紅板科技IPO獲批，但凈利潤波動與應收賬款問題引發擔憂

江西紅板科技股份有限公司（以下簡稱“紅板科技”）在IPO進程中展現出“閃電速度”——從今年6月28日獲受理到10月31日上會通過僅用四個月，并于11月初提交注冊。這家印制電路板制造企業擬募集資金20.57億元，全部投向“年產120萬平方米高精密電路板項目”。然而，在其亮眼的營收增長背后，凈利潤劇烈波動、應收賬款高企、研發投入不足等問題正引發市場關注。

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招股書顯示，2022年至2025年上半年，紅板科技營業收入持續增長，從22.05億元攀升至27.02億元。然而，同期歸屬于母公司股東的凈利潤卻呈現“過山車”式波動，分別為1.41億元、1.05億元、2.14億元和2.4億元，其中2023年同比下滑25.4%，2024年卻又實現103.87%的激增。

這種劇烈波動與公司主打產品HDI主板價格持續下滑密切相關。數據顯示，2023年HDI板單價同比下降19.94%，2024年再降5.26%，兩年累計降幅超25%。在盈利能力不穩定的情況下，公司在2022年和2023年仍實施大規?，F金分紅，累計達1.38億元，其中2023年分紅占當年凈利潤比例高達74%。

更值得警惕的是，紅板科技的應收賬款規模持續擴大。從2022年末的6.22億元增至2025年6月末的11.36億元，占營業收入比例始終維持在30%左右的高位。同時，公司應收賬款周轉率持續低于行業平均值，2025年上半年已降至1.66次。

這種狀況與公司客戶集中度較高密切相關。紅板科技的前五大客戶包括東莞新能德、OPPO、偉創力等知名企業，報告期內對其銷售收入占比雖有所下降，但仍維持在30%以上。分析認為，這種對少數大客戶的深度依賴，使公司面臨“綁在大客戶戰車上”的脆弱風險。

作為一家技術驅動型企業，紅板科技的研發投入明顯不足。2022年至2025年上半年，公司研發費用率持續低于行業平均水平，2025年上半年僅為3.65%，而行業平均值為4.89%。在研發投入規模上，與同行企業的差距更為明顯。

此外，公司在環保認定方面也存在爭議。盡管紅板科技在招股書中稱“公司所在行業不屬于重污染行業”，但生態環境部發布的《環境保護綜合名錄(2021年版)》明確將“印制電路板制造”列為“高污染”產品。值得注意的是，2025年3月，井岡山經開區將紅板科技列為“重點排污單位”，但這一信息未在招股書中披露。

紅板科技的股權結構呈現“一股獨大”特征?？毓晒蓶|香港紅板持有公司95.12%股份，實際控制人葉森然間接控制同等比例股權。即便在IPO后，葉氏家族仍將持有71.34%的股權。這種高度集中的股權結構引發市場對公司治理獨立性的質疑。

公司過往曾存在大量股份代持情況，雖聲稱已解除，但股權不清晰的歷史問題仍令人擔憂。此外，公司曾向葉森然家族租賃房產、采購酒店服務等關聯交易，進一步加劇了“利益輸送”的嫌疑。

此次募投的“年產120萬平方米高精密電路板項目”也引發市場疑問。報告期內，公司產能利用率雖逐年提升，但始終未達滿產狀態，從2022年的71.96%升至2025年上半年的88.63%。在現有產能尚未充分利用的情況下進行大規模擴張，其合理性和必要性值得商榷。

同時，公司在IC載板領域的布局面臨不確定性。該業務自2022年底投產后，因產能爬坡期成本高企，毛利率長期為負，直接拉低2023年整體毛利率。若客戶認證不及預期，這塊“戰略跳板”可能成為業績黑洞。

紅板科技雖已成功過會，但其在盈利能力穩定性、財務健康度、技術實力和公司治理等方面的隱憂，仍需投資者保持警惕。在滬市主板的舞臺上，這家PCB制造企業能否平衡好短期回報與長期發展，尚需時間檢驗。

來源 | 315誠搜網