毛利率僅5%？百億訂單背后的盈利痛點，中國西電能否逆襲?

最近中國西電，在9月23日，它又發布公告，拿下了國家電網16.4億元的采購大單。

這已經不是它今年第一次捷報頻傳。翻開2025年的成績單，中國西電累計中標額已達約61.7億元。而這還不是全部，根據2024年年報，公司手里還攥著40多億元已簽約但尚未履行的合同。

（ 數據來源：中國西電2024年報）

簡單算一算就能明白，中國西電目前掌握的訂單總額，穩穩地超過了一百億元。

在競爭激烈的電網設備領域，為何中國西電能如此強勢地斬獲巨額訂單？

細細剖析，你會發現，這家公司的成功，正是“天時、地利、人和”三者兼備的典范。

戰略東風，從特高壓到“東數西算”。

所謂“時來天地皆同力”，中國西電完美地踩準了國家能源建設的節拍。

作為國內輸配電設備制造的“國家隊”，中國西電成立于2008年，核心產品覆蓋了最高電壓等級，是當之無愧的一次設備龍頭。這里簡單科普一下：

一次設備：是電力系統的主力部隊，直接負責生產、輸送和分配電能，比如**變壓器、開關、電纜等。

二次設備：則是保障主力部隊安全運行的“參謀部”，負責監控、測量和保護，比如繼電器、控制系統等。

中國西電的強項，正是變壓器、高壓開關這些核心一次設備。而它的崛起，緊緊跟隨著特高壓建設的浪潮。

隨著我國水、風、光等新能源在西部大規模開發，如何把電力跨越千里送到東部的負荷中心？

答案是特高壓。第二批風光大基地項目規模高達455GW，其中高達150GW的電力需要外送，為此國家規劃了超過20條特高壓直流線路。從2023年開始，國內開啟了預計持續十年的第三輪特高壓建設高峰。

中國西電是這輪浪潮中的絕對贏家。2024年，它參與了10余項特高壓設備招標，幾乎覆蓋所有一次設備品類。

在技術壁壘最高的特高壓核心主設備領域，其中標額高達36.23億元，顯著高于特變電工、保變電氣等同行。數據顯示，其在換流變壓器市場的占有率高達27%，特高壓設備中標金額已連續兩年位居行業第一。

更令人驚喜的是，中國西電并未止步于電網。它以強大的變壓器技術為底座，成功將業務滲透進兩大前沿領域：

1. “東數西算”數據中心：旗下西電電力公司研發的固態變壓器，能將電能轉換效率提升至98%以上，能為一個十兆瓦規模的數據中心每年節省電費超千萬元。該產品已在“東數西算”工程中投運，成為AI基建浪潮中的關鍵一環。

2. 核聚變：公司成功中標國際熱核聚變實驗堆（ITER）項目，為其提供整流變壓器等設備，這不僅是技術實力的體現，更為其打開了尖端科研領域的市場大門。

從特高壓到數據中心，再到核聚變，中國西電精準地抓住了每一個時代賦予的機遇，占盡了“天時”。

訂單驅動業績，管理增效提質。

強勁的訂單最終要反映在財報上。我們來看中國西電近年的表現：

在特高壓等需求的拉動下，公司業績進入上行通道。營收從2022年的187.6億元增長至2024年的222.8億元；同期，凈利潤從6.19億元大幅攀升至10.54億元，展現出強勁的增長勢頭。

公司的核心收入幾乎全部來自輸配電及控制設備制造。其中，電力變壓器和高壓開關是兩大支柱產品，廣泛用于發電、電網和用電側，是公司參與特高壓招標和出海競爭的拳頭產品。

然而，細看利潤表，會發現一個現象：公司毛利率常年在20%以上，但凈利率卻只有5%左右。

問題出在哪里？

答案是“管理費用”曾經過高。在2020年，公司管理費用一度高達13.38億元，嚴重侵蝕了利潤。

面對這一問題，公司近年來大力推行“降本增效”。一個最直觀的數據是：公司在職員工數量從2020年的1.22萬人精簡至2024年末的不足九千人。通過裁撤冗余結構，管理效率得到顯著提升，這也是其凈利潤增速能遠高于營收增速的重要原因之一。

對于公司的未來，管理層充滿信心。在一次內部會議上，公司董事長指出：“我們正身處能源革命與科技革命的歷史交匯點，特高壓的持續建設、東數西算的巨大潛力以及全球能源互聯網的構想，都為公司提供了前所未有的發展機遇。我們對堅守主業、持續創新，引領我國輸配電裝備技術走向世界前沿充滿信心。”

出海戰略奏效，全球布局開花。

“地利”體現在中國西電成功的國際化戰略上。

當國內電網建設日趨完善之時，全球范圍內的電網投資正在迅猛增長。預計2025年，全球電網投資將超過4500億美元，相比2020年幾乎翻倍。

中國西電早已布下全局。2009年，西電埃及公司成立，輻射中東非洲市場；2012年，西電印尼公司成立，已成為當地變壓器行業的領軍者。經過多年耕耘，公司的海外營收從2009年的8.25億元增長至2024年的28.25億元。

目前，中國西電的產品已覆蓋全球80多個國家和地區。隨著海外電網建設需求大增，其變壓器、開關等產品的交貨周期已從1.5年延長至2.5年，處于供不應求的狀態。

同時，公司的出口結構也在優化，盈利性較差的工程總包項目減少，利潤更高的單機設備出口占比首次超過50%。在土耳其、巴基斯坦、菲律賓等市場接連斬獲訂單，讓中國西電充分享受到了全球化布局的“地利”優勢。

背靠“國家隊”，協同效應顯著。

“人和”是中國西電最獨特的優勢之一。

2021年，一場重大的戰略重組落地，中國西電與國家電網旗下的許繼集團、平高集團、山東電工電氣等“兄弟單位”整合，共同組建了中國電氣裝備集團。

這次重組，讓中國西電背靠了強大的“國家隊”。國家電網自然是其第一大客戶，2024年，公司實現國網設備中標63億元，同比增長18.8%，市場份額接近五分之一，超過了國電南瑞等競爭對手。

這種協同效應，不僅保證了產品銷路，更在技術研發、市場開拓上形成了合力。子公司西開電氣、西電西變等深化與“五大六小”發電集團的合作，大客戶戰略成效顯著。

言西認為中國西電，它無疑站在了一個極其有利的位置上。

1. 它的護城河由三部分組成：技術壁壘（特高壓核心設備）+ 系統內訂單（背靠國網）+ 全球布局（海外市場）。這三者共同構成了其難以復制的核心競爭力。

2. 短期看，百億訂單將陸續轉化為收入和利潤；

中期看，第三輪特高壓建設高峰將提供持續動力；

長期看，在數據中心、核聚變等新領域的卡位，為其打開了無限的想象空間。

3. 盡管在改善，但凈利率水平依然偏低，如何進一步提升盈利質量是長期課題。公司業務與電網投資周期緊密綁定，需警惕未來投資節奏放緩的風險。在龐大的集團體系內，如何持續提升管理效率，最大化協同效應，是永恒的考驗。

從巍峨的特高壓鐵塔，到支撐“東數西算”的智能數據中心，再到探索人類終極能源的核聚變裝置，中國西電的身影無處不在。它或許不像消費品牌那樣廣為人知，但它作為中國電力工業脊梁的角色，正變得越來越重要。

在手握超百億訂單的堅實基礎上，這艘電力裝備的巨輪，正駛向更廣闊的海洋。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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