【看新股】有研復材沖刺科創板：擬募集9億元 資金實力較弱 經營性現金流承壓

近日，有研復材披露了招股書，并回復了第一輪審核問詢函。公司計劃在上海證券交易所科創板發行上市，擬發行不超過15910.22萬股，擬募集資金9億元，其保薦機構為中信證券。

近幾年，公司的營收保持增長趨勢，金屬復合材料及制品收入在總營收中占比較高。凈利潤雖有波動但整體保持增勢，值得注意的是政府補助的占比偏高。

數據顯示，與同行業其他上市公司相比，有研復材的毛利率低于平均水平。2024年度經營活動現金流量凈額轉負之后，凈流出金額呈增長狀態。

目前，有研復材的融資渠道單一，主要通過內部利潤積累和少量外部銀行貸款融資等方式籌集資金，整體資金實力較弱，在一定程度上也限制了公司研發和生產經營的大規模增長。

擬IPO募集9億元

公開信息顯示，有研復材起源于1992年成立的國家復合材料工程中心，目前公司主要從事金屬復合材料及制品、特種有色金屬合金制品研發、生產和銷售的高新技術企業，業務分為金屬復合材料及制品和特種有色金屬合金制品板塊。

截至招股說明書簽署日，中國有研直接持有有研復材50.85%的股份，并通過控股子公司有研工研院間接持有有研復材19.81%的股份，通過全資子公司有研鼎盛間接持有有研復材1.39%的股份，合計控制有研復材72.06%的股份，為有研復材的控股股東。由于中國有研為國務院國資委100%出資的企業，因此國務院國資委為有研復材的實際控制人。

圖1：有研復材股權結構

此次IPO，有研復材擬募集9億元，用于先進金屬基復合材料產業化項目二期、研發中心項目以及補充流動資金。

營收利潤保持增長

公司主要產品包括金屬基復合材料及制品、雙金屬復合材料及制品、特種鋁合金制品和特種銅合金制品等，公司產品廣泛應用于航空航天、軍工電子、智能終端、家用電器等領域。

招股書顯示，2022年及2025年前6個月，有研復材的營業收入分別是4.14億元、4.98億元、6.1億元和2.4億元，整體呈增長趨勢。

從產品收入類型來看，金屬復合材料及制品的收入占比較高，近年來在總營收中的占比保持在60%上下。若收入按市場區域來看，公司境內銷售下游領域主要為航空航天、軍工電子、智能終端、眼鏡等，隨著國內相關產業需求迅猛增長，公司境內銷售規模和占比均快速增長。2025年上半年，有研復材的境內銷售收入為1.87億元，總營收占比升至77.95%。

圖2：有研復材營收及歸母凈利潤

招股書顯示，2022年及2025年前6個月，有研復材的歸母凈利潤分別為5830.55萬元、5387.87萬元、6554.78萬元和1440.66萬元，均保持盈利。值得注意的是，報告期內，公司政府補助確認的其他收益金額分別為1540.28萬元、706.03萬元、1157.32萬元、312.89萬元，占各期凈利潤的比例分別為20.51%、11.40%、16.91%、22.09%，政府補助占比偏高。

毛利率低于同業平均值

招股書顯示，2022年及2025年前6個月，有研復材的主營業務毛利率分別為26.93%、27.45%、25.97%、24.93%，其中，雙金屬復合材料及制品的毛利率逐年下降，毛利率出現波動。

同時，各報告期內，公司的綜合毛利率分別為29.81%、28.50%、27.74%，低于同行業上市公司平均值31.27%、29.76%、30.71%。對此，上交所在首輪問詢中也要求公司對各細分產品的毛利率情況；毛利率低于同行業上市公司平均值的原因；產品是否具有競爭力等問題進行答復。

圖3：有研復材和可比公司毛利率情況

有研復材表示，公司的毛利率雖存在一定波動，但結合在手訂單、期后原材料價格、期后銷售價格等來看，主要產品的毛利率目前不存在大幅下滑風險。另外，由于公司產品類型相較于同行業可比公司更加豐富，包括航空航天、軍工電子、核工業等軍品應用領域，以及智能終端、防腐、智能電表、眼鏡、樂器等民品應用領域，而同行業可比公司應用領域主要集中在航空航天、軍工裝備、船舶等軍品應用領域，這也是導致公司毛利低于行業均值的主要原因。

除此之外，數據顯示，2022年至2025年上半年，有研復材的經營活動產生現金流量凈額分別是2181.45萬元、6629.9萬元、-706.07萬元和-2120.85萬元。2024年度經營活動現金流量凈額轉負之后，凈流出金額呈增長狀態。

公司表示，2024年度由于高端手機零部件集中在第四季度銷售，應收賬款尚在信用期未收回，導致經營活動現金流量凈額轉負。2025年1-6月則由于二季度銷售收入規模較高，應收賬款尚在信用期未收回，導致經營活動現金流量凈額為負。

有研復材在招股書中表示，目前公司主要通過內部利潤積累和少量外部銀行貸款融資等方式籌集資金，后續研發及經營規模擴張可能帶來一定的資金壓力。公司當前的資金實力在一定程度上限制了公司研發活動和生產經營的大規模增長，亟需拓展融資渠道提高可持續發展能力。

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