電商“三巨頭”三季報比拼：凈利潤兩極分化 透露什么信號？

隨著阿里巴巴于11月25日壓軸發布財報，國內電商三巨頭、京東、拼多多2025年第三季度成績單已全面揭曉。三季度，三家公司營收均實現穩健增長，但盈利表現呈現分化，唯拼多多一家凈利潤保持正增長。被視為消費晴雨表的關鍵財報，揭示了哪些趨勢與轉向？

出品｜網經社

作者｜可樂

審稿｜云馬

配圖｜網經社圖庫

整體來看，京東在營收規模和增速方面領先阿里和拼多多；在凈利潤規模和增速上，均是拼多多名列前茅。在研發和營銷費用方面，均是阿里規模最大，拼多多則是研發費用增速最快，營銷費用下滑。

一、京東營收“一馬當先”

雙11之后，阿里、京東、拼多多這三家電商巨頭陸續發布三季度財報，上演了一場精彩的“三國殺”。透過冰冷的財務數據，我們看到的不僅是企業當下的經營狀況，更是一幅中國電商行業格局生變的動態圖景。

11月25日，阿里巴巴集團發布2026財年第二季度（2025年三季度）財報，集團收入2477.95億元，同比增長4.77%，剔除已出售業務影響，收入同比增長15%。其中，對AI+云、消費兩大戰略領域的投入持續收獲成效，核心業務強勁增長：阿里云季度收入同比加速增長34%，再創新高；大消費平臺協同效應顯著，即時零售帶動淘寶App月活躍消費者快速增長。

2025年第三季度，京東集團營收達2991億元，同比增長14.9%，連續四個季度保持雙位數增長。京東零售作為核心業務，本季度收入2506億元，占總營收的83.78%。服務收入成為亮點，同比增長30.8%，占比提升至24.4%的歷史新高。物流業務收入551億元，同比增長24.1%，經調整凈利潤20.2億元。新業務（含外賣、京喜等）收入156億元，同比激增213.7%，但經營虧損擴大至157億元，主要源于市場推廣投入增加。

11月18日，拼多多發布2025年第三季度財報。財報顯示，拼多多三季度營收1082.8億元，同比增長9%，增速相比上一季度略有回升但整體保持平穩。具體從收入來看，本季度拼多多來自在線營銷服務及其他業務的收入為533.5億元，同比增長8%。交易服務收入為549.3億元，同比增長10%。對比上季度，拼多多來自在線營銷服務及其他業務的收入增速下滑，由13%下降至8%，但交易服務收入增速大幅回升，上季度，拼多多交易服務收入同比增長僅0.7%。

天使投資人、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤表示，三季度三家電商財務呈現“營收分化、盈利兩極”的鮮明特征。

阿里營收規模穩居首位，但增長速度為三家最低，凈利潤出現大幅下滑，增長動能與盈利效率雙雙承壓。

京東營收體量領跑行業，同比增速表現強勁，展現出扎實的增長韌性，不過凈利潤同步大幅下滑，“增收不增利”的態勢較為明顯。

拼多多營收規模雖不及前兩者，但實現了“量利雙升”，營收增速處于中等水平，且是三家之中唯一實現凈利潤正向增長的平臺，盈利質量尤為突出。

整體來看，京東的營收增長勢頭最猛，拼多多的盈利表現最優，而阿里正面臨規模與效益的雙重挑戰。

（知名天使投資人、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤）

網經社電子商務研究中心特約研究員劉俊斌稱，三四季度為銷售的旺季，三家平臺的營收非常靚麗。特別是京東值得關注，通過增長率可以看到京東的成長步伐很生猛。

二、僅拼多多凈利潤增長

三季度，由于對即時零售、用戶體驗以及科技的投入，阿里巴巴利潤下滑。經營利潤53.65億元，同比下降85%，凈利潤206.12億元，同比下降53%，歸屬于普通股股東凈利潤209.9億元。經營活動產生的現金流量凈額100.99億元，同比下降68%。自由現金流凈流出218.4億元，較2024年同期凈流入137.35億元有所下降。

同樣的，京東三季度受外賣等新業務投入擴大的影響，歸屬于普通股股東的凈利潤為53億元，同比下滑54.7%。非美國通用會計準則下凈利潤為58億元，同樣低于去年同期的132億元。

利潤方面，三季度歸屬于拼多多普通股股東的凈利潤為293.3億元，同比增長17%。按非美國通用會計準則，歸屬于普通股股東的凈利潤為313.8億元，同比增長14%。

劉俊斌指出，淘寶閃購、京東等很多即時零售板塊處于高投入期，所以利潤有所下滑，拼多多國內國外開花，沒有開展新模塊，利潤增長率高漲。

郭濤分析到，阿里凈利潤下滑的核心原因是對即時零售業務的激進投入，相關補貼與布局大幅增加了成本支出，疊加云業務與科技研發的持續大額投入，進一步拉低了整體盈利水平。京東凈利潤下滑主要源于新業務的戰略加碼，下沉市場拓展、海外業務擴張等新業務的投入持續增加，雖核心零售業務盈利能力有所提升，但仍難以覆蓋新業務的高額成本。拼多多凈利潤逆勢增長，得益于高效的成本控制與優化的業務結構，其核心模式有效降低了供應鏈損耗，研發投入聚焦效率提升而非盲目補貼，再加上高毛利業務的穩步增長，最終實現了盈利的逆勢突圍。

三、“三巨頭”各守陣地？

三份財報，三條路徑，但都指向同一個行業現實：中國電商的增量紅利時代已經結束，競爭進入了對存量用戶的精細化運營和全球市場的開拓階段。

阿里財報顯示，三季度電商客戶管理收入（CMR）同比增長10%，即時零售業務收入同比增長60%，單位經濟效益（UE）自9月以來顯著改善，用戶留存率提升，平均訂單價格提高，業務規模持續增長，并帶動淘寶App的月活躍消費者快速增長。阿里生態多個業務加速接入即時零售。截至10月31日，約3500個天貓品牌將其線下門店接入即時零售。在協同效應下，天貓雙11期間，淘寶App實現消費者同比雙位數增長，近600個品牌成交破億，天貓品牌即時零售日均訂單環比9月增長198%。

截至10月，京東年度活躍用戶數突破7億大關，季度活躍用戶數同比增長超40%，用戶購物頻次同步提升40%以上。為支持用戶拓展與新業務發展，本季度履約開支同比增長35.2%至220億元，營銷開支同比激增110.5%至211億元。盡管新業務虧損有所擴大，但外賣業務投入已實現環比收窄，單位經濟模型持續改善，GMV保持雙位數增長。京東CEO許冉指出，外賣業務仍處于戰略投入期，但已深度融入京東生態體系，早期外賣用戶向其他業務的轉化率接近50%。

拼多多三季度經營利潤同比微增3%至250.3億元，非GAAP準則下增速僅為1%，主要受持續兩個季度的“千億扶持”計劃投入影響。拼多多通過減免費用、流量傾斜等方式反哺商家，財務副總裁劉俊表示，隨著生態投入加大，未來業績波動可能持續。研發費用同比增長41%至43.3億元，主要用于提升技術設施能力。

管理層在財報會上強調長期主義，董事長陳磊稱將承擔更大社會責任，聯席CEO趙佳臻承諾“百億減免”“千億扶持”等惠商舉措長期持續。三季度平臺重點投入農產品電商，通過“多多好特產”行動覆蓋多省農產區，并于9月推出“多多豐收館”，聯合30萬農貨商家助力農產品上行。

網經社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智指出，頭部電商的競爭路徑已清晰分化，未來勝負關鍵在于“投入轉化效率”：阿里以AI+云基礎設施、即時零售構建技術護城河，需在持續投入與盈利平衡間找到臨界點；京東以外賣切入高頻消費場景，試圖打通本地生活與電商閉環，核心任務是盡快驗證單位經濟（UE）模型可行性；拼多多堅守性價比基本盤，通過供給側深耕鞏固用戶粘性，但需應對行業競爭加劇帶來的增速放緩壓力。

當前電商行業競爭已從流量爭奪邁入“硬核能力”比拼階段，技術研發、供應鏈掌控力、生態協同效應成為決定格局的核心變量。短期利潤波動并非絕對負面信號，但企業需向市場證明，前期投入能轉化為可持續的競爭壁壘。未來1-2個季度，新業務UE模型改善情況、AI商業化落地進展、核心用戶留存數據等，將成為判斷三家企業戰略有效性的關鍵觀察指標。董毅智補充到。

（網經社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智）

郭濤稱，阿里的創新集中在即時零售與生態協同，聯動大量線下門店推動即時訂單快速增長，同時以技術賦能供應鏈升級。京東通過AI大模型重構購物服務場景，推出智能購物助手等創新產品，同時加碼下沉市場供應鏈改造，助力中國品牌拓展海外市場。拼多多深化產業扶持計劃，專項賦能農產區與西部市場，重點推進農業科研與產業帶數字化改造，成效逐步顯現。

這些創新將從三大維度加劇行業競爭：即時零售進入精細化運營階段，下沉市場與海外市場成為新的增長戰場，農業電商與產業帶賦能成為差異化競爭核心。未來電商格局將呈現“阿里守局、京東拓界、拼多多深耕”的態勢，中小平臺生存空間進一步壓縮，行業競爭向“規模+效率+社會責任”多維度演進。

（網經社電子商務研究中心特約研究員劉俊斌）

“阿里巴巴目前 屬于新質力調整期，已經找到了正確的方向，京東處于階段性收獲期，可以更好地開展新的創新，拼多多基于即時零售的困惑期，雖然利潤增長，但在新一輪新業態的成長中，已經落后很多，應引起注意。”劉俊斌這樣說到。

中國電商市場的競爭，已進入一個更加復雜、更加立體，也更具技術含量的新維度。對于投資者和觀察者而言，簡單地比較營收和利潤增速已然過時，更需要洞察的是其商業模式的內核生命力、技術應用的深度以及在全球格局中的戰略位置。這一季的財報告訴我們，沒有永恒的王者，只有順應時代、不斷進化的生存者。

【小貼士】

網經社深耕數字經濟行業18年，長期關注數字零售，旗下數字零售臺重點報道和研究的公司有（1）綜合電商：京東、淘寶、天貓、拼多多、蘇寧易購、唯品會、得物等；（2）直播電商：抖音、快手、視頻號、淘寶直播、京東直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品會直播、小紅書直播等；（3）生鮮電商：本來生活、京東到家、美團閃購、淘寶買菜、多點、叮咚買菜、樸樸超市、美團買菜、盒馬鮮生、多多買菜、美團優選等；（4）社交電商：識貨、芬香、花生日記、粉象生活、夢餉集團等；（5）二手電商：閑魚、轉轉、找靚機、愛回收、紅布林等；（6）美妝電商：聚美優品、逸仙電商、親親網等；（7）酒水電商：i茅臺、酒仙網、1919酒類直供、酒便利、也買酒、中酒網、酒廷1990等；（8）寵物電商：波奇網、E寵商城、寵物家、瘋狂的小狗等；（9）電商服務商：微盟、有贊、微店、光云科技、壹網壹創、麗人麗妝、寶尊電商、店寶寶、若羽臣等；（10）母嬰電商：寶貝格子、寶寶樹、媽媽幫、親寶寶等；（11）汽車電商：京東養車、天貓養車、途虎養車、瓜子二手車、人人車、好車無憂、優信、賣好車等；（12）奢侈品電商：寺庫、包大師、唯禮網、識季、爆爆奢、妃魚等；（13）鮮花電商：花加、花禮網、買花網、花點時間等；（14）私域電商：快團團、鯨靈集團、好衣庫、群接龍、團團團等。

網經社數字零售臺是一站式數字零售門戶，旗下運營：直播、社交、社區團購、農村、生鮮、汽車、二手、母嬰等系列頻道，提供包括：媒體、報告榜單、融資、會議、營銷、培訓、供應鏈融資等。