保變電氣，壯士斷腕！

保變電氣，英雄折戟？

今年5月，國內特高壓龍頭保變電氣以1.3億元的“白菜價”含淚賣掉了其印度阿特蘭塔變壓器子公司90%的股權。

要知道，阿特蘭塔公司是當初保變電氣花2.37億資本注冊的。為了加速在印度“安營扎寨”，保變電氣又砸生產線又砸工程師，前后投入了十幾億，如今一夜之間化為烏有。

不禁讓人思考，在變壓器“英雄”如過江之鯽的當下，保變電氣又將如何立足？

60年的技術積累是買不斷的

近幾年，保變電氣的表現確實不盡如人意，這一點從業績上就能看出來。

2020年-2023年，公司營業收入整體下滑，從40.85億下降到了34.62億；凈利潤更是由盈轉虧，2023年公司直接虧損了2.06億。

2025年以來，保變電氣的業績看似回暖，前三季度營收和凈利潤分別實現45.02億、1.46億，同比分別大增41.9%、72.91%。

但凈利潤增長更多依靠轉讓阿特蘭塔股份獲得的5495萬非經常性收益，公司主營業務的盈利能力依舊有限。

從這點看，此次“賣子公司”算是棄車保帥，反而美化了保變電氣的凈利潤，更關鍵的問題在與，公司業績為何長時間不見大的反轉。

而這可能是保變電氣2012年新能源危機的陰影還沒消散。

2005年保變電氣上市之初，為分散經營風險，曾確立“新能源+輸變電設備”雙主業的戰略。它不僅投資26億元創立天威四川硅業，還參與了天威新能源及成都光伏組件公司的組建。

2010年，保變電氣新能源產品在技術上已經取得了不俗的成就，主打產品薄膜太陽能電池迅速完成了產能爬坡，在成本下降40%的情況下，轉換效率還提升了17%。隨之新能源營收貢獻比例也提升到了近30%，一時間風頭無兩。

但市場變化的腳步總是令人捉摸不透。2012年，歐債危機、國際貿易環境惡化等情況洶涌而至，新能源產品供需失衡、產能過剩的矛盾日益突出，產品不斷“被降價”。

就連光伏巨頭隆基綠能也進入了虧損狀態，保變電氣自然也沒能逃過。其部分子公司直接進入停產、半停產狀態，營收貢獻比例也從30%驟降至5.9%，連續兩年巨虧直接讓保變電氣面臨被“ST”的風險。

直至2013年，保變電氣一勞永逸，將新能源業務剝離，回歸輸變電主業，業績才緩慢回暖。

但之前建公司、建產線的投資很難收回來了，巨額投資的結果就是讓保變電氣債務缺口放大，資產負債率飆升至97.17%，有息負債率也高達67.33%。

直到2025年前三季度，保變電氣資產負債率才有所下降，降低到87.83%的歷史較低水平。

要知道，資產負債率是公司重要的經營指標，它的下降一定程度上說明保變電氣的財務得到改善，經營效率在緩慢提高。

追根溯源，這一變化與公司60多年來在特高壓領域的技術積累息息相關。

特高壓可以說是遠距離輸送電力的“神器”。當電壓達到特高壓級（交流電壓1000千伏及以上、直流電壓在±800千伏及以上）時，輸送損耗率可以降低至2-3%，遠低于500千伏時的5-7%。

如果再考慮到距離、功率等因素，一張從西到東的電網每年省下的電會是一個天文數字，我國也正是靠這獨一無二的特高壓技術快速完成了工業化和電氣化。

而保變電氣就是新中國成立初期的電氣拓荒者之一。它的特殊之處并不在于將特高壓技術做到了何種高度，而是通過擁有最頂尖的那批“電氣人”，與時俱進完善特高壓技術。

2009年，在那個1000千伏特高壓技術還很稀缺的年代，保變電氣工程師張棟就帶領團隊研發出了全球首臺240Mvar/1000千伏單柱式特高壓電抗器，較原有產品重量減輕了17%、損耗率降低了15.6%。

之后為解決特高壓設備在西部地形復雜地區的運輸問題，張棟又提出了化整為零的“五模塊”解構技術。2017年，其首次將1000千伏變壓器組裝到榆橫-濰坊特高壓交流輸變電工程中，解決了特高壓設備的運輸難題。

如今的保變電氣，變壓器產品已成功覆蓋110kV-1000kV多類產品，每年能為公司貢獻99%的營收。

同時，它還是國內首家擁有核電站變壓器制造資質的企業，擁有一支由多位資深專家及精英人士組成的高素質科研團隊，能夠為公司持續提供技術支持。

60多年的技術積淀以及與時俱進的產品研發能力讓保變電氣有足夠的底氣立足市場，這是難以被買走的無形資產。

可國內輸變電行業競爭激烈，保變電氣又如何將自身的技術競爭力變成實打實的業績呢？

答案是：抱大腿。

新的“資源”護城河正在悄然生成

國內輸變電行業競爭的確激烈，僅2024年，中國發電量就突破了10萬億千瓦時，電氣化率高達30%，遠超美國和歐盟的22%。

在行業高需求的刺激下，國內電力巨頭如雨后春筍般出現，特變電工、平高電氣、國電南瑞、許繼電氣、思源電氣、中國西電等都是行業內的翹楚。

但這些公司并不都是保變電氣的對家，尤其是在兵器裝備集團與中國電氣裝備輸變電相關業務合并之后。

2024年9月，中國兵器裝備與中國電氣裝備兩大行業巨頭進行業務整合。整合之前，中國兵器裝備是保變電氣的控股股東，整合之后，中國電氣裝備將持有保變電氣37.98%，成為其“第一靠山”。

雖說兩家公司都是資產千億的“大佬”，但在對保變電氣的扶持上并不一樣。

中國電氣裝備集團是為滿足電力行業“主輔分離”的需求而成立的，旗下都是像中國西電、許繼集團、平高電氣等重點電力公司，更容易在電力行業“集中力量辦大事”。

保變電氣成為中國電氣裝備集團“內部一員”后，更容易“無痛”接受集團內的電氣資源。

實際上，“資源”在電力行業是相當重要的競爭力。典型代表就是國電南瑞，靠國家電網提供的高額訂單，業績穩步增長長達十年。

近兩年，國內特高壓行業穩步上行，最大的原因就是國家電網加大了在特高壓領域的資本投入。

國家電網在2025年工作會議上強調，為進一步加強電網建設，全年電網投資預計首次超過6500億元。由此產生的訂單，基本會被國電南瑞系和中國電氣系收入囊中。

這一點從過往數據上就能看出來。2024年1-11月，國家電網前20位中標企業中，中國電氣及旗下公司和國電南瑞系就占了10席。

保變電氣變更控股股東后，集團內部分派訂單的比例或可進一步增加，這有利于保變電氣保持業績穩定。

那么，中國電氣集團內部競爭情況如何，保變電氣又能分到幾杯羹呢？

在電力系統這條長產業鏈中，中國電氣集團下屬公司在業務上難免有重合。

許繼電氣在智能電網領域競爭力十足；平高電氣主做高壓開關，是電網安全的“守護神”；保變電氣無疑是中國變壓器產業的先驅，但與中國西電在變壓器業務上形成一定競爭。

中國電氣集團自然也認識到了這一點，計劃在2029年前“穩妥解決同業競爭問題”。

若能成功，保變電氣在原有技術護城河的基礎上，或將新增一條“資源護城河”，走跟國電南瑞相似的路子。

總結

電力行業是關乎國計民生的重要產業，它的成長需要一代代“電氣人”真刀實槍的研發才能成功。

保變電氣這一國產變壓器“老將”的經歷的確坎坷，2012年的新能源危機、2025年的印度危機都讓它傷痕累累。

但好在技術創新的步伐仍在前進、新的“大腿”也將煥發活力，這些共同為保變電氣的未來增添了一份活力。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。