被低估的唯品會，為何選擇此時奔赴港股？

出品|中訪網

審核|李曉燕

當市場再度傳出唯品會擬于明年登陸港股的消息，這家在電商江湖中堅守特色賽道的企業，再次引發資本圈對其價值重估的熱議。在美股市場97億美元市值、不足10倍市盈率的表象下，是其連續十多年盈利的穩健基本面，310億元現金儲備構筑的安全墊，以及高粘性SVIP用戶支撐的核心壁壘。這場潛在的上市遷徙，不僅是企業尋求估值修復的戰略選擇，更折射出市場對其長期價值的認知偏差。

在國內電商行業從規模擴張轉向高質量發展的轉型期，唯品會始終以"品牌折扣"為錨點，走出了一條差異化生存之路。當多數平臺陷入規模競賽與生態擴張的內卷時，它深耕品牌尾貨與折扣賽道，連續十余個季度保持盈利，成為電商行業罕見的"盈利長跑者"。2025年第三季度，這份穩健性再度得到印證：214億元凈營收同比增長3.4%，431億元GMV實現7.5%的同比增幅，Non-GAAP凈利潤15億元同比大漲14.6%，成功扭轉此前連續四個季度的收入下滑態勢，展現出強勁的經營韌性。

用戶結構的優質化更是唯品會的核心競爭力所在。截至2025年三季度，其活躍用戶增至4010萬，其中SVIP活躍用戶保持兩位數增長，貢獻了超過51%的線上銷售額。這部分高價值用戶群體對品牌品質有明確需求，對價格敏感但不盲目追求低價，形成了穩定的消費基本盤。相較于依賴流量紅利的平臺，唯品會通過品牌折扣+優質服務的組合拳，構建了難以復制的用戶忠誠度，這也是其在行業波動中保持盈利穩定性的關鍵。

財務層面的安全邊際更凸顯其估值被低估的現狀。截至2025年9月底，唯品會總股東權益達438億元，現金及等價物、受限現金與短期投資合計高達310億元，相當于當前市值的近一半。以2024年業績計算，其市盈率僅8.8倍，市凈率1.7倍，在互聯網企業中處于極低水平。對比國內同類型電商平臺普遍20倍以上的市盈率，唯品會的估值優勢顯著，這也成為市場猜測其回港上市尋求價值重估的核心邏輯——港股市場對消費類企業的估值體系更趨合理，有望讓其穩健的經營基本面得到更公正的定價。

唯品會的價值被低估，本質上是短期市場周期對長期價值的誤判。近兩年，拼多多的低價策略與抖音直播電商的崛起，讓白牌商品憑借極致性價比擠占了部分品牌尾貨市場，導致唯品會陷入階段性低增長。2024年，其營收同比下滑4%，連續四個季度收入承壓，增速放緩的表象讓美股投資者低估了其賽道壁壘的長期價值。但這種短期沖擊正在隨著消費周期的演變而逐步消退。

從消費趨勢來看，白牌商品的崛起更多是消費周期中價格敏感階段的階段性現象，其生命周期存在天然局限。極致低價往往以犧牲品質和服務為代價，當消費者經歷多次白牌購買的品質不確定性后，對品牌信譽、產品質量和售后服務的需求將重新回歸。數據顯示，近年來消費者對"品牌保障""售后無憂"的搜索頻次持續上升，反映出品質消費的回歸趨勢。而這正是唯品會深耕多年的核心優勢——通過與品牌方建立長期合作，提供正品保障與完善售后，在品牌折扣賽道形成了堅固的競爭壁壘。

對于品牌供應商而言，白牌化的低價策略同樣難以持續。長期依賴低價競爭會侵蝕企業利潤空間，無法形成品牌溢價與用戶忠誠度，不符合企業長期發展邏輯。隨著市場競爭回歸理性，品牌方將更傾向于與唯品會這類具備渠道穩定性、用戶精準度的平臺合作，通過尾貨處理實現庫存優化，同時維護品牌價值。這種供需兩端的邏輯轉變，將為唯品會帶來新一輪的發展機遇。

回顧唯品會的發展歷程，其成功的核心在于對賽道的精準定位與長期堅守。在電商行業從增量競爭進入存量博弈的今天，差異化成為生存關鍵。唯品會避開了與綜合電商平臺的正面競爭，聚焦品牌折扣這一細分市場，通過"深度折扣+正品保障"的模式，滿足了消費分層背景下追求高性價比品牌商品的用戶需求。這種差異化定位不僅構筑了競爭壁壘，更在消費周期波動中展現出強大的抗風險能力——即使在行業增速放緩的背景下，依然能保持盈利增長，這在互聯網行業中實屬難得。

未來，唯品會的增長潛力既源于消費趨勢的轉變，也來自自身的戰略堅守。隨著品質消費的回歸，品牌折扣賽道的價值將重新被市場認可，而唯品會在供應鏈整合、用戶運營、售后服務等方面的積累，將使其充分受益于這一趨勢。同時，310億元的現金儲備為其提供了充足的戰略靈活性，無論是深化與品牌方的合作，還是探索直播帶貨、社群運營等新場景，都具備堅實的資金基礎。

此次傳聞中的回港上市，或將成為唯品會價值重估的重要契機。港股市場聚集了大量關注消費賽道的長期資金，更能理解唯品會這類穩健型企業的價值。隨著估值回歸合理區間，企業的融資能力將得到提升，進一步支撐其業務拓展與戰略升級。對于投資者而言，當前唯品會的低估值狀態，恰恰提供了布局優質資產的窗口期——一家現金流充沛、盈利穩定、賽道壁壘堅固的企業，其長期投資價值值得期待。