天味食品赴港上市：焦慮的“火鍋底料第一股”

國內復合調味品市場增速放緩、核心產品賣不動、現金流大降的三重壓力下，天味食品的港股上市計劃更像是一場自救。

“公司計劃發行H股股票并在香港聯合交易所上市。”2025年8月20日，天味食品一則公告宣告了其赴港上市的雄心。

作為A股“火鍋底料第一股”，天味食品在2019年登陸上交所。時隔六年后，這家公司為何要尋求港股上市？

財務隱憂

從表面看，天味食品依然保持著增長態勢。其招股書顯示，2022年至2024年，公司營業收入從26.76億元增長至34.47億元，三年復合增長率達13.5%。

但拆解2025年的數據，一幅不同的圖景展開。2025年上半年，公司營收13.73億元，同比縮水8000多萬元。

但天味食品的增長動力正在減弱。2025年前三季度，公司營收增速僅為1.98%，歸母凈利潤同比下滑9.3%。

經營現金流的大幅下降更為觸目。2025年上半年，天味食品經營凈現金流只有約1.63億元，同比大降44.55%。

與此同時，公司的存貨在不斷累積。2025年中期存貨達到1.22億元，而香腸臘肉調料前三季度銷量卻暴跌27.87%。

天味食品面臨的不僅是財務壓力，還有產品結構失衡的挑戰。

曾經的核心產品——火鍋調料增長乏力。2024年，天味食品的火鍋調料賣了12.65億元，同比增速僅約3.53%。

相比之下，菜譜式調料已成為公司最重要的收入來源。2024年，該業務收入達20.86億元，在總營收中占比60.5%。

然而，這塊主力業務同樣面臨壓力。2025年前三季度，菜譜式調料收入僅增長5.26%。

天味食品試圖通過并購尋找新的增長點，但收效甚微。公司賬面上的商譽從2023年的2.9億元飆升至2025年的4.1億元。

2025年上半年，其收購的“加點滋味”營收1.33億元，凈利潤僅708.11萬元，對業績貢獻有限。

渠道失衡

線下渠道萎縮是天味食品的另一痛點。2025年前三季度，公司線下營收同比下滑10.35%，而線上渠道則同比增長60.27%。

線上高增長的背后，主要靠并購來的品牌支撐。而線下才是天味食品的命脈——其線下營收約17.64億元，占總營收比例超過七成。

更值得玩味的是，在線下營收下降的同時，天味食品的經銷商數量卻從3017家漲到3278家。

增加的經銷商數量并未帶動線下營收上漲，反映出渠道效率的下滑。

天味食品面臨的挑戰也是整個調味品行業的縮影。

2025年第三季度，調味品行業整體承壓，業內企業業績兩極分化嚴重。海天味業三季度盈利53.22億元，而加加食品則虧損1800萬元。

復合調味品賽道競爭異常激烈。2024年，行業參與者數量超過1000家。在行業需求疲弱階段，競爭更顯白熱化。

與此同時，國內餐飲消費復蘇勢頭疲軟。統計局數據顯示，2025年1-10月餐飲收入同比增速為3.3%，低于社會消費品零售總額4.3%的增速。

在此背景下，天味食品赴港上市的意圖引人關注。

公司宣稱，募集資金將主要用于產能擴張、研發投入、海外渠道建設及品牌推廣。

目前，天味食品產品已出口至50多個國家和地區。國際化確實是可能的突破口，但調味品全球化是慢生意，更靠本地口味，難度不小。

在港股上市，也為公司引入了更多國際投資者，提升全球資本影響力。

有分析認為，在中美貿易摩擦與地緣政治不確定性加劇的背景下，港股作為連接中國與全球資本的橋梁，為企業提供了更穩健的融資平臺和風險分散機制。

縱觀天味食品的發展路徑，從靠大單品、渠道推力、營銷投入的粗放式增長，到如今增長乏力。

鄧文夫婦的減持套現與上市時間點的選擇，令市場關注公司赴港上市的真實動機。

面對超過1000家參與者的復合調味品賽道，天味食品能否借港股上市突破增長瓶頸，仍需市場檢驗。

此外，在天味食品現金流緊張的同時，其分紅力度卻不減反增。

據公司財報，2022年至2024年及2025年上半年，天味食品分別宣派現金股息3770萬元、2.43億元、4.23億元和5.85億元，合計約12.89億元。

這一數字幾乎是同期凈利潤總額（16.14億元）的80%。

作為公司實際控制人，創始人鄧文夫婦合計持有天味食品約74.64%的投票權，因此從巨額分紅中獲益最多。

不僅如此，鄧文夫婦還頻繁減持套現。Wind數據顯示，自2022年6月以來，他們累計減持天味食品14次，累計減持近1億股，套現金額約16.2億元。