外圍動蕩，陷阱還是機會？

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摘 要

1、近期，外圍市場走勢多有波折，納指在上周創(chuàng)出歷史新高后一度回調超千點，韓國股指今日盤中也下探超3%。受此影響，國內市場情緒有所波動。很多投資者不禁疑惑，“AI泡沫”要破了嗎？是機會還是陷阱呢？我們的觀點是，科技板塊的宏大敘事暫無法證偽，投資者需要做到的是謹慎參與而非提前離場。一方面選擇具有安全邊際的板塊和標的，逢低積極布局；另一方面則需要緊盯美股的流動性和AI產業(yè)鏈的敘事邏輯變化，防范并管理組合潛在的階段性風險。

2、落到操作層面，“積極不忘理性，進攻亦抓防守”或是較為推薦的投資心態(tài)。倉位管理上，市場在外部風險的刺激下仍然表現(xiàn)出較強的韌性，牛市“二階段”兌現(xiàn)的概率已不斷增大，投資者可逢低逐步提高風險資產的倉位水平。而標的選擇上，安全邊際仍然是需要關注的核心變量，“追漲殺跌”的操作并不理性，在政策的呵護和利好的刺激下， “國產替代+反內卷”仍是較為推薦的方向，回調或是買入良機。

3、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）近期持續(xù)吸金，最近五個交易日均錄得凈流入，共流入超2億元。今年以來，創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）較中信醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)超額接近30%，AI+為創(chuàng)新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢彈性。較高的任務容錯率為 AI 在創(chuàng)新藥研發(fā)領域的應用帶來了諸多的積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。創(chuàng)新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關注。

4、10月以來煤炭ETF（515220）與滬深300相比超額已接近15%。港口煤價創(chuàng)年內新高疊加反內卷政策的不斷推進，為煤炭板塊提供了較為堅實的業(yè)績和估值支撐。短期來看，近期秦皇島港動力煤現(xiàn)貨價格上漲加速，上破800大關，社會面去庫繼續(xù)推進，疊加冬儲在即影響，對煤炭行業(yè)近端業(yè)績提供支撐。中長期來看，一系列政策的發(fā)布有助于改善市場對宏觀經濟的預期，從供給和需求兩側對煤炭價格形成支撐。

正 文

受隔夜美盤科技板塊再次收跌等利空因素影響，A股今日小幅低開后震蕩企穩(wěn)，盤中一度創(chuàng)周內新高。截止收盤，上證指數(shù)縮量收陰，報3997.56點，下跌-0.25%，深證成指跌-0.36%，創(chuàng)業(yè)板指跌-0.51%。兩市跌多漲少，共計2000余家上漲，3100余家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2萬億，較昨日略有縮量。

板塊層面，軟件、創(chuàng)新藥等板塊表現(xiàn)稍弱，受原材料上漲、反內卷推進等利好刺激，化工、光伏等板塊漲幅居前。

近期，外圍市場走勢多有波折，納指在上周創(chuàng)出歷史新高后一度回調超千點，韓國股指今日盤中下探超3%。受此影響，國內市場情緒有所波動。很多投資者不禁疑惑，“AI泡沫”要破了嗎？會不會帶崩A股呢？大盤一旦回調，是機會還是陷阱呢？

我們的觀點是，科技板塊的宏大敘事暫無法證偽，投資者需要做到的是謹慎參與而非提前離場。一方面選擇具有安全邊際的板塊和標的，逢低積極布局；另一方面則需要緊盯美股的流動性和AI產業(yè)鏈的敘事邏輯變化，防范并管理組合的階段性風險。

對外而言，除非出現(xiàn)超預期利空事件，美股的高估值和泡沫破裂之間并沒有必然聯(lián)系，反而在情緒和資金的推動下，流動性帶來的估值抬升有望催生“肥尾”行情。美聯(lián)儲寬松政策延續(xù)帶來的充裕流動性，仍在不斷為資產估值提供支撐，推動資金向權益市場聚集。投資者風險偏好的提升進一步放大了這一效應，熱門板塊的賺錢效應吸引增量資金持續(xù)入場，形成正向循環(huán)。但投資者需要注意通脹水平失速、地緣政治風險、AI敘事邏輯變化等有可能影響甚至改變美元流動性和市場風險偏好的關鍵事件。

對內而言，外圍漲跌影響的主要是短期風險偏好和交投情緒，而長期來看，“打鐵重在自身硬”，國內市場存在自身的估值邏輯，東升西落的投資遠景已經逐漸清晰。即使外圍市場的波動可能引發(fā)短期資金的避險行為，但這種影響往往是脈沖式的，隨著國內市場自身邏輯的強化會快速消化，這在近期市場的多次低開高走中已經初見端倪。中國在新能源、高端制造、數(shù)字經濟等領域的產業(yè)優(yōu)勢持續(xù)凸顯，資本市場的制度完善與對外開放穩(wěn)步推進，正不斷吸引全球長期資金配置。外圍短期波動反而為布局優(yōu)質資產提供了窗口。

回到國內，本周，市場多空互現(xiàn)，在抗跌屬性較強的同時，又存在一定的恐高情緒壓制。周一周二，市場多次下探上月籌碼上沿3936一線，均頑強收回，體現(xiàn)了相關點位支撐較強。周三，在外圍市場波動放大的影響下，滬指低開后迅速拉起，最終收中陽線，場外資金的進場熱情不言而喻。周四，指數(shù)延續(xù)上漲走勢，收盤再次站上4000點大關。而昨夜納指表現(xiàn)疲弱，亞太多數(shù)股指低開低走，滬指僅小幅低開后多次翻紅，市場的上漲斜率重獲加速，但需注意到盤中下挫力度較強，恐高情緒對走勢仍然存在壓制。

來源：WIND

展望后市，牛市的腳步并未停下，市場預計在震蕩輪動的過程中挖掘新的主線，而后有望再次進入上漲通道。從空間上看，近十年高位的有效突破、多個缺口的回踩支撐、回調低點的不斷抬高，種種跡象均體現(xiàn)了多頭力量強勁、志向高遠，點位提供的更多是目標的參考而非阻力的壓制。從節(jié)奏上看，整數(shù)關口出現(xiàn)猶豫震蕩是情緒分歧的必然結果，但獲利籌碼松動疊加階段性恐高情緒影響的只是斜率而非方向，市場在籌碼充分換手后或將繼續(xù)維持漲勢。

落到操作層面，“積極不忘理性，進攻亦抓防守”或是較為推薦的投資心態(tài)。倉位管理上，市場在外部風險的刺激下仍然表現(xiàn)出較強的韌性，牛市“二階段”兌現(xiàn)的概率已不斷增大，投資者可逢低逐步提高風險資產的倉位水平。而標的選擇上，安全邊際仍然是需要關注的核心變量，“追漲殺跌”的操作并不推薦，在政策的呵護和利好的刺激下， “國產替代+反內卷”仍是較為推薦的方向，回調或是買入良機。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）近期持續(xù)吸金，最近五個交易日均錄得凈流入，共流入超2億元。

來源：WIND

今年以來，創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）較中信醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)超額接近30%，AI+為創(chuàng)新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢彈性。較高的任務容錯率為 AI 在創(chuàng)新藥研發(fā)領域的應用帶來了諸多的積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。創(chuàng)新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關注。

來源：WIND

產業(yè)消息方面，利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。行業(yè)消息面上，2025年10月31日，輝瑞正式登記啟動三生制藥旗下PD-1/VEGF雙抗（代號：707）的兩項全球多中心三期臨床研究，標志著了中國創(chuàng)新藥出海模式從“授權轉讓（License-out）”向“由全球MNC巨頭主導并投入重金進行后期全球開發(fā)”的關鍵進階。從產業(yè)運行趨勢來看，國內創(chuàng)新藥產業(yè)十年蓄力，當前步入創(chuàng)新成果業(yè)績兌現(xiàn)的產業(yè)拐點階段。而資金注入將加速創(chuàng)新藥研發(fā)項目的商業(yè)化進程，形成 "研發(fā)投入 - 成果轉化 - 資金回流 - 再研發(fā)" 的正向循環(huán)。

估值邏輯層面，較高的任務容錯率為 AI 在創(chuàng)新藥研發(fā)領域的應用帶來了諸多的積極影響。受模型復雜度和部署算力等因素的限制，較高的準確率要求是很多AI模型實際應用中的主要痛點和堵點。例如安防、生物識別、智能駕駛等領域，容錯率較低，即AI模型犯錯的代價較大，一定程度上限制了AI在相關行業(yè)的落地進程。但在AI+醫(yī)藥領域，與AI+TMT領域類似，由于后續(xù)進一步篩選、優(yōu)化、實驗等研發(fā)流程的客觀存在，AI生成的準確率要求可以略微放寬。而準確率門檻的降低或將加速人工智能技術對創(chuàng)新藥研發(fā)的賦能。

AI生成方面，藥物分子及蛋白質結構設計均是AI大展身手的領域。AI 可以基于對疾病靶點的理解以及藥物化學原理，生成全新的藥物或蛋白質分子結構。通過深度學習算法，模型能夠學習已知分子的特征和活性關系，然后生成具有潛在活性的新分子。AI 可以預測藥物分子與靶點蛋白的結合模式和結合能，從而指導藥物分子的優(yōu)化和設計。AI生成技術的引入可以在藥物研發(fā)的早期階段減少實驗篩選的工作量，提高研發(fā)效率。

而AI分析領域，靶點的發(fā)現(xiàn)與驗證、藥物活性預測、藥物動力學分析等領域均有望隨著AI技術的引入實現(xiàn)降本增效。在藥物活性篩選階段，AI 可以先對大量化合物進行虛擬篩選，只有那些被 AI 預測為具有較高活性的化合物才會進入實驗驗證階段，這樣可以避免對大量無活性化合物進行不必要的實驗，節(jié)省了實驗材料、時間和人力成本。同時，對藥物的潛在毒性進行分析和預測，提前發(fā)現(xiàn)可能存在的安全隱患。這樣可以在藥物研發(fā)的早期階段優(yōu)化藥物分子結構，降低藥物在臨床試驗階段因藥代動力學或毒理學問題而失敗的風險。

隨著產業(yè)政策的不斷出臺，板塊盈利和估值有望迎來雙升。同時，人工智能的賦能有可能進一步打開板塊的情緒和估值抬升的空間。聚焦科創(chuàng)板上市藥企的科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）和覆蓋三地優(yōu)質上市創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）或均有具有中長期配置價值。投資者仍需注意研發(fā)管線進展不及預期、海外政策等風險因素。（詳見）

今日，煤炭板塊表現(xiàn)較弱，但10月以來煤炭ETF（515220）與滬深300相比超額已接近15%。港口煤價創(chuàng)年內新高疊加反內卷政策的不斷推進，為煤炭板塊提供了中長期的業(yè)績和估值支撐。

來源：WIND

短期來看，近期動力煤現(xiàn)貨價格上漲加速，社會面去庫繼續(xù)推進，疊加冬儲在即影響，對煤炭行業(yè)近端業(yè)績提供支撐。近期動力煤現(xiàn)貨價格持續(xù)回升，環(huán)渤海5500K煤價較6月低點大幅反彈，創(chuàng)出年內新高，破800元大關。社會庫存繼續(xù)去化，秦港庫存較年中下降30%，電廠采購策略轉向現(xiàn)貨市場。疊加近期安監(jiān)趨嚴，山西、陜西等地供應收縮，而冬儲需求逐步啟動形成供需共振。受多方面積極因素影響，煤炭行業(yè)近期業(yè)績存在一定的邊際修復空間。

中長期來看，一系列政策的發(fā)布有助于改善市場對宏觀經濟的預期，從供給和需求兩側對煤炭價格形成支撐。供給層面，反內卷政策的系列出臺有望約束行業(yè)供給，緩解行業(yè)價格內卷現(xiàn)象，從而抬升行業(yè)利潤。需求層面，近日，多地進一步加碼房地產業(yè)相關政策，旨在促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。在基建投資和工業(yè)復蘇背景下，煤炭需求存在恢復空間，市場對煤炭行業(yè)的預期向好。同時，中美貿易關系的緩和疊加降息周期的刺激有望增強出口側的需求和韌性，市場之前對關稅的擔憂或逐步消散，從而支撐煤炭價格及上市公司業(yè)績。

預期層面，受多方面因素影響，進口煤量或延續(xù)高位回落態(tài)勢。貿易保護、關稅政策、出口價格政策變化、產業(yè)鏈需求等因素影響，以及實際進口煤價差優(yōu)勢的大幅收窄，進口煤相比內貿煤經濟性下降，2025年整體進口煤量或延續(xù)高位回落。疊加澳大利亞、南非等國出口受罷工、運輸?shù)葐栴}擾動，對沿海動力煤市場有望形成較強的支撐，這對國內煤炭行業(yè)的發(fā)展有利。

中證煤炭指數(shù)（399998）當前股息率4.48%，位于上市以來約50%分位數(shù)，仍然具有較大的股息吸引力。煤炭作為相對穩(wěn)定高股息的代表，受到中長線配置資金的青睞，從而支撐煤炭ETF的中長期走勢。

來源：WIND

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。