毛利率僅5%？百億訂單背后的盈利痛點，中國西電能否逆襲?

最近中國西電，在9月23日，它又發(fā)布公告，拿下了國家電網(wǎng)16.4億元的采購大單。

這已經(jīng)不是它今年第一次捷報頻傳。翻開2025年的成績單，中國西電累計中標(biāo)額已達(dá)約61.7億元。而這還不是全部，根據(jù)2024年年報，公司手里還攥著40多億元已簽約但尚未履行的合同。

（ 數(shù)據(jù)來源：中國西電2024年報）

簡單算一算就能明白，中國西電目前掌握的訂單總額，穩(wěn)穩(wěn)地超過了一百億元。

在競爭激烈的電網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)域，為何中國西電能如此強(qiáng)勢地斬獲巨額訂單？

細(xì)細(xì)剖析，你會發(fā)現(xiàn)，這家公司的成功，正是“天時、地利、人和”三者兼?zhèn)涞牡浞丁?/p>

戰(zhàn)略東風(fēng)，從特高壓到“東數(shù)西算”。

所謂“時來天地皆同力”，中國西電完美地踩準(zhǔn)了國家能源建設(shè)的節(jié)拍。

作為國內(nèi)輸配電設(shè)備制造的“國家隊”，中國西電成立于2008年，核心產(chǎn)品覆蓋了最高電壓等級，是當(dāng)之無愧的一次設(shè)備龍頭。這里簡單科普一下：

一次設(shè)備：是電力系統(tǒng)的主力部隊，直接負(fù)責(zé)生產(chǎn)、輸送和分配電能，比如**變壓器、開關(guān)、電纜等。

二次設(shè)備：則是保障主力部隊安全運行的“參謀部”，負(fù)責(zé)監(jiān)控、測量和保護(hù)，比如繼電器、控制系統(tǒng)等。

中國西電的強(qiáng)項，正是變壓器、高壓開關(guān)這些核心一次設(shè)備。而它的崛起，緊緊跟隨著特高壓建設(shè)的浪潮。

隨著我國水、風(fēng)、光等新能源在西部大規(guī)模開發(fā)，如何把電力跨越千里送到東部的負(fù)荷中心？

答案是特高壓。第二批風(fēng)光大基地項目規(guī)模高達(dá)455GW，其中高達(dá)150GW的電力需要外送，為此國家規(guī)劃了超過20條特高壓直流線路。從2023年開始，國內(nèi)開啟了預(yù)計持續(xù)十年的第三輪特高壓建設(shè)高峰。

中國西電是這輪浪潮中的絕對贏家。2024年，它參與了10余項特高壓設(shè)備招標(biāo)，幾乎覆蓋所有一次設(shè)備品類。

在技術(shù)壁壘最高的特高壓核心主設(shè)備領(lǐng)域，其中標(biāo)額高達(dá)36.23億元，顯著高于特變電工、保變電氣等同行。數(shù)據(jù)顯示，其在換流變壓器市場的占有率高達(dá)27%，特高壓設(shè)備中標(biāo)金額已連續(xù)兩年位居行業(yè)第一。

更令人驚喜的是，中國西電并未止步于電網(wǎng)。它以強(qiáng)大的變壓器技術(shù)為底座，成功將業(yè)務(wù)滲透進(jìn)兩大前沿領(lǐng)域：

1. “東數(shù)西算”數(shù)據(jù)中心：旗下西電電力公司研發(fā)的固態(tài)變壓器，能將電能轉(zhuǎn)換效率提升至98%以上，能為一個十兆瓦規(guī)模的數(shù)據(jù)中心每年節(jié)省電費超千萬元。該產(chǎn)品已在“東數(shù)西算”工程中投運，成為AI基建浪潮中的關(guān)鍵一環(huán)。

2. 核聚變：公司成功中標(biāo)國際熱核聚變實驗堆（ITER）項目，為其提供整流變壓器等設(shè)備，這不僅是技術(shù)實力的體現(xiàn)，更為其打開了尖端科研領(lǐng)域的市場大門。

從特高壓到數(shù)據(jù)中心，再到核聚變，中國西電精準(zhǔn)地抓住了每一個時代賦予的機(jī)遇，占盡了“天時”。

訂單驅(qū)動業(yè)績，管理增效提質(zhì)。

強(qiáng)勁的訂單最終要反映在財報上。我們來看中國西電近年的表現(xiàn)：

在特高壓等需求的拉動下，公司業(yè)績進(jìn)入上行通道。營收從2022年的187.6億元增長至2024年的222.8億元；同期，凈利潤從6.19億元大幅攀升至10.54億元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。

公司的核心收入幾乎全部來自輸配電及控制設(shè)備制造。其中，電力變壓器和高壓開關(guān)是兩大支柱產(chǎn)品，廣泛用于發(fā)電、電網(wǎng)和用電側(cè)，是公司參與特高壓招標(biāo)和出海競爭的拳頭產(chǎn)品。

然而，細(xì)看利潤表，會發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象：公司毛利率常年在20%以上，但凈利率卻只有5%左右。

問題出在哪里？

答案是“管理費用”曾經(jīng)過高。在2020年，公司管理費用一度高達(dá)13.38億元，嚴(yán)重侵蝕了利潤。

面對這一問題，公司近年來大力推行“降本增效”。一個最直觀的數(shù)據(jù)是：公司在職員工數(shù)量從2020年的1.22萬人精簡至2024年末的不足九千人。通過裁撤冗余結(jié)構(gòu)，管理效率得到顯著提升，這也是其凈利潤增速能遠(yuǎn)高于營收增速的重要原因之一。

對于公司的未來，管理層充滿信心。在一次內(nèi)部會議上，公司董事長指出：“我們正身處能源革命與科技革命的歷史交匯點，特高壓的持續(xù)建設(shè)、東數(shù)西算的巨大潛力以及全球能源互聯(lián)網(wǎng)的構(gòu)想，都為公司提供了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。我們對堅守主業(yè)、持續(xù)創(chuàng)新，引領(lǐng)我國輸配電裝備技術(shù)走向世界前沿充滿信心。”

出海戰(zhàn)略奏效，全球布局開花。

“地利”體現(xiàn)在中國西電成功的國際化戰(zhàn)略上。

當(dāng)國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)日趨完善之時，全球范圍內(nèi)的電網(wǎng)投資正在迅猛增長。預(yù)計2025年，全球電網(wǎng)投資將超過4500億美元，相比2020年幾乎翻倍。

中國西電早已布下全局。2009年，西電埃及公司成立，輻射中東非洲市場；2012年，西電印尼公司成立，已成為當(dāng)?shù)刈儔浩餍袠I(yè)的領(lǐng)軍者。經(jīng)過多年耕耘，公司的海外營收從2009年的8.25億元增長至2024年的28.25億元。

目前，中國西電的產(chǎn)品已覆蓋全球80多個國家和地區(qū)。隨著海外電網(wǎng)建設(shè)需求大增，其變壓器、開關(guān)等產(chǎn)品的交貨周期已從1.5年延長至2.5年，處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

同時，公司的出口結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化，盈利性較差的工程總包項目減少，利潤更高的單機(jī)設(shè)備出口占比首次超過50%。在土耳其、巴基斯坦、菲律賓等市場接連斬獲訂單，讓中國西電充分享受到了全球化布局的“地利”優(yōu)勢。

背靠“國家隊”，協(xié)同效應(yīng)顯著。

“人和”是中國西電最獨特的優(yōu)勢之一。

2021年，一場重大的戰(zhàn)略重組落地，中國西電與國家電網(wǎng)旗下的許繼集團(tuán)、平高集團(tuán)、山東電工電氣等“兄弟單位”整合，共同組建了中國電氣裝備集團(tuán)。

這次重組，讓中國西電背靠了強(qiáng)大的“國家隊”。國家電網(wǎng)自然是其第一大客戶，2024年，公司實現(xiàn)國網(wǎng)設(shè)備中標(biāo)63億元，同比增長18.8%，市場份額接近五分之一，超過了國電南瑞等競爭對手。

這種協(xié)同效應(yīng)，不僅保證了產(chǎn)品銷路，更在技術(shù)研發(fā)、市場開拓上形成了合力。子公司西開電氣、西電西變等深化與“五大六小”發(fā)電集團(tuán)的合作，大客戶戰(zhàn)略成效顯著。

言西認(rèn)為中國西電，它無疑站在了一個極其有利的位置上。

1. 它的護(hù)城河由三部分組成：技術(shù)壁壘（特高壓核心設(shè)備）+ 系統(tǒng)內(nèi)訂單（背靠國網(wǎng)）+ 全球布局（海外市場）。這三者共同構(gòu)成了其難以復(fù)制的核心競爭力。

2. 短期看，百億訂單將陸續(xù)轉(zhuǎn)化為收入和利潤；

中期看，第三輪特高壓建設(shè)高峰將提供持續(xù)動力；

長期看，在數(shù)據(jù)中心、核聚變等新領(lǐng)域的卡位，為其打開了無限的想象空間。

3. 盡管在改善，但凈利率水平依然偏低，如何進(jìn)一步提升盈利質(zhì)量是長期課題。公司業(yè)務(wù)與電網(wǎng)投資周期緊密綁定，需警惕未來投資節(jié)奏放緩的風(fēng)險。在龐大的集團(tuán)體系內(nèi)，如何持續(xù)提升管理效率，最大化協(xié)同效應(yīng)，是永恒的考驗。

從巍峨的特高壓鐵塔，到支撐“東數(shù)西算”的智能數(shù)據(jù)中心，再到探索人類終極能源的核聚變裝置，中國西電的身影無處不在。它或許不像消費品牌那樣廣為人知，但它作為中國電力工業(yè)脊梁的角色，正變得越來越重要。

在手握超百億訂單的堅實基礎(chǔ)上，這艘電力裝備的巨輪，正駛向更廣闊的海洋。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

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