危中尋機，布局長遠

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摘 要

市場表現概覽：A股三大指數全線下跌，滬指跌2.45%至3834點，深證成指跌3.41%，創業板指跌4.02%，北證50指數跌4.71%。市場成交額顯著放量至1.98萬億元，較前一日增加2610億元。個股普跌，超5000只股票下跌，僅軍工板塊局部活躍，新能源、鋰礦、存儲芯片等賽道板塊集體下挫。

海外方面，美聯儲降息預期降溫。遲到的9月非農就業報告美國新增就業人數達11.9萬，高于預期。報告公布后聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲12月降息概率預期迅速降至40%以下，海外流動性收緊預期升溫，或對全球成長板塊估值形成壓制。

AI方面，谷歌近日推出新一代多模態AI模型“第二代Nano Banana”，在圖像質量、準確性及多語言長文本渲染方面實現顯著提升。疊加英偉達財報超預期，算力需求仍處于高增長通道，明年光模塊等硬件環節仍具備景氣支撐。但短期板塊漲幅較大，年末資金行為可能加劇波動，建議注意回調風險，可考慮逢低布局通信ETF（515880）、半導體設備ETF（159516）等。

新能源板塊今日回調幅度較大，前期漲幅較大的碳酸鋰、鐵鋰正極等細分領域資金流出明顯。盡管碳酸鋰價格突破10萬元/噸，主因礦石供應緊張情緒推動，實際供需緊張程度并未達到當前價格所體現的水平。當前市場關注點集中于材料廠商與電池廠的長協談判，電池廠訂單飽滿或削弱其壓價能力。板塊整體仍可能延續震蕩，投資者可借助新能源車ETF（159806）、光伏50ETF（159864）等產品逢低布局。

證券行業合并浪潮延續，反映新“國九條”引導下一流投行建設穩步推進。強強聯合有望優化競爭格局，提升行業整體效能。當前板塊估值處于歷史偏低水平，且與海外流動性及AI主題關聯度或較低，具備一定防御屬性。有興趣的投資者可關注金融ETF（510230）、證券ETF（512880）等。

此外，金價在此前一波快速調整后，近日重新企穩，從中長期來看，黃金因其兼具抗通脹和抗風險的雙重屬性，受到全球央行等長線投資者的戰略性配置，在經濟增長不確定性和政策不確定性并存的時期或有望成為大類資產類別中的相對占優選擇，可以關注黃金基金ETF（518800）。

正 文

2025年11月21日，A股市場呈現普跌格局。截至收盤，上證指數下跌2.45%，報收于3834點；深證成指下跌3.41%，創業板指跌幅達4.02%，北證50指數亦下跌4.71%。市場成交額顯著放大至1.98萬億元，較前一交易日增加2610億元，顯示資金在恐慌情緒下有明顯的出逃跡象。從盤面看，除軍工板塊受特定因素驅動局部活躍外，新能源、鋰礦、存儲芯片等此前熱門的賽道板塊普遍大幅下挫，全市場下跌個股數量超過5000只，市場情緒降至冰點。此次調整的核心驅動力明確指向海外市場的劇烈波動。

隔夜美股上演了自4月以來最為慘烈的日內反轉行情，素有“恐慌指數”之稱的VIX指數攀升至26點上方，反映出全球投資者風險偏好的急劇惡化。這種悲觀情緒迅速傳導至亞太市場，并最終對A股市場構成了顯著的壓力。

近期外圍市場的動蕩并非單一事件驅動，而是多重因素疊加共振的結果。首先，美國勞動力市場數據的意外強勁是引發市場擔憂的導火索。盡管存在統計上的滯后性，但9月美國非農就業人數新增11.9萬，遠超市場預期的5.1萬，這份數據在一定程度上扭轉了此前市場對美國就業市場持續下行的線性預期。數據公布后，聯邦基金利率期貨顯示，市場對美聯儲在12月進行第三次降息的概率預期迅速降至40%以下。這意味著，美聯儲的貨幣政策路徑可能比市場預想的更為鷹派，全球流動性寬松的預期遭遇挫折。

其次，相較于就業數據，市場更為擔憂的是通脹可能存在的上行風險。新車價格隨著庫存去化已轉為上漲，日本對美出口車企的前期降價行為可能出現反復，而美國企業作為關稅成本分攤的主力，其利潤已有所下滑，后續存在向終端價格釋放壓力的可能。市場預期，2025年第四季度至2026年第一季度，美國通脹同比增速可能仍將維持在3%附近。若環比數據超預期，美聯儲在12月的議息會議上，可能采取“降息+鷹派指引”的組合，甚至存在暫停降息的可能。12月會議前最關鍵的將是11月26日公布的PCE價格數據，這將是市場判斷通脹形勢的重要依據。

此外，市場本身的技術面結構也顯得尤為脆弱。波動率全面走高（VIX指數與MOVE指數同時上升），系統性多頭倉位偏高，零售投資者買入力量回落，以及市場開始重新計價2026年可能更大的關稅沖擊，這些因素共同作用，使得市場在面對利空時更容易出現劇烈波動。在上述因素疊加下，資金從大型科技股、AI和半導體等高估值板塊撤退，轉向防御性行業，從而引發了快速的、大范圍的拋售行為。目前來看，強勁的非農數據疊加通脹擔憂，確實對美聯儲12月降息構成掣肘，但美國就業市場在10月和11月仍存在隱患。即使12月不降息，明年1月再度啟動降息的可能性依然存在。在美聯儲決策路徑明晰之前，全球市場預計將維持高波動的震蕩格局。

在當前復雜宏觀環境下，我們認為大類資產的配置邏輯需要兼顧通脹風險與金融穩定性風險。基準情景假設是，美聯儲需要基于通脹數據的上行風險做出明確判斷，鷹派的政策管理可能使得利空因素逐步出盡。但另一方面，如果市場波動持續加劇，甚至疊加信貸違約事件引發金融風險擔憂，那么市場的基本面敘事可能會從當前的“滯脹/過熱”擔憂切換至“衰退”擔憂。在這種情景下，情況在好轉之前可能會經歷一段更糟的時期。基于上述兩種可能性，黃金因其兼具抗通脹和抗風險的雙重屬性，成為了大類資產類別中相對占優的選擇。在經濟增長不確定性和政策不確定性并存的時期，黃金的避險功能和對沖通脹價值往往會得到凸顯，可以關注黃金基金ETF（518800）。

回到國內，A股市場近5個交易日重要指數紛紛調整，周成交量有所下降。盡管短期受到外部沖擊，但各板塊的內在邏輯正在重新梳理，調整中也孕育著新的機會。

AI應用與算力板塊正處在長期前景與短期壓力的交匯點。谷歌推出新一代多模態AI模型Nano Banana2、第二代Gemini 3.0 Pro Image更新，帶來了圖像質量、準確性和多語言長文本渲染能力的顯著提升。這表明頭部廠商在模型能力、智能體框架和消費者端生態建設上的投入正在加快，AI應用端正進入新的催化階段。

圖：Gemini3.0 Pro在推理、數學、模擬人類考試、代碼調試、代碼生成、文學等各場景下指標全面領先

資料來源：機器之心

然而，算力板塊今日調整較多，反映出市場對“AI泡沫”的擔憂從股市蔓延至債市。有分析指出，9-10月美國投資級債務發行總量中約750億來自AI相關領域，當龐大的資本開支由債務周期驅動時，系統性風險會加速累積。盡管英偉達等公司的三季報超預期，但市場表現更傾向于“利好出盡”，投資者需要警惕估值過高和交易擁擠帶來的風險。從產業鏈角度看，明年仍可能是光模塊等配件需求大年。建議投資者采取逢低布局策略，警惕短期回調風險，可持續關注通信ETF（515880）、半導體設備ETF（159516）等標的。

來源：WIND

新能源板塊經歷了較大幅度的回調，碳酸鋰、鐵鋰正極、電解液等細分領域前期上漲較快，交易較為擁擠。近期碳酸鋰市場呈現出明顯的情緒化特征，價格突破10萬元/噸的核心支撐因素在于礦石供應短缺的預期，但實際供需緊張程度并未達到當前價格所體現的水平。在材料端，市場的焦點集中于材料廠商與頭部電池廠的長協價格談判。以往，電池廠可能會采取拖延策略以爭取更有利的價格，但今年情況有所不同，由于電池廠下游客戶的訂單排產飽滿，其壓價能力和意愿可能減弱。后續需持續關注市場情緒的平復以及電池廠商的排產情況，短期來看，板塊或將延續震蕩態勢。感興趣的投資者可考慮通過新能源車ETF(159806)、光伏50ETF(159864)等工具，在市場回調中逐步進行中長期布局。

來源：WIND

證券行業的合并浪潮持續受到市場關注。2024年發布的新“國九條”明確提出要培育一流投資銀行和投資機構，近期的行業整合正是對這一政策導向的落實。強強聯合有助于優化行業營商環境，避免無效競爭，從而提升整個行業的運營效率和業績基本面。

更為重要的是，當前證券板塊的估值處于歷史相對低位，且其走勢與海外流動性狀況及AI等熱門主題的關聯度較低，在市場整體避險情緒升溫時，其防御屬性更加突出，容易吸引尋求安全邊際的資金。有興趣的投資者可關注金融ETF（510230）、證券ETF（512880）等配置機會。

來源：WIND

綜合來看，A股市場的短期調整主要由外部風險釋放所引發。現階段，市場總體風險適中，但在美聯儲降息預期降溫與地緣政治風險的擾動下，指數層面短期仍將延續震蕩調整的格局。這背后反映出資金在防御性資產與科技成長股之間進行艱難再平衡，國內政策驅動的基本面修復與全球流動性收緊預期正在形成新一輪的拉鋸戰。

展望后市，我們認為，即使外圍市場的波動可能引發短期資金的避險行為，但這種影響往往是脈沖式的，隨著國內市場自身邏輯的強化，其影響有望被逐步消化。在監管層強調“堅決防止市場大起大落、急漲急跌”的背景下，市場不具備持續下跌的基礎。當前的調整為資金重新布局提供了窗口期。

支撐后市信心的因素主要來自內部：首先，中美情況存在差異。市場擔憂的美國AI領域資本開支過度問題，在中國并不存在，這意味著相關風險對A股的傳導有限。其次，國內政策預期明確且積極。11月19日，國務院副總理在調研時強調了兩方面重點：一是制造業的數智化轉型升級，涉及人工智能大模型的深度融合、國產工業軟件攻關及應用、建設“燈塔工廠”和智能產線，這是對“十五五”規劃建議的具體落實；二是推進國有企業創新發展，涉及優化傳統產業、培育新興產業和布局未來產業。這些舉措有望推動相關主題性機會的階段性活躍。此外，市場對12月即將召開的中央經濟工作會議抱有政策期待。最后，從市場行為看，在一致預期明年春季行情將有增量資金流入的背景下，12月存在資金“搶跑”的可能。因此，當前市場因海外波動而陷入的迷茫時刻，或許正是逢低布局的良機。

考慮到當前市場處于業績真空期，后續行情的發展或更多依賴政策和題材的催化。在行業配置上，建議投資者關注：一是在“人工智能+”行動全面實施、國產替代進程加快疊加算力網建設的背景下，科技板塊在回調后逐漸顯現的布局機會，逢低布局通信ETF（515880）、半導體設備ETF（159516）等；二是在“十五五”部署新型能源體系建設、“反內卷”政策推進、儲能需求高景氣及固態電池產業化的背景下，電力設備行業的投資機會，可借助新能源車ETF（159806）、光伏50ETF（159864）等產品逢低布局；此外，可以關注估值處于歷史偏低水平，且與海外流動性及AI主題關聯度或較低的金融板塊，或具備一定防御屬性，有興趣的投資者可關注證券ETF（512880）等。利用市場的震蕩機會，投資者可以逐步優化持倉結構，為未來的行情做好準備。（詳見）

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。