改性塑料“小巨人”啟動IPO 擬通過上市破解資金壓力

專精特新“小巨人”中塑股份業績增長顯著，但面臨行業競爭加劇、回款周期長帶來的資金壓力，擬募資破局。

近年來，全球改性塑料產量呈現較好增長態勢。中國受益于技術進步和消費升級，已成為全球塑料材料最大的消費市場，改性塑料行業得以快速發展。根據智研咨詢數據，2016年至2023年，我國改性塑料產量由1563萬噸提升至2735萬噸，年復合增長率為8.32%。

沐浴行業增長紅利，廣東中塑新材料股份有限公司（以下簡稱“中塑股份”）的業績在近幾年表現出色， 其中2023年、2024年業績分別同比增長了52.63%和26.27%。 為擴大現有產能，進一步增強整體技術實力、強化綜合競爭優勢，中塑股份在今年9月提交了創業板IPO申請資料，目前已進入問詢階段。

整體估值達9.5億元

中塑股份前身中塑有限成立于2009年9月，由朱懷才、徐久升、朱懷玉、劉傳勇、歐陽啟出資500萬元設立。2022年7月，公司整體變更為股份有限公司。此后，公司進行了多次股權轉讓及增減資。

據招股書披露，在2022年4月，公司進行了兩次股權轉讓和增資。 其中在股權轉讓方面，一次為朱懷才將其持有中塑有限的103.08萬元注冊資本以1500萬元轉讓給中小擔創投；另一次為朱懷才將其持有中塑有限的103.08萬元注冊資本以1500萬元轉讓給湯際瑜。在這兩次股權交易中， 每份注冊資本的價格為14.55元，按照當時公司3436萬元認繳注冊資本計算，彼時公司整體估值達到了5億元。

增資方面，根據相關協議，洛盈華盛以4000萬元認繳中塑有限新增注冊資本171.80萬元，增資完成后，公司的注冊資本增加至3607.80萬元。若按照增資價格計算， 彼時公司的估值已經達到8.4億元，高于同期股權轉讓時的5億元估值。

2022年5月，中塑股份進行了減資。 據披露，公司采取非同比例減資方式，由至誠至信減資102.67萬元，減資后的注冊資本變更為3505.13萬元。

2023年12月，中塑股份又同時進行了一次股權轉讓和一次增資，這是截至本次招股書披露日公司的最后一次股權變動。 在此次股權轉讓環節，朱懷玉將其持有的公司2.13%的股份（對應實繳注冊資本74.78萬元）以1920萬元轉讓給瑞浩中塑。在增資環節，粵科新材以3000萬元認購公司新增注冊資本116.84萬元，粵科華僑以2000萬元認購公司新增注冊資本77.89萬元。 按照彼時25.68元的增資價格測算，彼時公司整體估值提升至9.5億元。

實際控制人合計持股73.26%

中塑股份的控股股東為朱懷才，朱懷才和其妻子鄧蓮芳為共同實際控制人。 據招股書介紹，朱懷才直接持有公司55.24%的股份，并通過眾行致遠控制公司9.01%的股份，其妻子鄧蓮芳直接持有公司9.01%的股份，朱懷才、鄧蓮芳二人合計控制公司73.26%的股份。

此外，眾行致遠為中塑股份的員工持股平臺，朱懷才為其執行事務合伙人，眾行致遠持有公司9.01%的股份；朱懷玉為朱懷才之胞兄，持有公司6.09%的股份。 眾行致遠、朱懷玉與公司實際控制人構成法定的一致行動關系，但未簽署一致行動協議。

對于公司股權集中情況，中塑股份在招股書中稱：“若未來公司實際控制人利用其控股地位，對公司發展戰略、生產經營決策、人事安排、關聯交易、利潤分配等重大事項實施不當干預，可能對公司及其他股東的利益產生不利影響。”

附圖：公司股權架構

來源：招股書

作為中塑股份的創始人及控股股東的朱懷才出生于1978年，20歲時參加工作。 2003年4月至2006年10月期間，朱懷才任蘇州市中川新材料商貿有限公司副總經理；2006年12月至今，任深圳中塑的執行董事、總經理，而該公司后來成為中塑有限的子公司；2009年9月，中塑有限成立后，朱懷才歷任中塑有限執行董事、執行董事兼總經理；2022年7月中塑有限股份制改革后，其一直任中塑股份董事長、總經理。 根據招股書介紹，20歲就參加工作的朱懷才擁有碩士學歷。

專精特新“小巨人”企業

中塑股份是國家高新技術企業，2022年被國家工業和信息化部授予專精特新“小巨人”企業稱號， 并于2025年被認定為中央財政支持新一輪第一批重點“小巨人”企業，被廣東省工業和信息化廳認定為“廣東省專精特新中小企業”。

中塑股份的主營業務為改性工程塑料的研發、生產和銷售，其核心產品包括改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料， 并針對客戶產品對電氣互聯、低介電、耐高溫、防水散熱性等特定需求，開發了可激光直接成型（LDS）材料、納米注塑（NMT）專用工程材料、超耐高溫特種尼龍材料等特種功能材料。其下游應用領域包括消費電子、儲能、汽車、家居家電等。

我國改性塑料行業規模巨大，整體分散，產業集中度不高。 從市場集中度來看，根據智研咨詢數據，2023年末，年產能超過3000噸的企業僅有70余家，產能規模超過2萬噸的企業21家。據中商情報網及申萬宏源預測數據，中國改性塑料行業市場集中度低，產量占比超過5%的企業僅有一家，整體產能產量分散。

在招股書中，中塑股份選取了金發科技（600143.SH）、會通股份（688219.SH）、江蘇博云（301003.SZ）、奇德新材（300995.SZ）、天健新材（874508.NQ）五家公司作為同行業可比公司。 從企業營收規模對比情況來看，金發科技為行業頭部企業，其2024年營收達605億元，此外，會通股份、天健新材的營收規模也遠超中塑股份。

表1：同行業公司營業收入對比情況（單位：萬元）

來源：招股書

中塑股份在招股書中表示：“公司不斷加大技術創新、研發投入，保持市場開拓，為應對行業競爭格局打下堅實基礎。”從公司研發投入情況看，報告期內（2022年、2023年、2024年、2025年一季度，下同），公司投入的研發費用分別為1541.46萬元、1574.14萬元、2534.12萬元和588.00萬元，研發費用占營業收入的比重分別為3.12%、2.93%、3.62%和3.88%。

相比之下，5家可比同行業公司的平均研發費用率在報告期內分別為4.40%、4.71%、3.92%和3.77%。除2025年一季度外，中塑股份的研發費用率在其余年份均低于行業平均水平。

表2：同行業公司研發費用及占比情況對比（單位：萬元）

來源：招股書

面對激烈的市場競爭情況，中塑股份在招股書中表示：“與國內外頭部企業相比，在資金規模、客戶覆蓋等方面仍存在差距。若競爭對手技術進步、銷售規模擴大，市場環境競爭程度進一步加劇，可能導致公司市場占有率相對降低，對公司盈利能力產生不利影響。”

銷售回款周期較長

中塑股份的產品按類別劃分為高性能工程材料、特種功能材料和其他材料三大類，其中高性能工程材料是公司最核心的產品。 數據顯示，報告期內，高性能工程材料貢獻的收入占比分別為87.15%、85.68%、78.39%、73.10%，占比逐年下降。特種功能材料是中塑股份收入重要增長點，報告期內，相關產品的收入占比分別為12.72%、14.26%、21.22%、25.89%，占比呈逐年提升趨勢。

表3：主營業務收入構成情況（單位：萬元）

來源：招股書

據招股書披露，報告期內，中塑股份核心產品高性能工程材料的銷售價格分別為2.54萬元/噸、2.08萬元/噸、1.78萬元/噸和1.87萬元/噸，除了2025年一季度外，銷售價格呈持續下降趨勢，在2022年至2024年期間，價格下降幅度接近30%。 特種功能材料的價格在報告期內分別為4.76萬元/噸、4.49萬元/噸、4.55萬元/噸和4.51萬元/噸，2023年有較大幅度下降，此后呈波動趨勢。

表4：公司產品銷量、銷售價格按產品列示情況

（單位：萬元、噸、萬元/噸）

來源：招股書

從下游客戶情況來看，中塑股份的直接客戶覆蓋了國內主要的零組件、模組和精密結構件制造企業， 例如比亞迪、華勤技術、聞泰通訊、龍旗科技、長盈精密、歌爾股份、瑞聲科技、領益智造、立訊精密、捷榮技術、碩貝德等。 此外，公司還進入了多個終端品牌客戶的合格供應商資源池， 包括三星、華為、小米、OPPO、BOSE、聯想、小天才、安克創新、正浩科技、零跑、江鈴等行業龍頭企業。

中塑股份在招股書中表示：“公司直接客戶主要為零組件、模組和精密結構件制造企業，終端品牌客戶話語權較強，其付款周期通常較長，并可能依交易習慣采取商業匯票等非現金結算方式。受此影響，公司對直接客戶的銷售回款周期通常較長。另一方面，公司上游原材料供應商主要為國內外知名塑料基材、改性助劑生產商及貿易商，與公司銷售回款周期相比，公司采購付款周期相對較短。”

結算周期較長給中塑股份帶來大量應收賬款。 報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為16630.39萬元、21266.23萬元、20280.23萬元和18896.76萬元，占資產總額的40.40%、36.72%、29.20%和26.49%。

結算周期較長而采購付款周期相對較短，無疑會給公司帶來一定資金壓力。 對此，中塑股份在招股書中對營運資金周轉風險予以提示：“若未來出現延長客戶賬期、客戶非現金回款增加或供應商縮短賬期等不利情形，則可能對公司營運資金周轉造成壓力，或因短期借款、票據貼現等融資行為提升公司財務成本，進而影響公司經營效率。”