若羽臣：業績狂飆卻陷估值困境，港股上市是破局關鍵？

作者 / 叢杰

出品 / 科技Nice（Tech-Nice）

若羽臣以一份亮眼的三季度成績單闖入大眾視野，卻在資本市場的舞臺上陷入“冰火兩重天”的復雜境地。

這家消費服務企業，正站在業績高增與估值泡沫、A股溢價與港股理性的十字路口，其港股上市之舉，無疑將成為檢驗其真實價值的關鍵試金石。

業績高增：雙輪驅動下的璀璨綻放

2025年10月末，若羽臣交出的三季度答卷令人矚目：單季營收高達8.19億元，同比激增123.39%；凈利潤達3251萬元，同比增長73.21%。前三季度，營收與凈利增速均超過80%，旗下綻家品牌營收翻倍，品牌管理業務更是呈高速擴張態勢，業績表現堪稱驚艷。

深入剖析其業務結構，不難發現“自有品牌 + 品牌管理”的雙輪驅動戰略是業績高增的核心密碼。

自有品牌板塊，綻家成為絕對的明星。三季度，綻家營收2.27億元，同比增長118.9%；1 - 9月累計營收6.8億元，同比激增148.6%。憑借洗護品類精準的差異化定位，綻家在細分市場迅速搶占份額。在消費升級的大背景下，它精準捕捉到“成分黨”“精致生活”等消費群體的需求，通過內容營銷與場景化體驗，成功打破圈層，實現快速崛起。這一賽道市場規模正以25%的年增速擴張，為綻家的持續高增長提供了廣闊空間。

品牌管理業務同樣表現出色。三季度營收2億元，同比增長114.1%；前三季度累計營收5.39億元，同比增長71.1%。若羽臣憑借多年積累的用戶洞察、渠道資源與數字化能力，為外部品牌提供全鏈路運營服務，打開了營收增長的全新通道。這種“自有品牌樹標桿、管理業務擴規模”的模式，不僅保證了自有品牌高達超50%的毛利率，還實現了營收的快速放量，形成了良性的業務循環。

從行業大背景來看，若羽臣的增長與消費市場“精細化運營”的趨勢高度契合。電商流量紅利逐漸消退，品牌方對專業運營服務的需求急劇增加，若羽臣順勢成為品牌方的重要合作伙伴。2025年前三季度，其服務的品牌數量從58個增至83個，自有品牌SKU從22個擴展至35個，業務邊界的不斷拓寬，成為營收高增的有力支撐。

然而，業績高增的背后并非毫無隱憂。營收增長過度依賴少數品類與品牌，綻家貢獻了自有品牌板塊90%以上的營收。一旦洗護市場競爭加劇或消費者偏好發生變化，其增長穩定性將受到嚴峻挑戰。同時，高速擴張帶來了運營成本的上升，三季度銷售費用同比增長98.7%，雖低于營收增速，但費用率仍高達28.3%，高于行業平均水平5.6個百分點。若后續營收增速放緩，費用壓力可能進一步凸顯，這種“高增長依賴高投入”的模式能否持續轉化為盈利韌性，仍有待時間檢驗。

估值迷局：高市盈率與股東減持的信號碰撞

若羽臣在A股市場享受著高估值的“榮耀”，卻也陷入了估值合理性的爭議漩渦。截至2025年10月末，其靜態市盈率高達124.53倍，滾動市盈率86.14倍，而同期A股消費服務行業平均市盈率僅38倍，電商運營細分賽道平均市盈率52倍，估值顯著偏離行業中樞。與互聯網巨頭相比，若羽臣的估值溢價更為夸張，騰訊市盈率不足30倍，阿里不足25倍。這些企業擁有更強的現金流、更廣泛的用戶基礎與更成熟的盈利模式，相比之下，若羽臣作為細分領域的運營服務商，高估值背后缺乏足夠的“護城河”支撐。

二股東朗姿股份的持續減持，更是為估值迷局增添了變數。2025年三季度，朗姿股份減持2.78個百分點，持股比例從7.14%降至4.36%，年內套現超3億元。作為早期投資者，朗姿股份的減持行為往往被視為對企業估值的“用腳投票”。在若羽臣股價持續走高、估值處于歷史高位時選擇離場，既可能是出于自身資金需求，也可能反映出對其未來增長潛力的謹慎判斷。

減持消息公布后，若羽臣股價在3個交易日內下跌8.2%，投資者對高估值的擔憂已開始傳導。

深入剖析高估值的成因，“短期炒作”與“賽道溢價”起到了重要推動作用。一方面，若羽臣業績連續多個季度高增，吸引了短期資金的關注，部分機構為追求業績排名，盲目推高股價，導致估值脫離基本面；另一方面，消費升級與數字化運營賽道被視為“長期風口”，若羽臣作為其中的“成長股”，獲得了一定的賽道溢價。

從基本面看，其盈利能力與抗風險能力仍有不足。2025年前三季度毛利率35.2%，低于行業龍頭壹網壹創的42.8%；凈資產收益率12.3%，低于消費服務行業平均水平3.7個百分點。這種“高估值與弱盈利”的不匹配，使得若羽臣的股價缺乏堅實的基本面支撐，一旦業績增速不及預期，估值回調風險較大。

港股上市：估值重塑與資本布局的艱難挑戰

在估值迷局的壓力下，若羽臣選擇沖刺港股上市，這既是拓寬融資渠道的迫切需求，也是試圖通過港股市場的“理性估值”緩解A股估值壓力的戰略舉措。然而，這一過程注定充滿挑戰。

港股市場具有獨特的投資邏輯，投資者更注重企業的盈利穩定性、現金流狀況與估值合理性，對“高增長、高估值”的成長股接受度較低。以同行業的寶尊電商、麗人麗妝為例，其港股市盈率分別為28倍、35倍，遠低于若羽臣A股當前的估值水平。若羽臣在港股上市后，很可能面臨“估值折價”，導致A股與H股出現顯著溢價。這種“價差”不僅會引發投資者對A股估值的質疑，還可能導致資金從A股流向H股，加劇A股股價波動。

港股上市對若羽臣的另一重挑戰在于，如何向國際投資者講好“增長故事”。與A股投資者更關注短期業績增速不同，港股投資者更看重企業的長期競爭力與商業模式的可持續性。若羽臣需要向國際投資者證明：其一，高增長并非依賴短期投入，而是源于核心能力的提升；其二，自有品牌與品牌管理業務能夠形成協同效應，構建長期競爭壁壘；其三，能夠在控制成本的前提下，持續提升盈利水平。

從目前的數據看，若羽臣在這些方面仍缺乏足夠的說服力。自有品牌依賴單一品類、品牌管理業務面臨激烈競爭、盈利增速落后于營收增速，這些問題都可能成為國際投資者質疑的焦點。

不過，港股上市也為若羽臣帶來了“估值重塑”的機遇。一方面，港股市場的理性估值能夠倒逼企業聚焦基本面，減少短期炒作，引導市場關注長期價值；另一方面，通過港股上市，若羽臣可以引入國際機構投資者，優化股東結構，提升公司治理水平。

此外，港股市場的融資便利性也為其業務擴張提供支持。若羽臣計劃將港股募資用于自有品牌研發、數字化能力建設與海外市場拓展，這些投入若能轉化為業績增長，將有助于縮小A、H股估值差距，實現估值與基本面的匹配。

價值回歸才是長久之道

若羽臣的三季度業績與港股上市計劃，深刻折射出消費服務企業在資本市場中的普遍困境：如何在“高增長”與“高估值”之間找到平衡，如何在“短期炒作”與“長期價值”之間堅守定力。

對于若羽臣而言，短期的業績高增固然值得欣喜，但更重要的是要夯實基本面。通過技術創新提升運營效率，通過品類拓展降低單一依賴，通過成本控制增強盈利韌性，只有這樣，才能支撐起合理的估值，避免陷入“高增長 - 高估值 - 高減持 - 高回調”的惡性循環。

從行業層面看，若羽臣的案例也為消費服務企業敲響了警鐘：在資本市場中，“故事”只能支撐短期估值，“業績”才是長期價值的核心。隨著市場逐漸回歸理性，那些缺乏基本面支撐的高估值企業，終將面臨估值回調的壓力；而那些能夠持續創造價值、構建核心競爭力的企業，才能在資本市場中穿越周期，實現可持續發展。

若羽臣的港股上市之路，既是一次資本布局的嘗試，也是一場價值檢驗的考驗，其最終能否破局，取決于其能否在高增長褪去后，實現真正的價值回歸。