銷量破 17 萬、連續季度盈利，零跑交出最強季報

昨天，零跑發布了 2025 Q3 的財報，銷量、利潤都創下了新高。

財報數據顯示，零跑三季度營收 194.5 億元，同比增長 97.3%；毛利率 14.5%，2024 年同期是 8.1%，2025 年第二季度為 13.6%。銷量 173,852 臺，同比增長 101.77%，環比增長 29.63%。凈利潤 1.5 億元，前三季度凈利潤 1.8 億元，實現了連續季度盈利。

財報電話會上，管理層明確釋放了幾個核心信號：

• D19 單款產品和零跑整體的毛利率都會在 15%-20%的范圍浮動；

• 明年銷量目標直指 100 萬臺，不會打折扣；

• 四款全新車型將在今年年底和明年集中發布，現有車型也將全面升級；

• 零跑 A 系列首款車型 A10 將在 11 月 21 日廣州車展亮相，2026 年第二季度推向全球市場。

隨著 D 系列和 A 系列產品推出，零跑將完成 A、B、C、D 四大產品系列的全面布局。財報電話會上，管理層對 D19 的市場表現表達了十足的信心：一定會讓大家把嘴巴張到最大。

含金量頗高的財務數據

2025 三季度，零跑的財務表現終于讓市場吃了個定心丸。1.5 億的季度盈利，雖然規模不算大，但至少證明上半年首次實現盈利并非曇花一現，而是實打實的高歌猛進。

零跑在 Q3 的營收達到了 194.5 億元，同比增長近一倍，主要來自整車銷量的大幅提升。三季度共交付新車 173,852 臺，同比增長 101.77%，環比也提升了近三成，其中 9 月交付超 6.6 萬臺，10 月突破 7 萬臺，連續八個月在新勢力品牌中保持了銷量第一。

毛利率方面也在持續提升。三季度綜合毛利率為 14.5%，不僅高于去年同期的 8.1%，也較二季度提升了 0.9 個百分點。這意味著零跑賣一臺車的賺錢能力正在逐步修復，背后是規模擴大、成本控制和產品結構優化的綜合結果。

值得一提的是，碳積分收入也對利潤構成了正向補充。三季度零跑通過碳積分獲得 2.5 億元的額外收入，預計四季度將增長至接近 5 億元。雖然這部分收益具備政策周期性，但在當下的財務結構中，依然起到了穩定毛利的作用。

與此同時，零跑的現金流狀況也在改善。三季度經營活動凈現金流為 48.8 億元，自由現金流為 38.4 億元；賬面現金儲備合計有 339.2 億元，為后續新車投放與全球化擴張提供了充足彈藥。

對一家曾經長期處于虧損狀態的新勢力來說，這一輪盈利的含金量并不低，銷量和毛利都真正在變好。這成了零跑把階段性盈利變成常態化結果的證據。

盯緊國內基本盤，靠產品力和體系效率打硬仗

11 月 15 日，零跑宣布已經提前達成 50 萬銷量目標，全年沖擊 60 萬幾無懸念，但真正的考驗在明年。

管理層定下了 2026 年 100 萬輛的銷量目標，并且要在 100 萬銷量的目標下，實現 50 個億的凈利潤。零跑副總裁李騰飛明確表示：「既然我們說出來，我們就沒有任何調整的可能，我們要堅定不移地實現明年 100 萬輛的的銷量目標。」

這個數字雖然看起來激進，但并不是拍腦袋決定的目標，零跑在渠道和產品上做好了準備，并且展現出了十足的信心。

首先是新品密集投放。作為最快量產的新車，Lafa 5 已于本季度開啟預售，定位 10 萬元級別緊湊型純電車，是零跑沖擊銷量基盤的關鍵一步。

接下來是本周廣州車展上即將亮相的 A10。它基于全新的 A 平臺打造，是一款面向全球市場的「智能精品長續航 SUV」，預計將在 2025 年上半年上市。

D 平臺首款車型 D19 已于 10 月亮相，計劃年底上市，毛利率目標控制在 15%-20%。D 平臺的第二款車將是一臺 MPV，預計將在 2026 年正式發布。

再加上明年將登場的 A 平臺第二款產品 A05，這一輪投放將幫助零跑完成 A、B、C、D 四大平臺的產品線拼圖，覆蓋從十萬元級到二三十萬元的核心市場。

其次是老產品煥新。C10、C11、C16，B10、B01 等主力車型明年都將進行升級，在智能化、配置與整車感知上進一步提升，以穩住中端走量市場的主陣地。

渠道側也在加速下沉與提效。截至 10 月底，零跑已有超 1,000 家銷售網點，2026 年目標提升至 1,500 家，并進一步向四五線城市延展。其中「零跑中心」將占比超 50%，加大直營渠道的密度。此外，有 80% 的經銷商在年內已實現盈利，這為零跑構建高效率、高信任度的銷售網絡打下了基礎。

面對購置稅與舊車置換補貼的邊際退坡，零跑并不打算硬湊政策紅利，而是強調依靠產品自身能力站穩 20 萬元以下市場，并向 30 萬級的市場發起進攻。管理層表示，會密切關注政策走向，同時通過高性價比、高效率的打法守好自己的一畝三分地。

以下是財報電話會上零跑副總裁李騰飛針對國內市場規劃的回答，我們做了不改變原意的編輯：

Q：零跑今年已經提前完成 2025 年 50 萬輛的銷量目標，明年會推出哪些新產品以及有哪些現有產品會進一步提升產品力來守住市場份額？

A：有一款新車已經亮相，即 10 月份亮相的 D 平臺首款車型 D19，D 平臺另一款產品 MPV 車型也會在 26 年上市銷售。廣州車展上會首發 A 平臺的第一款產品——A10，在明年上半年上市銷售。2026 年 A 平臺的另一款產品 A05 也會上市銷售。明年總共會在市場上投放四款全新的產品。

2026 年是零跑的產品大年，現有的 C 系列的產品 C16、C10、C11，B 系列的 B10、B01 以及即將在月底上市的 Lafa 5，明年都會有產品上的升級，會在產品力上有進一步的提升，以支撐明年公司整體的這個銷量目標。

Q：關于 D 平臺車型的毛利率有怎樣的預期？D 平臺在營銷和渠道方面有怎樣的創新方式可以體現D 平臺的高端屬性？

A：公司整車產品的毛利率可以維持在 15% 的水平上，公司以高性價比的產品切入市場，并不追求超高的毛利率，D 平臺的產品售價整體會基于 15% 的水平浮動，會遵循高性價比的定價，不會追求特別高的毛利，預估整個 D 平臺毛利率在 15%-20% 的水平。

品牌宣傳和渠道策略及終端零售的過程中，都會有超出目前在售產品的想法和玩法，讓 D 平臺的用戶能得到更好的感受。

Q：明年在購置稅補貼和以舊換新補貼減少的背景下，20 萬以下用戶對補貼可能相對敏感，怎么去應對？

A：明年行業會發生一定的變化，但整體不會有太大波動，可以參照 2022-2023 國家補貼的結束，整個 2023 年乘用車總量相較 2022 年并沒有發生明顯的變化，新能源車的滲透率有進一步的增長。

我們相信隨著中國新能源車的快速發展，新能源車最終會走出國家層面的優惠，跟所有產品放在一起公平地競爭，政策的導向都是階段性的，從更長遠的角度來看，需求一直都在，無非是最終大家誰能更好地把需求轉換成自己的銷量。

所以一方面我們會高度重視整個政策的變化，實時跟蹤，并密切關注友商的應對策略。另一方面我們更希望做好我們自己，從產品的能力和產品的配置、成本上，以及從新技術推出的速度上，做好自己。所以從行業上，我們并沒有太多的擔心。我們現在對外釋放的明年 100 萬的銷量目標是指我們國內加國外整體的銷量。對大家說的事情我們是要全力以赴的。既然我們說出來，我們就沒有任何調整的可能，我們要堅定不移地實現明年 100 萬輛的的銷量目標。

Q：最近電池的原材料，上游材料有一些漲價，到 2026 年的話，對毛利率會有怎樣的影響？

A：最近聽到這個消息后，我也在跟我們供應鏈的領導做溝通。從供應鏈給我的反饋來講，他們認為，雖然原材料有小幅的波動，但是原材料的波動對整個的電芯的價格，不會產生太大的影響。

隨著零跑的量的增加，以及我們在電芯上的科學規劃，我們的電芯種類非常少，整個電芯的平臺化做得非常不錯，所以雖然我們今年大概有 60 萬輛的銷量，實際上我們的電芯種類是遠小于我們的友商的。由于電芯的種類少，這對電芯廠家的生產來講，是一個非常重大的利好，整體的產能利用率非常高，也不會有頻繁切線的問題。這樣就會大大提升我們電芯生產的效率，降低整個電芯在制造環節的成本。

2026 年，隨著我們產銷量的進一步增加，在電芯方面，無論是制造成本的優勢，還是議價能力，我們都會在今年的基礎上保持并進一步發展，而且我們和中創新航合資的電芯公司預期在明年 9 月份就會正式投產，也會進一步助力我們整個電芯成本的改善。

Q：零跑在三季度管理費用的增長比較多，是什么原因？關于四季度的毛利有怎樣的展望？

A：管理費的增長是一個正常的增長水平，公司整體的人員數量和經營規模都在擴大，管理費用的比率增長在一個合理的范圍內，無論是在行業上橫向比較還是在更大的制造行業中比較，都是比較優秀的水平。

我們認為四季度的利潤水平會跟三季度持平，雖然各地補貼的結束會帶來一些市場的觀望情緒，整體的成交意愿在下滑，但公司也會有相應的策略去應對，整體上希望保持跟三季度差不多的整體盈利水平。

Q：有什么關于新物種的產品信息？推進的節奏怎么樣？

A：新物種戰略層面的規劃公司已經研討完畢，無論是產品的方向、品牌的方向還是渠道的方向，都已經非常清晰了。新物種方面的團隊也在組建，組織架構也在搭建，產品已經在有序的開發過程當中，關于新物種的產品信息這個現在不太方便透露，我只能說它是一個新物種，是跟現在看到的市面上所有的產品都不一樣的產品。

我指的所有的產品包括國內，也包括海外，包括了現在看到的以及曾經出現的產品，都算上，跟他們都不一樣。從零跑的角度，我們認為它一種創新的、開拓了新的品類的產品，非常值得大家期待，新物種預計在 27 年或者 28 年跟大家見面上市。

Q：很多車企推出了購置稅兜底政策，零跑是否會推出類似政策？通過供應鏈和技術降本，明年的盈利是否還能保持比較好的水平？

A：友商的兜底都只是兜今年的底，還沒有推出明年的政策，我們目前還沒有推出這樣的兜底政策，是因為我們認為在 12 月份的產量和最終的交付量之間會有一個很好的平衡，最后我們也會針對 12 月份最后一段時間交不了的用戶出臺購置稅兜底政策。

關于 26 年的政策，我們并不是特別擔心。大家也都知道今年國家，尤其在汽車行業，掀起了反內卷的工作，對不正當的競爭提出了非常嚴肅的批評，也組織了兩次集團董事長的會議。我們非常支持反內卷，所以我們并不擔心這個在明年優惠政策這個撤回以后大家的整體的動作的變形，因為我們相信零跑的產品能力和成本能力的優勢。

Q：關于明年的渠道規劃，明年大概有多少門店和網點的擴張？

A：關于渠道，一方面是渠道數量，一方面是渠道質量。今年年底銷售渠道會突破 1,000 家，明年年底，銷售渠道突破 1,500 家。目前渠道的三種構成，零跑中心、體驗中心和商超門店。明年 1,500 家銷售門店中，零跑中心會查過 50%。整體的渠道會向四五線城市延伸。截至十月份，有 80% 的經銷商在 1-10 月份累計實現了盈利，這是明年需要保持和強化的趨勢，讓經銷商能夠輕裝上陣。

由于明年有四款新產品上市，單店的銷量和效率可能會毫無疑問地提升。明年預期在 100 萬銷量的目標下，實現 50 個億的凈利潤。

Q：D 系列目前得到了怎樣的反饋？D19 最終定價會是多少？如何平衡毛利和銷量之間的關系？

A：10 月份之后，D 系列收到了非常好的市場反饋，D 系列盲訂的訂單量遠超我們預期，甚至可以告訴大家，D 系列的盲訂量是我們目前開啟過盲訂的產品中同時間段內收到的盲訂量最大的車型。這個表現給了公司上下對 D 系列非常強烈的信心，用戶和市場對 D19 的產品還是非常認可的。

我們會把毛利整體定格在 15%-20% 區間范圍內，那么我相信最終產品呈現在大家面前的時候，等曹力總親口說出最終的定價的時候，我相信一定會讓大家把嘴巴張到最大，D19 一定是一個會讓大家尖叫的產品。

加速出海，爭奪下一個增量空間

從三季度開始，零跑的出海節奏明顯提速。10 月海外訂單突破了 1.2 萬臺，11 月預計將超過 1.5 萬臺，成了公司內部頗具爆發力的變量之一。

從布局來看，馬來西亞和歐洲兩大本地化產能項目正進入落地階段，最早將在明年上半年開始投產。再加上與一汽合作的首款出口的紅旗車型也將在 2026 年啟動量產，零跑的出海路徑不再只是賣車，而是開始整體性地參與產品、產線和與國內外廠商和經銷商的合作。

以下是財報電話會上零跑副總裁李騰飛針對海外市場規劃的回答，我們做了不改變原意的編輯：

Q：公司出口高速增長的趨勢是否能夠在 2026 年延續？明年公司對海外市場的銷量指引以及盈利的指引分別是多少？

A：三季度海外銷量較二季度有明顯提升，10 月份海外訂單爆發性增長，達到了一萬兩千臺，11 月當月的訂單預計會超過一萬五千臺。明年，基于今年四季度的良好態勢以及 Lafa5 和 A 平臺的產品陸續投放海外市場，南美和中東的國家新產品陸續投放，相信明年海外市場會延續今年四季度的高速增長局面，明年在海外的銷量目標預計在 10 - 15 萬臺的區間。

Q：針對明年的海外市場，本土產能的進展情況如何？盈利方面有怎樣的展望？

A：26 年預期有兩個海外的本地化項目落地，一個在馬來西亞，一個在歐洲，馬來西亞的項目預計在明年上半年落地，歐洲的項目預計下半年落地。

關乎海外盈利，對零跑國際我們有三年的承諾，三年間會采取相對低毛利的模式，把更多毛利讓步給零跑國際，讓零跑國際更好地開拓市場，26 年的海外毛利不會太高，基本跟今年持平。

Q：跟一汽的合作進展如何？雙方的訴求是什么？各自負責什么樣的環節？產品主要面向國內還是海外？

A：與一汽集團的合作，在 3 月份，雙方公告了合作的備忘錄，有四個方面的合作。4 月份，我們雙方合作的第一個項目，紅旗的第一個海外車型項目就已經落地，這個車型項目預期在明年的下半年就會量產，導入海外進行銷售。

雙方在合作的其他幾個方面，目前都在有序推進，雙方是依托于各自的優勢，取長補短、攜手共進，來應對競爭激烈的新能源市場。我們相信海外市場空間是足夠的，零跑作為一家新勢力的企業，雖然有自己的優勢，但是也有非常多需要向傳統車企學習和借鑒的東西，我們相信，與中國一汽的強強合作，無論是在技術研發上，還是在制造、質量、供應鏈等多方面，雙方都有進一步強強合作的空間，雙方其實已經在這些方面進行了深入的交流和探討，相信在不遠的將來，大家很快就可以看到我們合作的最新成果體現。

Q：預計今年在歐洲地區可能會有多少碳積分的收入？

A：我們三季度有大概有 2.5 億的碳積分的收入，預計四季度這個數字會比三季度更大。我們四季度的整體銷量會比三季度大很多，因為整個的碳積分是跟銷量尤其是歐盟地區和亞太地區的銷量直接相關，所以我們預期四季度的碳積分會有將近 5 個億左右的收入。

Q：今年歐洲的新能源其實賣得非常好，前三個季度同比都有 30% 的增長，但是 Stellantis 集團自己的車型今年的銷量增長不多，Stellantis 集團內部對整個品牌的定位或戰略是不是有一些變化？

A：今年從新能源板塊來講，Stellantis 自己的 14 個品牌整體表現并不是那么亮眼，Stellantis 的新能源里面最亮眼的是零跑品牌，雖然零跑不屬于 Stellantis 集團，但至少我們在海外的合資公司是他們控股。零跑品牌的表現實際上超出了很多 Stellantis 領導的預期。

所以現在 Stellantis 內部，無論董事長和 CEO 都對零跑品牌更加重視，也是希望從零跑品牌的快速發展上，反過來能支撐整個 Stellantis 在新能源轉型上加快腳步，所以給予了零跑更高度的重視。

Q：三季度除了碳積分收入的 2.5 億，零跑三季度在汽車業務外還有什么其他業務的收入？零跑幾個季度以來，研發費用的增長還是比較快的，主要是在哪些方向會有比較多的投入？明年的競爭策略是怎樣的？

A：除了碳積分之外，沒有其他額外收入了。研發費用的增加一方面是輔助駕駛上的大力度投入，明年上半年邀請大家來體驗我們最新的成果，相信到時候一定不會讓大家失望，一定會讓大家為零跑輔助駕駛水平的提升感到驚訝；第二個方面是新產品的投入，隨著車型增加研發費用也會增加；第三個是面向未來的技術投入與儲備。

關于競爭策略，我們會一以貫之地保持高性價比的競爭，發揮技術、產品成本和效率上的優勢，打造高性價比的產品，無論我們的產品賣多少錢，我們都要成為這個汽車市場上最具性價比的產品。