被MSCI剔除后遞表港交所，115億存貨擠爆“男人的衣柜”

11月21日，國內服裝零售巨頭海瀾之家集團股份有限公司正式向香港聯合交易所遞交上市申請書，沖刺A+H。

“A+H”普遍被視為是開拓國際市場的重要一站，可是在遞交招股書之前，海瀾之家卻被國際指數公司MSCI于11月6日宣布將其剔除成分股。MSCI中國指數跟蹤中國概念股票表現的指數，納入標準與企業的市值、流動性、行業代表性有關，是全球投資者的重要基準。截至11月21日，報收6.28元/股，市值301.61億元。

業績穩居行業前列，增長顯露疲態

根據招股書披露的數據，海瀾之家在中國服裝行業中占據著重要地位。弗若斯特沙利文的報告顯示，以2024年營收計，該公司位列中國服裝集團第四位。更為突出的是其在男裝領域的表現：海瀾之家是2024年全球第二大男裝品牌，自2014年起連續11年保持亞洲男裝市場占有率第一，2024年在中國男裝市場的份額達到5.6%，超過第二至第五大參與者的總和。截至最后實際可行日期，它仍是唯一年收入突破百億元人民幣的中國男裝品牌。

支撐這一市場地位的是龐大的銷售網絡。截至2025年6月30日，海瀾之家全球門店總數已突破7200家。其中，在中國31個省級行政區經營著5631家門店，覆蓋了幾乎所有的地級市；全球海瀾之家品牌的銷售網絡包含5723間門店，海外門店達92家。

然而，亮眼的市場地位背后，業績增長已顯疲態。財務數據顯示，2022年至2024年，公司收入分別為179.05億元、207.54億元和201.62億元，2024年出現下滑。2025年前三季度營收為156.0億元，同比增長2.23%，但歸母凈利潤為18.62億元，呈現出增收不增利的態勢。

過度依賴主品牌，庫存高企成負擔

深入分析其業務結構，隱憂更為明顯。盡管海瀾之家已發展出包括女裝OVV、潮流品牌黑鯨、嬰童品牌英氏在內的多品牌矩陣，并獲得了HEAD和阿迪達斯FCC系列在中國的授權業務，但營收仍高度依賴主品牌“海瀾之家”系列。

2022年至2024年及2025年前三季度，“海瀾之家”系列的營收占比始終超過70%。值得注意的是，該核心品牌增長動力已顯不足，2024年營收同比下滑近7%，2025年前三季度同比下滑近4%。

另一個長期困擾海瀾之家的問題是庫存周轉壓力。截至2025年三季度末，公司存貨高達115.18億元。招股書亦披露，其庫存周轉天數在2025年上半年達到323天，遠高于以敏捷供應鏈著稱的快時尚品牌。這在服裝行業快速迭代的背景下，構成了顯著的經營風險和資金壓力。

行業承壓倒逼轉型，三管齊下謀突圍

海瀾之家面臨的挑戰是整個行業生態劇變的縮影。中國服裝協會產業研究顯示，2025年前三季度，服裝行業規模以上企業營業收入同比下降4.63%，利潤總額同比下降16.19%。消費方式變遷、線上渠道崛起、快時尚品牌沖擊，以及Z世代消費偏好變化，都迫使傳統服裝企業尋求轉型。

自2020年“少帥”周立宸接任董事長以來，海瀾之家的轉型圍繞三大戰略軸線展開：

首先是“修外功”——重塑品牌與渠道。公司通過簽約年輕明星代言人、董事長打造個人IP等方式推進品牌年輕化，試圖改變在年輕消費者心中的傳統形象。渠道方面，線上收入占比從2020年的11.75%提升至2025年上半年的20.54%，但線下渠道仍貢獻近80%的收入。

其次是“練內功”——重構生產與研發。公司著力打造“海瀾致+”智慧生態、海瀾云服智慧工廠和云服實驗室三大數智化平臺，旨在提升全產業鏈效率，應對“小單快反”的行業趨勢。

最后是“遠征出海”——開拓海外新市場。2025年上半年，海外業務收入同比增長27.42%至2.06億元，門店達111家。公司在深耕東南亞的基礎上，正有序布局中亞、中東、非洲市場，并已在悉尼開出澳大利亞首店。

從“男人的衣柜”到立志成為“全球的衣柜”，海瀾之家的轉型之路已然繪就。然而，在競爭日益激烈、消費者偏好多變的服裝市場，這家男裝巨頭的突圍之路仍充滿挑戰。

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