對AI泡沫的理性思考：尋找風口上的鷹

文：澤平宏觀團隊

這幾年全球資本市場都在為AI瘋狂，英偉達市值沖破5萬億美元，美國五大科技巨頭宣布未來一年要砸?guī)浊|美元搞AI。

就在一片狂熱中，比爾蓋茨潑了一盆冷水，他說現(xiàn)在正處在一個與2000年互聯(lián)網(wǎng)剛開始時高度相似的AI泡沫中，未來泡沫可能會破裂。

這引發(fā)了市場的擔憂，如果真的像當年互聯(lián)網(wǎng)泡沫一樣，那可是幾萬億財富蒸發(fā)，無數(shù)公司破產(chǎn)倒閉，股價跌到退市。

那么，這輪AI浪潮到底有沒有泡沫？我的觀點很明確：一定存在AI泡沫。

第一，是估值泡沫。比如美股的一個AI明星企業(yè)Palantir，它主要給美國軍方情報機構(gòu)和政府提供AI數(shù)據(jù)分析，現(xiàn)在年營收大概30多億美元，但市值早就4000多億美元，100多倍市銷率，400多倍市盈率，估值極高。再比如國內(nèi)的千模大戰(zhàn)，涌現(xiàn)了無數(shù)創(chuàng)業(yè)公司。但馬太效應極其殘酷，當DeepSeek和豆包在快速迭代時，很多曾經(jīng)的明星小創(chuàng)業(yè)公司，正被快速邊緣化，聲量越來越小。對于那些沒有核心技術(shù)、最終會被淘汰的公司，它們現(xiàn)在的高估值就是巨大泡沫。

第二，是投資泡沫。比如大家一直詬病的“左腳踩右腳”的神操作：之前英偉達宣布向OpenAI 投資1000 億美元，再加上微軟在Open AI里面1350億美元的投資，OpenAI拿到錢后，轉(zhuǎn)身就可以用這筆錢繼續(xù)向英偉達采購大量高端GPU，租微軟的算力。最后英偉達、微軟的錢轉(zhuǎn)了一圈，又以收入利潤的形式轉(zhuǎn)回去了，大家都有了投資、業(yè)績和估值。

所以，無論是個股夸張的估值，還是這個左腳踩右腳的資本循環(huán)，都告訴我們——泡沫確實存在。

但是，我們必須搞清楚，泡沫不是騙局，泡沫消散后，AI最終會改變世界。就像19世紀的鐵路股泡沫，破滅后留下了橫貫大陸的鐵路網(wǎng)。20世紀初互聯(lián)網(wǎng)泡沫后，留下了互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，并催生了亞馬遜、微軟、谷歌、阿里、騰訊這些偉大企業(yè)，改變了全球每個人的生活方式。今天的AI，本質(zhì)上是在用資本狂熱，加速建設(shè)未來所需的AI基礎(chǔ)設(shè)施。

未來消化如此巨大的估值和投資泡沫，最后要靠AI進入超級應用時代。有超級應用，才能有收入和價值，才能有未來。今天AI巨頭們幾千億的資本開支，目的只有一個：不計代價地燒錢，去跑出那個能讓全球買單的超級應用。無論是無人駕駛、AI助手，還是人形機器人。

說到這，我認為這次AI泡沫和20世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫有兩個根本性的不同。

第一，玩家不同，這次AI玩家已經(jīng)有真金白銀的投資回報。2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，主角是大量沒有利潤、沒有現(xiàn)金流的初創(chuàng)公司，全靠PPT融資。今天牌桌上的玩家，是微軟、谷歌、Meta、騰訊、字節(jié)，手握數(shù)千百億美元現(xiàn)金、盈利能力極強的超級巨頭。它們用真金白銀的利潤在投資AI，正在產(chǎn)生新的利潤。比如Meta最新三季度財報顯示，AI已經(jīng)大大提升了廣告業(yè)務(wù)效率，幫公司每年多創(chuàng)收600億美元。

第二，技術(shù)不同，今天AI的技術(shù)不僅有用，而且供不應求。2000年，絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司只有PPT，很多公司只要把名字加上“.com”，股價就能暴漲，哪怕它根本沒有任何互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。今天，AI已經(jīng)實實在在地在提升生產(chǎn)力。程序員用它改代碼，藥學家用它做創(chuàng)新藥研究。并且，AI算力是真的不夠用。AI巨頭們積壓了大量訂單，大量客戶簽了合同、排隊給錢等著交貨。英偉達宣布接下來還有幾千億美元的芯片要交付。

歷史上無數(shù)次的科技泡沫告訴我們，要尋找風口上的鷹，而不是風口上的豬。因為，風停之后，鷹一樣能展翅飛翔，再創(chuàng)新高，而風口上的豬則會重重的摔死。不要去追逐“風口上的豬”，那些沒有核心競爭力、只會炒作概念的垃圾股票。

未來，誰能成為那只鷹呢？它必須具備四個特質(zhì)：擁有核心的技術(shù)優(yōu)勢、清晰的商業(yè)模式、長坡厚雪的超級應用以及不屈不撓的企業(yè)家精神。

剩者為王，AI泡沫后活下來的贏家，將是用AI解決人類生產(chǎn)生活中真實的問題和痛點的玩家。要么是提供底層AI基礎(chǔ)設(shè)施，要么是在交通、醫(yī)藥、機器人等垂直領(lǐng)域提供殺手級的超級應用。

祝你找到那只風口上的鷹，帶你穿越AI泡沫，財富增長。

看懂宏觀趨勢，把握投資機會，關(guān)注澤平宏觀。