北京
奔跑財經11月25日消息，Bitwise首席投資官Matt Hougan周日表示，多數DAT（數字資產財庫）公司很難維持相對于其底層加密資產的溢價，他認為運營成本、流動性限制和執行風險，遠超過公司可靠提升每股加密資產持有量的有限途徑。
Hougan通過構建估值模型展開分析，首先將DAT視作有限存續實體，權衡那些將其股價拉低至資產凈值以下的確定性因素，與少數往往具有不確定性的每股加密資產增值手段。Hougan表示，大多數公司將折價交易，僅少數卓越企業能獲得溢價。
他指出DAT企業"需要跨越很高的門檻"，其面臨的下行壓力主要源于行業確定性因素：流動性缺失、運營開支及風險。
首先是"流動性不足"，他舉例反問"為何要以全價購買需要一年后才能兌現的比特幣？在他看來，即時所有權與延遲交付之間的差異會形成自動折價，且該折價隨持有期限或感知摩擦的增加而擴大。
其次，他指出"運營開支"與"執行風險"構成額外折價，強調"每筆用于運營支出或高管薪酬的美元都直接來自投資者口袋"，且投資者必須為企業"可能出現的各類失誤"進行風險定價。這些因素共同構成了投資者對DAT的基準折價，此后還需考量是否存在提升估值的手段能抵消該折價。運營開支與風險會隨時間復合遞增，"Hougan補充道，這意味著對永續存在的DAT而言，估值拖累將持續放大，而每股加密資產增益必須跨周期持續實現。
Hougan認為僅有少數策略能對抗這種結構性拖累，并列舉了DAT試圖提升每股加密資產價值的四種主要途徑：發行債務、代幣借貸、期權策略及折價收購資產。但他強調這些措施僅在特定條件下生效，且須確保執行時不引發新風險。
此番分析發布之際，市場對DAT的整體情緒正在轉變。多位市場評論人士指出，受監管的交易所交易基金能提供更純粹的風險敞口且結構更簡潔。彭博高級ETF分析師指出，盡管某些機構因僅能持有股票或債券，使得MicroStrategy這類結構仍存生存空間，但其受眾規模"不足以支撐大量DAT蓬勃發展"。
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