信，源于它炸裂的業績：2025年前三季度，營收328.57億元，同比增長18.61%；凈利潤120.76億元，同比暴增84.84%！

這個數據，與2024年公司遭遇上市以來首次營收、凈利潤雙降的窘境，形成了鮮明對比。不到一年，就從低谷強勢反彈，甚至攀上新高！大家肯定好奇：藥明康德，你到底是怎么做到的？

獨特的CRDMO模式，像個“超級漏斗”。

要理解藥明康德，首先得明白它所在的CXO行業是做什么的。

簡單說，就是為制藥公司提供“研發外包服務”。新藥研發就像造一臺極其復雜的精密儀器，耗時漫長、花費巨大，失敗率還極高。于是，制藥公司就把其中的一些環節，比如：R（研究）、D（開發）、M（生產），外包給更專業的公司來做，這就是CXO。

行業內大部分公司，像泰格醫藥、康龍化成，主要做研究和臨床；凱萊英等，主要做開發和生產。但藥明康德不一樣，它是個“全能選手”，搭建了一個獨特的“CRDMO”一體化平臺，把這三個環節全部打通了。

這個模式妙在哪里？它就像一個“超級漏斗”和“流量入口”。

這里是接觸潛在客戶的最前線。2024年，藥明康德有約70%的新客戶，都是通過藥物發現與臨床早期業務帶來的。想象一下，全球有近6000家客戶（包括所有TOP20的大藥廠）在藥明康德這里做最前期的研究。

當一個新藥分子在R階段表現出潛力，進入了開發和商業化生產階段時，由于藥明康德自己就具備后續所有環節的能力，客戶自然會優先選擇繼續與它合作，這樣項目就越滾越大，價值也越來越高。

數據最能說明問題：2025年前三季度，公司成功從R轉化到D的分子有250個，D和M階段新增分子621個，商業化和臨床三期項目合計增加了15個。這個“漏斗”正在高效地運轉，將前期的小項目，源源不斷地轉化為后期能貢獻巨額收入的大訂單。

2024年全球醫藥投融資有點冷，很多CXO公司日子難過，藥明康德也短暫受了影響。但因為它有全產業鏈，東方不亮西方亮，一旦環境回暖，它憑借龐大的項目儲備和轉化能力，反彈速度是最快的。2025年前三季度，其核心的化學業務營收暴漲29.28%，就是證明。

利潤暴增背后的“開源”與“節流”。

說完了核心模式，咱們再來仔細盤盤公司的家底，看看錢是怎么賺來的，又是怎么省下來的。

藥明康德的主營業務非常清晰，就是圍繞其CRDMO一體化平臺。化學業務：這是絕對的主力，是公司的基石。2025年前三季度，該業務營收高達259.78億元，占總營收的絕大比重，同比增長29.28%。我們前面提到的“小分子藥物”外包，主要就歸在這里。

這是本場最大的亮點和增長引擎！TIDES業務在前三季度實現營收78.4億元，同比飆升121.1%！這塊業務之所以能起飛，正是因為它精準押中了全球爆火的GLP-1減肥藥（GLP-1藥物本質上就是一種多肽）。

藥明康德在這塊的布局，再次體現了其戰略眼光。

它早在2011年就開始承接多肽藥物研發，并提前多年布局產能。當風口來臨，它已經準備好了。2025年9月，公司多肽固相產能已提升至超10萬升，在國內一騎絕塵。公司預計，2025年全年TIDES業務營收將突破100億元，成為公司增長的第二個支點。

公司還有測試、生物學、細胞及基因療法等業務，它們與化學業務、TIDES業務共同構成了一個完整的服務生態。

盈利能力為何這么強？“節流”的功夫更見真章。

營收增長固然可喜，但藥明康德這次最讓人吃驚的是凈利潤增速遠高于營收增速（84.84% vs 18.61%）。

這背后，是它“點石成金”，不斷提升業務價值和“精打細算”過日子的能力。

從2023年到2025年上半年，公司臨床后期和商業化項目數量增加了50%，但對應的收入卻增長了150%以上！這說明，平均每個項目賺的錢（價值量）大幅提升了約67%。公司接的活，越來越“值錢”了。

2025年上半年，公司毛利率達到44.45%，創下歷史紀錄，甚至超過了以成本控制著稱的凱萊英。

更厲害的是，在毛利率提升的同時，公司的期間費用率（管理、銷售等費用）從2020年的22%降到了2025年上半年的11%，直接腰斬！

這是如何做到的？

公司開發的智能排產系統，把產能空置率大幅降低，設備使用率從60%提升到72%。在小分子和多肽生產上，自動化率分別達到了驚人的90%和80%。

一個新工廠從投產到滿負荷運轉，所需時間從約2年縮短到了2.4個月，效率提升了近9倍！這意味著它能更快地將投資轉化為收入。

這種“開源”（接高價值項目）和“節流”（精細化運營）并舉的能力，最終體現為恐怖的凈利率。2025年上半年，公司扣非凈利率高達26.84%，遠遠將同行甩在身后。

此外，公司今年通過出售旗下藥明合聯的部分股權，稅后凈賺了43.51億元，這也顯著增厚了利潤。同時，藥明康德對股東非常大方，2025年至今已派發48.8億元分紅，并回購注銷了20億元股份，將超過一半的凈利潤回報給了股東。

果斷“瘦身”，為了更專注地“奔跑”。

一家大公司發展到一定程度，難免會有一些非核心或效益不佳的業務。

藥明康德的聰明之處在于，它敢于“做減法”。

就在發布三季報的同一天，公司公告計劃以28億元的價格，出售旗下從事臨床CRO業務的康德弘毅和SMO龍頭津石醫藥。這兩塊業務雖然也是細分領域的龍頭，但對公司總營收和利潤的貢獻分別只有3.5%和0.7%，而且其中一個還在虧損。

這已經不是藥明康德第一次“斷舍離”了。從2024年底到2025年初，它陸續出售了美國的細胞和基因療法業務、英國的Oxford Genetics以及兩個醫療器械測試工廠。

這一系列操作的意圖非常明顯：剝離非核心資產，回籠資金，然后更專注、更用力地投入到全球CRDMO核心主航道的建設上。賣掉的資金，將用于加速全球產能的投放。

根據規劃，到2025年底，公司小分子原料藥反應釜總體積將超過4000KL。同時，在美國、瑞典、新加坡的基地都在緊鑼密鼓地建設和規劃中，將于2026-2027年陸續投入運營。

藥明康德可以利用國內已經成熟的、成本更低的開發端產能進行前期工作，后續生產再轉移到海外工廠。這樣既滿足了客戶“供應鏈在地化”的需求，又控制了海外工廠的整體成本，一舉兩得。

面對公司的戰略調整和強勁業績，藥明康德的創始人及管理層展現出堅定的掌控力。

公司高層在近期與投資者的交流中強調：“市場總是在波動，但真正的好公司善于在波動中識別并抓住核心機遇。我們的CRDMO一體化平臺已經證明了其獨特的價值和韌性。通過主動優化業務結構，我們將所有資源聚焦于最具全球競爭力的核心業務上。我們對公司清晰的戰略路徑和長期增長潛力充滿信心，將繼續引領全球醫藥外包服務的創新與發展。”

這番表態，無疑給市場吃了一顆“定心丸”。

言西認為藥明康德CRDMO一體化模式帶來了強大的客戶粘性和項目轉化能力，這種生態一旦建成，極難被復制。

對多肽/TIDES業務的長期投入，完美契合了GLP-1藥物的大潮，展現了驚人的行業洞察力。通過技術手段實現的降本增效，讓它在成本控制和盈利能力上做到了行業頂尖，這在經濟周期中至關重要。

敢于“瘦身”，聚焦主業，說明管理層非常清楚自己的核心優勢在哪里，不貪多求全。

但也有不足的點，這是懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”。作為一家深度參與全球產業鏈的中國公司，國際關系的任何風吹草動都可能對其業務造成沖擊。

CXO行業終究是“賣水人”，如果制藥行業源頭“挖礦”的熱情持續降溫（融資困難），長遠看也會影響“賣水”的生意。

雖然公司也在布局細胞和基因療法等前沿領域，但此次出售部分相關資產也表明，在新興技術路線上押注存在不確定性，需要持續保持技術的敏銳性。

藥明康德它沒有盲目擴張，而是不斷加深自己核心業務的護城河，當發現某些分支偏離主線或效率不高時，又能果斷修剪枝葉，確保主干能夠茁壯成長。

它用CRDMO平臺廣開“源”，用智能化精細化管理節好“流”。這種強大的綜合能力，讓它不僅能平穩穿越行業周期，甚至能利用周期低谷來優化自身，并在風口來臨時一躍而起。

“讓天下沒有難做的藥，難治的病。”這個愿景很大。而藥明康德正在用它一步一個腳印的商業實踐，向我們證明，它正是這條艱難道路上，一個不可或缺的、強大的賦能者。

它的未來，依然值得我們期待。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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