牧原業績再進階：高質量之路，越走越寬

文丨小李飛刀

10月30日，牧原股份發布了2025年前三季度“成績單”，業績延續穩健增長態勢，負債水平、現金流狀況也進一步改善。

當前，牧原國內業務已步入高質量發展階段，海外布局也逐步發力，續寫新成長篇章。而這一切，均離不開公司多年來持續構筑的“護城河”。

【業績持續穩增】

2025年前三季度，牧原營收為1117.9億元，同比增長15.52%，歸母凈利潤為147.79億元，同比增長41%。與2019年同期相比，兩者累計增幅高達8.5倍、9.7倍。

▲牧原歷年三季報營收及增長情況，來源：Wind

由此可見，牧原不僅經受住了非洲豬瘟的挑戰，更成功穿越了豬周期低谷，展現出良好的經營韌性。

養殖成本是牧原持續領跑的核心競爭力之一。截至三季度末，公司完全成本已降至11.6元/公斤，較年初下降1.5元/公斤。此外，公司場線之間的成本差距不斷收窄，超八成場線成本控制在12元/公斤以下，最優場線甚至可達10.5元/公斤。

在養殖成績方面，牧原的全程成活率、PSY（每頭母豬每年提供斷奶仔豬數）、肥豬日增重、育肥料肉比等經營指標也持續優化。

一方面，公司從能繁母豬源頭提升豬群健康水平，在藍耳病、PED等核心疫病的防控上取得顯著進展。另一方面，通過管理優化與技術路線升級，不斷提升人效，降低疫病風險與藥物投入。

隨著業績穩步增長，牧原的負債水平、財務結構也更加穩健。

截至三季度末，公司資產負債率為55.5%，較2023年高點下降6.6個百分點，表現優于多數同行。

前三季度，公司總負債壓降98億元，若扣除50億元分紅權益，年內降負債目標已超額完成。其中，短期借款、應付票據及應付賬款均下降超50億元，成為負債壓降主力。

再看經營現金流，前三季度凈額高達285.8億元。隨著國內資本開支進入下行通道，而海外項目投入規模有限，牧原正步入現金流持續收獲期。

這不僅為高額分紅奠定基礎，也強化了其作為紅利資產的投資屬性。

【向高質量進階】

近年來，在國家號召以及行業步入穩態階段背景下，牧原主動調整經營戰略，邁向高質量發展之路。

如何實現高質量進階？

牧原的策略是，國內挖潛拓鏈，海外尋增量空間。

具體來看，牧原很早便開始構建全產業鏈一體化體系，旨在降低養殖環節成本并推動業務多元化。除中游養殖，公司向上游延伸至飼料、種豬、疫苗、藥物等領域的研發與合作，向下游則重點拓展屠宰等業務。

早在2022年，牧原就提出每頭豬降600元的目標。目前已完成約三分之二的進度，未來仍有持續降本空間。

值得關注的是，牧原屠宰業務已步入收獲期。

從2021年上半年至2025年上半年，該業務收入從約16億元攀升至193.5億元，占總收入比重從5.5%提升至四分之一以上。2025年前三季度，公司屠宰量高達1916萬頭，同比增長140%，產能利用率提升至88%，并在第三季度實現單季度盈利。

由此可見，屠宰業務已成為牧原的第二增長曲線，未來利潤貢獻有望持續提升，也有利于平滑養殖業務的周期波動。

除了內部經營效率提升外，外部“反內卷”政策，也為牧原在內的頭部豬企創造了有利環境。

2025年6月，農業農村部召開生豬生產調度會，確立“控產能、降體重、限二育”的調控框架。隨后，政策持續加碼，任務逐級分解，并配合生態環境部強化養殖環保檢查。

從中長期看，生豬“反內卷”政策具備重要而深遠的意義。

一方面，政策抬高了資金、技術和管理門檻。未來競爭將不再是“拼規模”，而是轉向“拼成本、拼效率、拼可持續”的高質量發展，擁有成本等優勢的頭部企業將更具競爭力。

另一方面，若產能調控到位，曾大起大落的豬周期或將弱化，豬價有望進入更穩定、中樞上移的通道。

這一趨勢或與上一輪煤炭、電解鋁等行業的供給側改革類似。隨著供需趨于平衡，相關企業資本開支下降，業績進入持續收獲期，資本市場也將其估值邏輯從周期屬性轉向紅利屬性。

在此背景下，中國神華、陜西煤業、中國宏橋為代表的龍頭，估值倍數水漲船高。未來，市場看待牧原的價值也有望發生深刻變化。

在深耕國內的同時，牧原也將國際化視為未來增長的關鍵抓手。

牧原出海第一站選擇了越南。該國擁有1億人口，年生豬需求量超過5000萬頭，是東南亞最大的生豬市場。近年來，非洲豬瘟在當地蔓延，也為牧原將自身技術創新優勢復制到海外市場創造了契機。

初期，牧原與越南本土巨頭BAF合作，以輕資產模式輸出豬舍設計、生物安全與環保技術，助其降本增效并共享收益。

今年9月28日，雙方進一步深化合作，簽署協議共同投建運營高科技樓房養殖場及配套飼料廠。項目總投資約32億元，全面達產后，預計年出欄生豬160萬頭，飼料年產能60萬噸。

越南項目是牧原出海的關鍵試金石。一旦成功，將成為其技術與管理模式海外復制的標桿，為后續拓展其他市場積累經驗，進而打造業績第三增長極。

為配合出海戰略，牧原于5月底正式遞交港交所上市申請。此次融資并非用于國內產能擴建，而是旨在提升國際認可度，為全球化布局搭建跳板。

【憑什么持續領跑？】

自2014年上市以來，牧原每年設定清晰的經營目標，并幾乎全部實現甚至超額完成，成為行業中少數“言出必行”的企業。

一步步踏實前行，牧原已成全球豬王，成本控制能力行業領先，整體經營水平持續領跑，且未來發展勁頭十足。

這背后的支撐力是什么？

在市值觀察看來，人才是牧原最底層的核心競爭力。

第一，掌舵人秦英林的領導力，是牧原發展壯大的最關鍵因素之一。

他不管是對生豬發展階段、經營模式選擇，還是對豬周期判斷均有深刻洞察，能夠較好進行前瞻布局與風險應對。

例如，他曾將中國養豬業劃分為三個階段——資本驅動階段即將結束，當前正處于成本領先階段，未來將邁向價值創造階段。

牧原正是沿著這一大勢判斷穩步推進，目前已全面進入第二階段，并在第三階段有所沉淀與積累。

在他的帶領下，牧原上下很好地遵循第一性思維原理，將養殖全流程分解為飼料、種豬、健康、管理等環節，并進一步細化為種、料、康、養、宰、舍等20個維度，逐一突破，實現持續降本。

第二，人才梯隊與企業文化融合，凝聚組織戰斗力。

事實上，牧原很早就建立接班人制度，培養二代核心團隊。當前，首席財務官高曈、屠宰事業部總裁秦牧原、首席人力資源官王春艷、養豬生產首席運營官李彥朋、首席法務官袁合賓等一批年輕高管已成為公司中流砥柱，高管團隊平均年齡不足35歲。

除此之外，牧原還通過系統性股權激勵與培養機制，深度綁定核心人才。

2019年至今，公司已實施三次股權激勵。特別是在8月底推出的最新一期計劃中，針對經營者、奮斗者、骨干員工三類群體構建了階梯式激勵網絡，進一步激發了組織活力。

在培養機制上，牧原融合了師徒制、系統培訓與基層實踐的完整體系。每年舉辦的“拜師大典”至今已持續十七屆，通過“傳幫帶”與年度培養，將一線經驗轉化為組織能力，筑牢人才根基。

“讓后來人站在我的肩上，去成就他們的人生。”這或許正是牧原能夠行穩致遠的文化根基。

從掌舵者的遠見，到人才梯隊的厚度，再到激勵與文化的深度融合，共同構成了牧原最底層的競爭力底座。

在這份堅實支撐下，牧原在國內的高質量發展與海外的戰略開拓，將更具戰斗力與底氣，也更有能力與股東共享可持續的發展紅利。

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