年末行情如何

1. 上證指數從前高4034點回調了5.4%，在3850點上下震蕩。接近年末，行情不似第三季度那么昂揚。

這似乎在意料之中。復盤2010年以來的數據，前11個月有過上漲的7輪行情，到了年末，行情大都比較寡淡。唯一的例外是2014年——在前11個月已有較大漲幅的基礎上，12月再次猛烈上揚20.6%。但那是特殊時期，處于降息周期，2014年第四季度加2015年第一季度一共降息65個基點。2019年末微漲行情也是在醞釀實質性降息，盡管當時降得不太多。其他各年前11月有漲的，12月都在進行小波動或者漲幅回吐。

歷史不會簡單重復，但總在押韻。當下的市場環境，顯然不具備2014年那樣的政策催化劑。

2. 目前行情寡淡的另一個原因，是增量資金和投資者情緒都比較低迷。

上一個交易日，日均成交量已經驟降到1.59萬億，較10月均值2.42萬億、11月均值2.16萬億明顯縮量。市場在3850點來回震蕩中，人心渙散。近期不是單邊行情，又接近年末，增量資金觀望情緒濃厚。投資者情緒指數持續走低，量能收縮、杠桿資金情緒降溫和短期賺錢效應惡化，是近期情緒走弱的主要原因。更令人擔憂的是近期兩融又被點名，在震蕩市中額外的平倉風險可能會放大情緒的走弱。

3. 政策依然后置中。

今年的全年經濟增長目標已然基本實現，即便第四季度經濟增長可能有所放緩，但因為對完成全年目標的影響不大，目前更多穩增長政策很可能后置，助力明年年初實現經濟開門紅。

上周公布的10月工業企業利潤數據、11月PMI數據，都顯示環比下行狀態。高頻數據顯示，第四季度經濟增長可能進一步放緩——開工指標下滑，唐山高爐開工率、江浙地區滌綸長絲開工率、螺紋鋼開工率分別環周下降1.1%、1.3%、1.3%。Mysteel的調研顯示2025年四季度，只有不到四成的建筑企業手里還有新項目。剩下那六成企業要么在做收尾工作，要么處于觀望暫緩狀態。

4. 財政數據透露出微妙的“托而不舉”信號。

10月的財政收入完成情況還算不錯，同比增速3.2%是全年為數不多的亮點之一。收入端的壓力暫時得到緩解，但支出端卻猛踩剎車——10月一般財政支出同比-9.8%、較上月回落12.9%。基建相關領域支出放緩是核心原因，既體現政策端對資金投放節奏的主動調整，也反映了基建項目落地效率或存在階段性制約。第四季度是財政發力的窗口期，但實際動作卻頗為審慎。當務之急似乎是在加快現有政策落地、形成更多實物工作量，而真正的“猛藥”可能要等到明年才會下。

5. 大洋彼岸，美聯儲內部對于12月是否降息存在嚴重分歧，但華爾街已經在打了兩次180度方向盤后，暫時形成了一致預期。

截至11月29日，據CME美聯儲觀察，美聯儲12月降息25個基點的概率為83.2%。

這一預期的主要驅動力來自美聯儲鴿派官員對勞動力市場風險的擔憂和言語表達。紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯和舊金山聯儲主席戴利均明確釋放了支持降息的信號。盡管波士頓聯儲主席科林斯為代表的鷹派官員表示擔憂，認為價格上漲壓力正從商品蔓延至國內服務業，通脹基礎仍在擴大，但他們的聲音已經被淹沒。

但是美聯儲12月降不降息還有不確定性，或者說也有可能降息+鷹派態度，可能到年末，美股市場也不是晴空萬里，仍然有一些調整壓力。而這種壓力很可能會對中國市場產生溢出效應。

6.盡管年末行情的難度系數很高，但布局的窗口也許正在悄然打開。

往更遠看，2026年新任美聯儲主席的就職，可能會引發市場對美國降息路徑的強烈預期，美股在降息周期中的舒適，會對A股科技板塊產生明顯溢出效應。而在眼下，雖然年末可能有震蕩和新低，但美聯儲議息會議和中央經濟工作會議前后都可能給布局的機會。當然，前提是市場縮量和情緒指標給出了足夠的安全邊際。說到底，時間依然是投資最好的朋友。

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