長城宏觀：從再平衡到再配置，回調或是再次布局機會

上周A股顯著回調，主要寬基指數普遍下跌。行業上，銀行、大消費等紅利與低估值行業相對跌幅較小，傳媒、軍工等此前回調較早的行業走勢相對穩健。

整體來看，市場結構性分化持續，小盤成長風格承壓明顯，價值與紅利板塊相對穩健，反映出資金在風險偏好下降背景下的博弈加劇。

宏觀分析：

內外風險正加速釋放

國內方面，10月工業、消費、投資等分項增速均較9月有所放緩。假期錯位、去年政策刺激下的高基數形成短期擾動，工業生產、進出口等數據均受此影響出現階段性波動。目前內外需壓力仍待政策對沖，有待進一步落實前期存量政策，適時出臺增量政策。

與此同時，企業和居民端信貸表現也相對偏弱，10月受政府債縮量影響，社融增速繼續走低。不過，增量信息在于，新型政策性金融工具落地的影響已從委托貸款擴容中逐步體現出來，預計接下來也有望部分支撐企業貸款；同時，財政部宣布從地方政府債務結存限額中安排5000億元下達地方，或將一定程度托底年末兩月的社融數據。當前來看，全年經濟目標完成壓力已不大，臨近年底，政策重心或轉向存量工具落地與效果觀察，增量刺激的緊迫性階段性下降，或要等待明年進一步部署發力。

海外方面，重點關注外部風險擾動。一是美聯儲降息迷霧，擾動全球風險資產。9月美國非農新增就業大超市場預期，但失業率數據進一步上行至4.4%，喜憂參半。我們認為目前美國就業市場仍處于溫和放緩的“緊平衡”，短期內失速風險可能不大，當前美聯儲降息預期劇烈反復，12月議息會議前全球風險資產或維持震蕩。

二是AI泡沫論戰。當前市場有關AI估值泡沫的爭議愈演愈烈，美股市場也隨之震蕩。但從數據來看，本輪AI科技浪潮以來，納斯達克指數漲幅與估值水平顯著低于科網泡沫期間（1995-2000年）。與此同時，核心公司盈利加速釋放，估值與盈利質量相對強于科網泡沫期間的核心公司。

整體而言，內外風險因素正加速釋放，全球流動性風險與短期國內經濟壓力有望接近尾聲。12月美聯儲議息會議前全球風險資產或仍有擾動，但隨著降息迷霧消散和12月政治局會議、中央經濟工作會議等催化，市場有望重回升勢。

投資策略：

新興科技仍有望成為主線

10月市場回調以來，融資買入額與成交占比整體均顯著回落。但隨著一系列風險因素逐步進入落地期，整體市場有望進入情緒修復階段，行業配置再平衡需求提升，資金再配置需求有望回歸。

原因包括：1）美聯儲“三把手”威廉姆斯放鴿，市場押注12月降息概率有所提升，全球流動性預期或有改善。2）10月國內地產鏈投資端及消費數據走弱，政策進一步發力提振增長的必要性抬升，“逆周期與跨周期調節”有望加碼。3）從交易上來看，當前A股熱門賽道與寬基指數調整幅度已接近歷次科技行情情緒性調整的均值水平，A股兩融成交占比、行業RSI超賣指標也接近年內極值位置，短期階段反轉信號或逐步接近。

投資思路上，新興科技仍有望成為主線，并適度關注低估消費與券商。1）科技成長方向：全球產業競爭力的提升也正推動中國企業打開新的增長空間，可關注港股互聯網/半導體/傳媒/電力設備/創新藥等；2）消費方向：基本面底部已現，估值與持倉均處于歷史低位區間，可關注大眾品/酒店/航司/零售等；3）大金融方向：金融是強化穩市機制的重要抓手，同時也有望受益資產管理需求井噴與市場交投活躍，可關注券商/保險/銀行等。

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