渤海證券“天塌了”，天津人苦等九年難圓上市夢

文源 | 源媒匯

作者 | 童畫

編輯 | 蘇淮

11月23日，正榮集團持有的渤海證券0.76094%股權將在阿里拍賣平臺開拍。疊加此前幾次股東持股流拍的背景，渤海證券的股權問題面臨更多考驗，而這或將影響這家券商的IPO進程。

作為天津地區(qū)唯一地方法人券商，渤海證券的IPO已邁入第九個年頭。截至 2024年12月31日，這家券商在上交所的審核狀態(tài)仍停留在“已問詢”。

除去部分股權被拍賣，渤海證券的業(yè)績呈現(xiàn)出“營收、凈利雙降”的局面；合規(guī)端則罰單頻現(xiàn)，分支機構違規(guī)亂象持續(xù)出現(xiàn)。

在監(jiān)管趨嚴、中小券商IPO審核標準不斷提高的背景下，渤海證券的上市夢正遭遇股權、業(yè)績、合規(guī)的三重困擾。其困境，也折射出中小券商在沖刺資本市場過程中的共性難題。

01

股東分散，股權頻遭司法拍賣

作為唯一一家注冊在天津的綜合類證券公司，渤海證券是在原天津證券有限責任公司、原天津市國際信托投資公司等多家信托機構證券營業(yè)部合并重組的基礎上，集合國內多家有影響、有實力的企業(yè)共同出資組建的證券公司，公司實控人為天津市國資委。

天眼查顯示，渤海證券成立于1988年3月1日，注冊資本約為80.37億元，法定代表人是安志勇，后者也是公司董事長。

圖片來源于天眼查

2016年10月，渤海證券與光大證券簽約，接受IPO輔導；2021年12月，渤海證券提交IPO申報；2023年3月，隨著注冊制全面實施，渤海證券IPO審核平移到上交所，招股書也再次更新。

截至目前，渤海證券有43家股東，前五名分別是持股26.9589%的天津市泰達國際控股（集團）有限公司、持股13.07%的天津泰達股份有限公司、持股9.1431%的深圳華僑城股份有限公司、持股6.342%的天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司、持股6.2211%的天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司。

阿里拍賣平臺的信息顯示，擬于11月23日進行司法拍賣的渤海證券0.76094%股權，隸屬于正榮集團有限公司（以下簡稱“正榮集團”），評估價約為2億元，起拍價約為1.4億元，相當于七折起拍。

圖片來源于阿里拍賣平臺

2025年3月，據(jù)全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)消息，正榮集團已被申請破產(chǎn)審查，該案由福州市中級人民法院辦理。

按照渤海證券招股說明書顯示，正榮集團持有渤海證券2.50億股，持股比例為3.11%，位列第八大股東，但是其所持股權已全部被凍結。其中，正榮集團持有的渤海證券1.25億股股票（1.55527%股權），已質押給原債權人集友銀行福州分行，并于2021年12月30日完成股權出質登記。

2023年3月20日，福建省閩投資產(chǎn)管理有限公司與集友銀行福州分行簽訂了《不良資產(chǎn)轉讓協(xié)議》，并支付了相應債權轉讓成交價款，此次福州市中級人民法院處置的正是其中的0.76094%股權。

正榮集團所持有的渤海證券股權被處置并非孤立事件。在阿里拍賣平臺上，至少還有包括天津市浩物嘉德汽車貿易有限公司持有的16722.408萬股渤海證券股權在內的三筆司法拍賣。

圖片來源于阿里拍賣平臺

渤海證券招股說明書顯示，上述三筆渤海證券股權均被法院凍結，案件處于強制執(zhí)行階段。司法拍賣都發(fā)生在2024年，但是均因無一人報名而全部流拍。

股權頻繁被司法拍賣，不僅意味著股東結構的動蕩，更可能觸發(fā)IPO審核的專項問詢。

對擬IPO企業(yè)而言，股權清晰是不可逾越的紅線，盡管渤海證券聲稱“國資控制權不會變更”，但證監(jiān)會明確要求，IPO發(fā)行人需“股權清晰且無重大權屬糾紛”，而司法拍賣導致的股權權利狀態(tài)不穩(wěn)定，正是審核中的核心敏感點。

02

業(yè)績“過山車”背后的自營風險

如果說股權頻繁被司法拍賣是IPO的外部障礙，那么業(yè)績的劇烈波動，則暴露了渤海證券的內部軟肋。

2024年，渤海證券交出了一份看似亮眼的成績單：營業(yè)收入24.06億元，同比增長14.51%；歸母凈利潤7.42億元，同比增長9.44%。

這份榮耀背后，是極度失衡的業(yè)務結構——證券自營業(yè)務收入達到11.17億元，同比增長51.54%，占營收比重高達46.44%，營業(yè)利潤率達到84.28%，成為絕對的業(yè)績支柱。但這也讓渤海證券徹底暴露在資本市場的波動風險中。

圖片來源于渤海證券2024年年報

2025年上半年，這種“靠天吃飯”的經(jīng)營策略嘗到“苦果”。受資本市場震蕩影響，渤海證券的自營業(yè)務收入從2024年上半年的6.35億元驟降至1.81億元，降幅高達71.45%，營收占比也從52.99%跌至19.11%。

“主要原因為受資本市場震蕩影響，公司自營業(yè)務受市場波動影響較大，投資收益降低?！辈澈ＷC券如是解釋業(yè)績下滑。

自營業(yè)務的崩塌直接拖累整體業(yè)績，渤海證券2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入9.47億元，同比下降21%；歸母凈利潤2.51億元，同比下降34.6%，業(yè)績神話瞬間破滅。

圖片來源于渤海證券《公司債券中期報告(2025年）》

其他業(yè)務中，渤海證券2025年上半年的證券經(jīng)紀業(yè)務收入為2.62億元，同比增長37.17%；投行業(yè)務收入為0.14億元，同比增長22.06%；受托資產(chǎn)管理業(yè)務收入為0.83億元，同比增長27.65%；私募股權投資基金業(yè)務收入為0.11億元，同比扭虧；另類投資業(yè)務收入為0.85億元，也是同比扭虧。

除去自營業(yè)務以外，2025年上半年，渤海證券下降的業(yè)務還有兩項：期貨經(jīng)紀業(yè)務收入為2.09億元，同比下降5.10%；信用業(yè)務收入為1.23億元，同比下降2.90%。

業(yè)績承壓之際，渤海證券的核心業(yè)務管理層又出現(xiàn)動蕩。分管自營業(yè)務的副總裁李輝似乎悄然離職，其名字在2025年8月28日披露的《公司債券中期報告(2025年)》公司高管名單中已被移除。

圖片來源于渤海證券《公司債券中期報告(2025年）》

在行業(yè)傭金率持續(xù)下行、經(jīng)紀業(yè)務競爭白熱化的背景下，渤海證券未能構建多元化的收入體系，反而將賭注全壓在風險極高的自營業(yè)務上，這種經(jīng)營策略在市場上行期能快速拉動業(yè)績，卻缺乏抵御周期波動的能力。

如今，自營業(yè)務“失速”，投行業(yè)務又深陷低迷，渤海證券的業(yè)績增長陷入無以為繼的困境。

那么，這種“靠天吃飯”的業(yè)務結構是否已影響渤海證券的持續(xù)盈利能力？面對資本市場震蕩，渤海證券又有哪些可落地的業(yè)務多元化規(guī)劃呢？11月17日，源媒匯致函渤海證券，截至發(fā)稿尚未得到回復。

03

頻繁行政處罰暴露合規(guī)問題

業(yè)績之外，渤海證券還有一個問題：合規(guī)失守。

2025年10月24日，北京證監(jiān)局的警示函，又一次將渤海證券推上風口浪尖。渤海證券北京廣順北大街證券營業(yè)部，因在2020年7月至2022年11月期間委托第三方招攬客戶，營業(yè)部及兩名責任人被一并處罰。

圖片來源于北京證監(jiān)局官網(wǎng)

這已是渤海證券北京廣順北大街營業(yè)部年內第二次被處罰。此前的2月，該營業(yè)部就因“未及時發(fā)現(xiàn)員工私自銷售私募產(chǎn)品、未按內部制度對員工違規(guī)從事營利性經(jīng)營活動進行追責”而收到過北京證監(jiān)局的警示函。

2025年8月，廣東證監(jiān)局對渤海證券廣東分公司下達行政監(jiān)管措施；同時，對其下轄營業(yè)部一名從業(yè)人員出具警示函。兩份文件均指向“分支機構合規(guī)管理不到位”。

圖片來源于廣東證監(jiān)局官網(wǎng)

廣東證監(jiān)局指出渤海證券廣東分公司存在兩大問題：一是在知悉下轄證券營業(yè)部發(fā)生了可能影響經(jīng)營管理和客戶權益的重大事件后，未及時向監(jiān)管報告；二是下轄證券營業(yè)部負責人違規(guī)操作客戶證券賬戶。

2025年1月中國證監(jiān)會發(fā)布的行政處罰決定書顯示，渤海證券在擔任相關項目財務顧問時，在開展財務顧問核查工作中，存在對資金來源及實際控制人核查未勤勉盡責的情況，導致所出具的相關核查意見與實際情況不一致，存在虛假記載。渤海證券因此被責令改正，沒收業(yè)務收入56.6萬元，并處以169.8萬元罰款。

僅僅2025年內，從監(jiān)管部門總部到下屬分支機構，渤海證券屢屢觸碰紅線被罰，暴露出其在合規(guī)方面存在重大風險隱患。

作為天津唯一的地方法人券商，渤海證券承載著地方金融發(fā)展的期待，一旦上市就可以借助資本市場的融資功能，實現(xiàn)更快更廣的發(fā)展。但是，渤海證券2025年的表現(xiàn)卻令人失望，而合規(guī)失守問題并非短期形成。

目前，監(jiān)管機構對券商IPO的審核邏輯已日趨清晰：股權清晰、業(yè)績穩(wěn)定、合規(guī)健全是基本門檻，持續(xù)盈利能力、核心競爭力、風險管理能力則是關鍵考量。

監(jiān)管部門對合規(guī)的要求日趨嚴格，對于正在沖刺IPO的渤海證券而言，“屢罰屢犯”不僅會拉長審核周期，更可能直接導致IPO申請被否決，九年努力付諸東流。

渤海證券，必須做出改變了。

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