泰安城發(fā)三季度營(yíng)收同比下降11.59% 短期債務(wù)55.75億承壓

作者 | 城投君

10月31日，泰安市城市發(fā)展投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泰安城發(fā)”或“公司”）披露2025年三季度重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，公司營(yíng)業(yè)收入26.91億元，同比下降11.59%，利潤(rùn)總額5615.85萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2256.76萬(wàn)元，總資產(chǎn)406.67億元，總負(fù)債257.38億元，資產(chǎn)負(fù)債率63.29%；凈資產(chǎn)149.29億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-12.34億元。

泰安城發(fā)成立于2008年12月，注冊(cè)資本和實(shí)繳資本均為3億元，是泰安市重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)主體之一，承擔(dān)泰安市級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)、大量高鐵新區(qū)和旅游開(kāi)發(fā)區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施和安置房建設(shè)任務(wù)及泰安市燃?xì)狻⒐帷⒐┧裙檬聵I(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施代建及商品房開(kāi)發(fā)領(lǐng)域。泰安城發(fā)是泰安市泰山投資有限公司全資子公司，實(shí)際控制人為泰安市財(cái)政局。

公用事業(yè)穩(wěn)盤(pán) 政府補(bǔ)助2.76億成盈利關(guān)鍵支撐

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，泰安城發(fā)2024年?duì)I業(yè)收入39.91億元，同比上漲1.42%，利潤(rùn)總額1.06億元，凈利潤(rùn)4526.75萬(wàn)元，同比下降20.37%，總資產(chǎn)399.8億元，總負(fù)債270.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率67.71%；凈資產(chǎn)129.1億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-8.84億元。

2022-2024年，泰安城發(fā)分別收到政府補(bǔ)助2.45億元、2.76億元和2.76億元，另有燃?xì)夤芫W(wǎng)建設(shè)等專(zhuān)項(xiàng)資金，政府資金注入對(duì)公司資本支出和還本付息具有重要支撐。

泰安城發(fā)2024年?duì)I業(yè)收入39.91億元，燃?xì)馐杖?6.81億元，占比42.12%；房地產(chǎn)收入10.24億元，占比25.65%；供熱收入4.7億元，代建收入3.4億元，供水收入2.02億元，其他收入2.75億元。公司供水、供熱和燃?xì)獾裙檬聵I(yè)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，能夠形成穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司燃?xì)夤?yīng)業(yè)務(wù)受用氣用戶(hù)結(jié)構(gòu)的影響，收入規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)，毛利率較為穩(wěn)定。供水業(yè)務(wù)受折舊等成本較高影響，持續(xù)虧損。供熱業(yè)務(wù)受燃料費(fèi)用變動(dòng)影響，供熱盈利情況持續(xù)下滑。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體去化情況較好，暫無(wú)在建及儲(chǔ)備項(xiàng)目；同時(shí)，公司代建業(yè)務(wù)結(jié)算回款節(jié)奏放緩，但尚需建設(shè)投入規(guī)模較大，同時(shí)需關(guān)注代建業(yè)務(wù)及自營(yíng)項(xiàng)目后續(xù)面臨的資金平衡和運(yùn)營(yíng)壓力。

泰安城發(fā)公司399.8億元總資產(chǎn)由主要業(yè)務(wù)板塊形成的應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程等構(gòu)成，并呈現(xiàn)以流動(dòng)資產(chǎn)為主的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，其占總資產(chǎn)的比重超過(guò)70%，且公司未來(lái)仍將保持這一業(yè)務(wù)布局，預(yù)計(jì)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將保持相對(duì)穩(wěn)定。

近年來(lái)，受益于未分配利潤(rùn)的積累與政府的支持，泰安城發(fā)經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益規(guī)模保持增長(zhǎng)。2024年公司資本公積增長(zhǎng)8821.57萬(wàn)元。預(yù)計(jì)未來(lái)政府將持續(xù)向公司撥付資金，公司所有者權(quán)益將進(jìn)一步增厚，資本實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

2024年度，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資有所增加，主要系公司回購(gòu)東方匯智持有的泰安城鄉(xiāng)股權(quán)4.25億元。總體來(lái)看，公司資產(chǎn)具備較好收益性，但流動(dòng)性不足，總體資產(chǎn)質(zhì)量一般。近年來(lái)泰安城發(fā)債務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率與總資本化比率快速上升，截至2024年末資產(chǎn)負(fù)債率為67.71%，總資本化比率為55%，財(cái)務(wù)杠杠率較高。隨著公司項(xiàng)目建設(shè)的逐步推進(jìn)，公司業(yè)務(wù)開(kāi)展對(duì)外部融資依賴(lài)進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)公司凈債務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)。

經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金流三年持續(xù)為負(fù)短期債務(wù)55.75億元

泰安城發(fā)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-8.84億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-20.5億元，資金缺口較大，加之債務(wù)償還金額逐年增長(zhǎng)，進(jìn)一步加劇了公司對(duì)外部融資的需求。公司主要依賴(lài)于銀行借款和債券發(fā)行來(lái)彌補(bǔ)資金缺口，需持續(xù)關(guān)注公司在資本市場(chǎng)的再融資能力及融資監(jiān)管政策變化。此外，2022-2024年公司吸收投資收到的現(xiàn)金合計(jì)2.28億元，亦是其資金補(bǔ)充的渠道之一。總體來(lái)看，公司通過(guò)外部債務(wù)融資疊加股東注資等方式籌集的資金補(bǔ)充資金缺口，但2024年覆蓋力度有所不足。

隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展、投資支出的逐年增長(zhǎng)，近年來(lái)泰安城發(fā)債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快，2024年總債務(wù)157.79億元，其中銀行借款48.17億元、債券融資83.43億元、非標(biāo)融資4.2億元，票據(jù)9.02億元，其它債務(wù)12.97億元。一年內(nèi)到期債務(wù)55.75億元，3年以上債務(wù)74.73億元，短期債務(wù)占比有所降低，但規(guī)模仍較大，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。

公司EBITDA主要由利潤(rùn)總額、費(fèi)用化利息支出及折舊構(gòu)成，近年來(lái)受債務(wù)規(guī)模大幅增加的影響，公司EBITDA利覆蓋倍數(shù)為1.27，對(duì)利息支出的保障能力總體有所下降，但覆蓋效果仍較好。此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)為凈流出，無(wú)法對(duì)利息形成覆蓋。截至2024年末，公司可動(dòng)用賬面資金為6.39億元，可為公司日常經(jīng)營(yíng)及債務(wù)償還提供直接資金來(lái)源；同時(shí)銀行授信總額為76.46億元，尚未使用授信額度為9.03億元，尚有一定的備用流動(dòng)性。截至2025年5月末，公司在手債券批文未使用額度30億元，預(yù)計(jì)公司未來(lái)的再融資渠道將保持暢通。

資產(chǎn)流動(dòng)性不足9億受限資產(chǎn)尋解

受限情況方面，截至2024年末，泰安城發(fā)公司受限資產(chǎn)9.51億元，占當(dāng)期末總資產(chǎn)的2.38%，包括貨幣資金9.49億元和投資性房地產(chǎn)0.02億元，存在一定的抵質(zhì)押融資空間。

或有負(fù)債方面，截至2024年末，公司對(duì)外擔(dān)保余額為44.08億元，占同期末凈資產(chǎn)的比例為34.15%，被擔(dān)保單位均系泰安市國(guó)有企業(yè)，其中，公司對(duì)泰安城鄉(xiāng)的擔(dān)保規(guī)模為30.49億元，集中度較高。公司整體擔(dān)保規(guī)模較大，存在一定代償風(fēng)險(xiǎn)。

n2025年06月20日，泰安市城市發(fā)展投資有限公司主體評(píng)級(jí)為AA+，評(píng)級(jí)維持，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司。

中誠(chéng)信國(guó)際在評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，需要從以下四點(diǎn)關(guān)注泰安城發(fā)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展：第一，資本支出壓力較大。截至2024年末，公司在建的代建項(xiàng)目和自營(yíng)項(xiàng)目未來(lái)投資規(guī)模較大，公司存在較大的資本支出壓力。第二，部分自營(yíng)項(xiàng)目后續(xù)運(yùn)營(yíng)不確定性。公司建設(shè)的泰山文旅健身中心投資規(guī)模大，后續(xù)主要通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)收益，當(dāng)前體育場(chǎng)館及其商業(yè)運(yùn)營(yíng)行業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力較大，需關(guān)注該項(xiàng)目后續(xù)經(jīng)營(yíng)面臨的不確定性。第三，資產(chǎn)流動(dòng)性不足。公司資產(chǎn)以存貨及應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)為主，兩者合計(jì)占當(dāng)期末總資產(chǎn)超過(guò)50%。截至2024年末，公司存貨規(guī)模114.99億元，其他應(yīng)收款為113.14億元，且其他應(yīng)收款規(guī)模較2023年末增長(zhǎng)32.06%。公司資產(chǎn)流動(dòng)性不足。第四，短期債務(wù)占比較高，面臨一定短期償債壓力。