螞蟻吞大象？生產(chǎn)殲20的成飛集團(tuán)僅174億就被收購，用意耐人尋味

話說這事兒得從成飛集團(tuán)說起，這家公司可不是小角色，它是咱們國家航空工業(yè)的骨干力量，專門負(fù)責(zé)殲-20這種先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的生產(chǎn)。成飛的前身是國營132廠，建于上世紀(jì)50年代，那時(shí)候國家剛起步搞航空工業(yè)，成飛一步步發(fā)展到現(xiàn)在，成了殲-10、殲-20這些主力裝備的制造基地。

殲-20作為第五代隱身戰(zhàn)機(jī)，隱身性能強(qiáng)，機(jī)動性好，航電系統(tǒng)先進(jìn)，代表了咱們空軍實(shí)力的躍升。成飛集團(tuán)總資產(chǎn)超過1200億元，員工上萬，技術(shù)積累深厚，但軍工企業(yè)的日子并不像外人想的那么風(fēng)光。

軍工行業(yè)特殊，訂單主要來自國家采購，利潤空間有限，研發(fā)投入巨大，資金鏈常常緊巴巴的。成飛在殲-20的生產(chǎn)線上，需要不斷更新設(shè)備，研發(fā)新材料，改進(jìn)發(fā)動機(jī)，這些都需要海量資金，國家支持是有的，但總有缺口。軍工企業(yè)不像民企能隨便上市融資，受體制限制，融資渠道窄，發(fā)展速度受影響。

成飛的收購案就是在這種背景下發(fā)生的。2023年1月11日，中航電測突然公告，說要通過發(fā)行股份買下航空工業(yè)集團(tuán)持有的成飛集團(tuán)100%股權(quán)，交易價(jià)定在174.39億元。

中航電測市值才60億元左右，怎么就敢吞下成飛這個(gè)大象？很多人覺得像螞蟻吃大象，表面看不合理，其實(shí)背后有深意。

這不是簡單收購，而是軍工資產(chǎn)重組的典型操作。航空工業(yè)集團(tuán)是雙方共同的上級，交易不算借殼上市，實(shí)控人沒變，就是把成飛注入中航電測這個(gè)殼里，實(shí)現(xiàn)間接上市。為什么這么干？軍工企業(yè)融資難是關(guān)鍵，通過資本市場，能募集更多資金，支持研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)。

成飛凈資產(chǎn)評估值240.2億元，但扣除65.8億元國有獨(dú)享資本公積后，才是174億元的作價(jià)，這部分公積金是國家專屬，不納入交易，避免了復(fù)雜問題。

再看看中航電測，這家公司主營航空電子測控，規(guī)模小，但有上市平臺。收購后，它發(fā)行20.86億股，每股8.36元，航空工業(yè)集團(tuán)持股比例從原來的低位升到高位，控制力更強(qiáng)。整個(gè)過程曲折，2023年7月26日出重組草案，詳細(xì)說明業(yè)務(wù)整合和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

然后停牌，審核中斷一年半，到2024年6月26日恢復(fù)審查，7月11日深交所并購重組委通過，8月6日證監(jiān)會核準(zhǔn)。2025年1月7日，股權(quán)過戶完成，成飛正式成中航電測全資子公司。公司更名中航成飛，證券代碼從300114變302132，暗含成飛老廠號132的意味。市值也跟著水漲船高，從收購前的200多億，漲到2025年上半年超過2300億元，排A股前50。

這收購用意耐人尋味，主要為了破解軍工融資瓶頸。軍工企業(yè)利潤率低，訂單穩(wěn)定但不暴利，自主研發(fā)項(xiàng)目資金需求大。成飛生產(chǎn)殲-20，需要持續(xù)投入隱身涂層、矢量發(fā)動機(jī)這些技術(shù)，資金短缺會拖慢進(jìn)度。

通過上市，成飛能從股市吸金，優(yōu)化資源配置。國際上看，美國洛克希德·馬丁生產(chǎn)F-35，通過資本市場融資，保持技術(shù)領(lǐng)先。咱們成飛類似，上市后能加大投入，推動航空工業(yè)升級。收購還整合產(chǎn)業(yè)鏈，中航電測的測控技術(shù)跟成飛的飛機(jī)制造互補(bǔ)，形成完整體系，提升效率。

收購后，中航成飛發(fā)展勢頭不錯(cuò)。2025年1月重組落地，2月17日更名上市儀式在深交所舉行，中信證券等機(jī)構(gòu)參與。公司整合成飛、貴飛、長飛等子公司，業(yè)務(wù)聚焦航空裝備。2025年上半年，半年度報(bào)告顯示，營業(yè)收入穩(wěn)增，全年目標(biāo)超800億元。

市值超2200億元，資金充裕，支持殲-20產(chǎn)量提升和新項(xiàng)目。合同負(fù)債242億元，鎖定了未來訂單。軍工板塊整體活躍，中航成飛作為龍頭，帶動產(chǎn)業(yè)鏈。2025年4月業(yè)績說明會，公司提到加強(qiáng)規(guī)劃統(tǒng)籌，優(yōu)化資源，提升運(yùn)營質(zhì)效。

未來會探索新業(yè)務(wù)，但核心仍是航空主機(jī)廠。相比收購前，融資能力強(qiáng)了，研發(fā)投入加大，推動技術(shù)迭代。

這事兒從側(cè)面反映軍工改革的趨勢，國家推動軍工資產(chǎn)證券化，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)到上市平臺，破解資金難題。成飛案例不是孤例，中航沈飛等也類似，通過資本市場壯大。軍工企業(yè)融資問題普遍存在，利潤空間窄，研發(fā)周期長，上市是出路。

但也得注意風(fēng)險(xiǎn)，股市波動大，軍工敏感，需平衡安全和效率。收購用意在于此，通過重組，讓成飛借力資本市場，保持領(lǐng)先。

軍工企業(yè)的特殊性決定了它們不能完全市場化，國家控制是前提。成飛收購后，航空工業(yè)集團(tuán)持股高，決策穩(wěn)。2025年最新數(shù)據(jù)，公司市值穩(wěn)定，項(xiàng)目推進(jìn)有序。投資者看好軍工前景，中航成飛股價(jià)表現(xiàn)好。

整個(gè)事件從2023年啟動，到2025年落地，體現(xiàn)了改革決心。軍工融資難不是新問題，早年成飛就面臨資金短缺，生產(chǎn)殲-20時(shí)投入巨大，現(xiàn)在通過上市緩解。

國際經(jīng)驗(yàn)也證明，融資渠道通暢的企業(yè)發(fā)展快。洛克希德·馬丁市值萬億級別，靠的就是市場支持。咱們軍工起步晚，但增速快，成飛重組是積極信號。