市場該怎樣評估滴滴？

11月26日，滴滴（ADR）股價收漲了4.17%，主要是滴滴在盤前披露了2025年三季度業績報告。

財報顯示，滴滴核心平臺（中國出行和國際業務）訂單量達46.85億單，同比增長13.8%。其中中國出行同比增長10.7%至35.23億單，日均3830萬單；國際業務同比增長24.3%至11.62億單，日均1263萬單。

在外界看來，這份業績并不算“亮眼”，為何資本市場仍給予積極反饋？

一是因為在資本市場，最關鍵的不是業績本身有多亮眼，而是業績與市場預期的偏離程度。滴滴三季度業績符合此前指引，市場早已提前消化了悲觀情緒；二是滴滴三季度財報釋放出一些積極信號，被資本市場捕捉到了。

中國出行業務穩健增長

2025年第三季度，滴滴中國出行訂單量為35.23億單，同比增長10.7%，日均訂單達3830萬單；GTV（交易額）同比增長10.1%至860億元。

滴滴本季度國內出行業務GTV增速基本與訂單量增速基本持平，意味著滴滴的中國出行業務本季度的客單價（即中國出行業務的GTV與交易量之比）相對穩定。

滴滴國內出行業務之所以能保持如此穩健的運營，核心原因在于供需匹配效率和規模優勢。

網約車行業存在很強的網絡效應。滴滴用戶規模較大，司機接單等待時間短、空駛率低，訂單覆蓋范圍廣，出行路線匹配效率高；此外，秉承著司機服務好乘客，滴滴服務好司機的理念，滴滴近年來持續加大對供給端的投入。三季度，滴滴推出新一輪舉措，包括升級司機保障計劃、滴滴公益關愛救助等，保障司機權益和福利。

需求端上，滴滴持續加大對國內出行生態的投入，致力于通過精細化、多場景、差異化服務，挖掘和刺激潛在出行消費需求，出行市場不斷擴大。滴滴輕享、甄選快車、包車、寵物出行的推出，滿足不同細分場景以及不同人群的個性化需求，同時也讓司機師傅有更多、更好的訂單。9月上線公測的滴滴AI出行助手，通過語音或文字理解用戶需求，并結合時間、路況、車輛等實時數據，提供更智能、更加貼合特定場景的出行方案，使得叫車更便捷、更個性化。

【妙投注：滴滴出行的GTV（總交易額）指的是平臺上已完成訂單的交易總金額，包括稅費、通行費等，未扣除用戶激勵、司機及合作方分成等。】

整體而言，滴滴是通過規模優勢與高效運營，將“數量紅利+規模效應 ”結合起來，平滑宏觀周期波動，形成了相對穩固的商業基礎。

真正的加速在海外

國內業務穩定增長，傳遞出抗周期性的信號，而國際業務仍在快速擴張是迎合資本市場的另一個信號。

2025年三季度，滴滴國際出行訂單量同比增長24.3%至11.62億單，日均訂單達1263萬單；GTV同比增長31%至298億元。

近來幾個季度，滴滴國際業務一直在加速擴張，基本沒辜負過資本市場，核心原因就是滴滴把出行業務做成流量入口，把外賣、貨運、支付等業務做成變現漏斗。

這個商業模式其實很清晰：

出行（高頻、穩定）是滴滴擅長的基本盤，提供了大量的流量和數據，包括穩定的用戶和司機網絡、活躍流量以及支付體系，這些資源是拓展新業務，如外賣、配送的天然基礎，可以降低新業務獲客成本和運營門檻。

就拿“外賣”來說，在滴滴國際業務戰略上，外賣不是副線業務，而是增加司機時段利用率、提升單位時間收入，為支付、金融提供交易數據和現金流入口。所以，滴滴在巴西的外賣業務本質上并不是“從零開始”的業務，而是對原有司機網絡的效率再利用。

滴滴旗下99平臺在今年4月于巴西重啟了外賣業務。目前，99外賣已在巴西30多個城市上線外賣服務，覆蓋圣保羅、里約熱內盧、薩爾瓦多、貝洛奧里藏特、戈亞尼亞等巴西最具經濟影響力的主要都市圈。按照規劃，外賣服務將在2026年年中擴展至巴西的100個城市。

截至目前，滴滴在巴西擁有5500萬活躍用戶和150萬司機，提供的配送和出行服務覆蓋了巴西3300多個大小城鎮。其中，兩輪出行服務的訂單量在近三年內突破了20億。

當用戶的消費行為被外賣重新拉進高頻之后，平臺不只是獲得更多流量，而是有能力把用戶留在自己的支付閉環里——這是金融業務得以規模化的前提。

這樣看來，滴滴在巴西并不是簡單的復制中國模式，而是把用戶入口、司機網絡、配送網絡、支付體系融合成一個超級App。這意味著，外賣增長會反推出行增長，出行高峰會推動外賣效率（司機密度更高），支付會在兩個場景中不斷沉淀資金，多場景帶來的用戶留存效果，相當于是網絡效應在滾雪球。

這也是滴滴能在海外加速跑的底層邏輯。

當然，增長也是有代價的，就是前期投入較多，體現在財務報表上就是本季度滴滴盈利端略有承壓，整體僅實現凈利潤15億元。但值得注意的是，滴滴國際出行業務前三季度累計盈利，證明其海外模型已經跑通。

整體來看，滴滴的國內業務提供穩健基本盤，而真正的增長曲線與想象力則來自持續擴張的海外業務。資本市場在評估滴滴時，不應只把它看作一家出行公司，而要看到其商業模型的變化——多元業務之間的協同與平臺化的潛力，才是未來估值的核心。

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