雙巨頭破發，Robotaxi進入新階段

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作者丨思原 編輯丨江蘺，九黎

同日上市，也同時破發，小馬智行和文遠知行的“雙喜臨門”并未換來資本市場的熱烈追捧。

若將時間拉回到2021年，彼時自動駕駛行業還處于資本追捧的“黃金時代”：全球巨頭Waymo估值一度飆升至1750億美元，國內企業融資額屢創新高，市場充斥著“L4級自動駕駛3年內落地”、“Robotaxi將顛覆出行行業”的樂觀預測。

短短四年，市場態度發生天翻地覆的轉變。但這并非行業衰敗的信號，恰恰相反，資本已不再為未來想象買單，而是用腳投票，選擇真正具備商業化落地能力與成本控制效率的企業。

它標志著Robotaxi行業告別了野蠻生長的“概念為王”時代，正式邁入了以商業化落地和成本控制為核心的“真刀真槍拼兌現”新階段。

01

路徑差異暴露行業分層

在自動駕駛行業，上市通道的選擇從來不是單純的流程問題，而是企業業務現狀、營收能力與資本認可度的直接映射。而小馬智行與文遠知行的上市路徑差異，也體現了雙方業務現狀、資本認可度乃至行業發展的深層分化。

小馬智行選擇了港股傳統上市門檻，其底氣來源于“Robotaxi+Robotruck”雙引擎驅動的營收結構。這種“兩條腿走路”的模式，不僅在一定程度上分散了單一業務的風險，更重要的是，它向資本市場證明了，小馬智行已經具備一定的自我造血能力和商業化探索的初步成果，滿足了傳統上市規則對營收的硬性要求。

反觀文遠知行，則因收入規模未能達到傳統上市標準，轉而尋求港交所18C章“特專科技”通道的庇護。這一通道專為尚未盈利但具備高增長潛力的特專科技公司設立，文遠知行的選擇，側面反映了其在商業化初期面臨的營收壓力，以及對政策紅利的依賴。

上市后的募資規模，直接決定企業未來的研發投入與擴張速度。在這一維度，小馬智行與文遠知行的差距更為顯著。

根據招股書，小馬智行此次港股上市募資總額達67.1億港元，其中40%用于自動駕駛系統研發，30%用于車隊擴張，20%用于海外市場拓展，10%用于補充流動資金。

文遠知行的募資情況則略顯慘淡：募資總額僅23.9億港元，不足小馬智行的一半，且未引入任何基石投資者。

這筆“彈藥”的多寡，將直接決定它們在未來激烈的研發競賽中能否保持領先，以及在車隊擴張、區域落地等關鍵戰役中的速度與力度。

更深層次來看，兩家公司業務布局的差異，本質上是對Robotaxi商業化路徑的不同判斷，也預示著行業未來可能演進的兩大方向：是聚焦特定場景、深耕區域運營，還是多線并進、構建生態協同？

但無論選擇哪條路，一個無法回避的現實是：高研發投入與短期盈利難之間的矛盾，仍是懸在所有Robotaxi企業頭上的“達摩克利斯之劍”。

從研發投入看，2024年小馬智行研發費用達17.1億美元；文遠知行研發費用為10.91億元人民幣元，兩家企業的研發投入均遠超傳統車企。但從盈利水平看，全球尚無一家Robotaxi企業實現規模化盈利。2024年，小馬智行凈虧損達19.67億元，文遠知行凈虧損達25.17億。

這種高投入、低盈利的現狀，讓行業陷入“融資-研發-虧損-再融資”的循環。根據《2024 全球自動駕駛行業報告》，全球Robotaxi頭部企業平均每實現1元營收，需投入3.8元研發費用，行業整體仍處于“燒錢換規模”的階段。

而小馬智行與文遠知行的破發，恰恰反映了資本對這一模式的擔憂——當市場意識到盈利遙遙無期，曾經的估值泡沫便開始破裂。

02

破發之后的新生存法則

雙雄破發的背后，是資本估值邏輯的徹底重構。過去，市場更關注技術先進性與未來想象空間，企業只需展示激光雷達數量、算法準確率等技術指標，便能獲得高估值；如今，市場更看重商業化落地進度、成本控制效果與現金流健康度，企業必須用訂單量、收入增速、成本下降幅度等硬數據證明自身價值。

這種轉變，倒逼行業形成新的生存法則：在成本、落地與現金流的三角博弈中找到平衡。

自動駕駛的規模化落地，首先卡在成本這道關口。2021年，一套L4級自動駕駛系統的成本高達50萬元/車，而傳統出租車的運營成本約1.5萬元/車（主要為司機薪資），兩者差距達33倍，Robotaxi根本不具備市場競爭力。

基于這一差距，將自動駕駛套件成本降至10萬元以下，實現與人類司機成本持平，已成為行業共識。為達成這一目標，小馬智行與文遠知行采取了不同的降本策略。

小馬智行的核心策略是“車規級量產+供應鏈整合”，通過規模化采購以及自研來降低技術成本；文遠知行則選擇“技術輸出+場景聚焦”的降本路徑，通過向車企輸出技術，實現研發成本分攤，同時聚焦封閉場景運營，降低測試與運營成本。

技術成本不僅是技術問題，更是工程化、供應鏈管理和規模化生產能力的綜合體現。誰能率先突破瓶頸，誰就能掌握市場主動權。

成本控制的最終目的，是實現商業化落地的規模化。過去，Robotaxi行業的商業化多停留在單點試點層面，在特定區域、特定時間段開通服務，用戶需預約且多為免費體驗，無法形成可持續的商業模式。

如今，市場要求企業找到“能賺錢、可復制”的核心場景，實現從試點到規模化運營的跨越。

企業必須深入洞察不同場景的需求，找到那些能夠快速驗證商業模式、產生穩定現金流、并且具備大規模復制潛力的應用場景。這可能是通勤高峰的城市中心，也可能是機場、火車站等交通樞紐，亦或是特定的產業園區。

這就意味著政策紅利與生態合作成為破局關鍵。國內市場，小馬智行已在北上廣深實現全無人服務覆蓋，文遠知行則敲開北京核心交通網絡的收費運營權限；海外市場，兩者均綁定Uber構建“技術+流量”閉環。

這些布局也印證了“脫離具體場景的技術毫無價值”這一行業新邏輯。

當然，高研發投入下，募資能力與資金效率直接關系生存。 自動駕駛技術的迭代升級需要持續不斷的巨額研發投入，這一點毋庸置疑。但在商業化尚未完全跑通之前，企業的募資能力和現金流管理水平，將直接決定它能否“活到盈利的那一天”。

小馬智行通過多平臺合作拓寬收入來源，現金流儲備可支撐3年以上研發；文遠知行則依賴戰略投資補血，2025年獲Uber 1億美元追加投資續命。行業已進入現金消耗戰階段：據測算，單城Robotaxi車隊擴張至1000輛需投入超20億元，若無法通過運營或技術輸出回籠資金，企業將面臨斷糧風險。

所以，精打細算、高效利用每一分錢，在研發投入與商業回報之間找到平衡，成為CEO們的必修課。

03

從“擠泡沫”到“立標桿”

雙巨頭的破發不是行業衰退的開始，而是走向成熟的標志。Robotaxi已從“概念炒作期”邁入“價值驗證期”。它標志著行業已經從過去幾年資本驅動下的“擠泡沫”階段，過渡到了如今需要用實力說話的“立標桿”階段。

過去十年，行業經歷了“技術崇拜—資本狂熱—泡沫破裂”的輪回：Waymo估值如今回調至1000億美元；國內企業估值也普遍縮水50%以上。雙雄破發正是這一過程的延續：市場不再相信技術顛覆論，轉而關注每天能接多少單、每單賺多少錢的現實問題。

市場對Robotaxi的認知，也從最初對未來的狂熱想象，變成了如今對落地的堅定執著。資本不再輕易為“PPT上的未來”買單，而是更看重實打實的運營數據、成本控制能力和清晰的盈利路徑。這種轉變，短期看是陣痛，長期看卻是行業走向健康、可持續發展的福音。

未來3-5年，行業的競爭焦點將不再是誰能搶先上市，而是誰能真正活下去、誰能率先賺到錢。這不僅是資本的選擇，也是市場規律的必然。

而各個玩家也將呈現兩極分化：頭部企業憑借技術、資金與生態優勢搶占核心市場，中小玩家或被并購、或聚焦細分場景。正如Uber CEO所言，“自動駕駛出租車的商業化必須建立在持續、安全的出行服務基礎上，而非單純依賴技術概念?”。

對于小馬智行、文遠知行以及所有Robotaxi賽道的參與者而言，前方的道路依然充滿挑戰，但方向已然清晰：唯有腳踏實地，攻克技術難關，控制成本，找到可復制的商業模式，并穩健地管理現金流，才能在這場漫長的馬拉松中笑到最后。而這，正是一個新興行業從稚嫩走向成熟的必經之路。Robotaxi的未來，值得我們以更理性的心態，拭目以待。