深向科技赴港IPO：深陷資不抵債，大客戶與供應商重疊

近日，新能源重卡及智能公路貨運解決方案科技公司——深向科技股份有限公司（簡稱“深向科技”）正式向港交所遞交招股說明書，中金公司和招銀國際擔任聯席保薦人。

值得注意的是，截止2025年上半年底，深向科技總資產達39.2億元，總負債達55.39億元，資產負債率達141.29%。深向科技需要依靠先發優勢盡快構建自身護城河，早日降低成本、扭虧為盈，實現正循環。若僅靠外部市場輸血，遲早會使投資者和消費者失去耐心，在激烈的市場競爭中敗下陣來。

01賽道崛起與深向科技入局

近年來，為解決公路貨運高污染、高成本、高風險的問題，新能源重卡應運而生，并按照能源類型細分為純電、燃料電池和插電式混動三類。

其中，純電重卡憑借環保優勢占據超90%的市場份額。在純電重卡領域，又衍生出油改電和純電平臺設計打造的兩種技術路線。深向科技敏銳地捕捉到這一行業趨勢，專注于純電平臺重卡的研發與生產。

公司于2020年7月在安徽省合肥市成立，由萬均的獅橋物流及李彥宏的百度在線聯合創立，當時雙方持股比例約為51%、49%。這種強強聯合的背景，為深向科技的發展奠定了堅實基礎。

不過，深向科技的發展并非一帆風順。2023年6月，深向科技首次交付產品——深向星辰一代，自此正式開啟商業化征程。截至目前，公司僅有兩款量產車輛投入市場。

在交付量方面，2023年、2024年及2025年上半年，深向科技分別交付509輛、3002輛和2873輛，零售價在47萬元至70萬元之間。

從整個新能源重卡市場格局來看，深向科技仍屬于“小眾”車商。據招股書顯示，2024年公司銷量雖位列前十，但市占率僅為3.1%，與徐工集團、三一重工、中國重汽等業內巨頭存在較大差距。

不過，深向科技在資本市場上備受青睞，創立至今，公司共經歷11輪融資，累計融資金額超過24億元。眾多知名投資機構紛紛入局，截至目前，萬鈞直接或間接持有深向科技26.22%股權，為公司實際控制人；二股東百度持有17.28%股權；剩余投資方超30余家，股權結構較為分散，其中不乏聯想、啟明創投、軟銀中國等大機構，以及安徽當地的政府基金。

除戰略投資外，深向科技與百度的合作不斷深化。2021年，雙方簽訂協議，百度向深向科技授予非獨家許可，包括若干專利和阿波羅駕駛輔助軟件，作價約1.45億元，于2025年結清。

2025年，雙方又簽訂《百度服務框架協議》，百度向深向科技提供云服務及空中傳送相關開發和維護服務，期限至2028年底。公司預計接下來三年向百度支付合計不超1.72億元，并表示將定期評估費用收取是否公平合理。

可盡管融資不少，深向科技依然處于資不抵債的窘境，截止2025年上半年底，公司總資產達39.2億元，總負債達55.39億元，資產負債率達141.29%。

02財務困境與虧損現狀

除了資不抵債外，深向科技財務狀況卻不容樂觀。自2023年商業化以來，深向科技陷入“賣得多虧得多”的尷尬境地。2023年、2024年及2025年上半年，公司實現收入分別為4.26億元、19.69億元和15.06億元；而凈虧損則分別為3.89億元、6.75億元和3.71億元。

僅兩年半時間，深向科技合計虧損達14.35億元，若加上2022年凈虧的2.66億元，公司三年半累計虧損高達17.01億元。

深入分析虧損原因，主要在于深向科技重度依賴兩款量產車型的銷售收入，但收入與銷售成本基本持平，無法形成盈利。

虧損主要集中在研發開支、行政開支、銷售和市場開支三部分。2023年、2024年及2025上半年，公司合計研發支出分別為8.96億元、行政開支為2.6億元、銷售開支為2.25億元，且均呈逐年遞增趨勢。

常年虧損導致深向科技出現流動性危機，甚至陷入資不抵債的困境。

截至2025年6月30日，公司流動負債凈額為20.92億元，負債凈額為16.19億元。其中，流動性負債主要包括以按公允價值計入損益的金融負債21.91億元、銀行借款7.42億元和貿易及其他應付款項23.8億元，且結合未審計的2025年9月底數據來看，負債仍處于上漲趨勢。

公司截至2025年6月底現金及現金等價物余額僅為5.93億元，受限制銀行結余為8.48億元。

除研發投入耗費大量資金外，深向科技資金流動緊張還與供應商和客戶雙雙較為集中有關。公司供應商主要包括卡車定制合作伙伴以及電芯、汽車電子等設備商。

2023年、2024年及2025年上半年，公司前五大供應商的采購額占比分別為88.1%、92.3%和83.1%，公司向單一最大供應商的采購額占比分別為63.8%、61.0%和42.0%。

客戶方面，主要面向用車企業。同期，深向科技前五大客戶收入占比分別為82.5%、50.7%和51.4%，單一最大客戶的收入貢獻度分別為34.8%、25.7%和17.1%。

這種客戶和供應商高度集中的情況，使得深向科技在業務運營中面臨較大風險，一旦主要客戶或供應商出現變動，將對公司產生重大影響。

值得一提的是，深向科技還存在大客戶與供應商重疊的情況。

2023年和2024年，深向科技的第一大客戶——客戶A（供應商A的附屬公司）向深向科技購買電池，用于向終端用戶出租電池；而供應商A則向其供應電池，用于新能源重卡。

對此，深向科技方面稱：“經灼識咨詢確認，該做法符合行業慣例。”同時，公司表示與重疊客戶和供應商的銷售條款談判，是基于每筆交易逐項進行的，所有銷售和采購均經過充分考量，考慮了相關時點的價格，且均于日常業務過程中按照正常商業條款進行。

考慮到深向科技緊張的財務問題，本次沖擊港股進行公開募資能否成功，對于其可持續發展至關重要。深向科技表示，募資將主要用于加大研發、加強銷售及售后服務網絡覆蓋、基礎設施擴建和營運資金補充。

從行業前景來看，新能源重卡行業具備一定想象空間。灼識咨詢資料顯示，制約中國公路貨運市場的因素主要有高碳排放、高使用成本和安全問題。

發展新能源重卡或許是解決上述問題的有效途徑之一，灼識預計，新能源重卡銷量預計于2030年激增至70.3萬臺，推動市場規模達到806億美元。

深向科技認為，油改電車型只能作為行業轉型的中間形態，難以滿足干線或高效率運輸的需求，而純電平臺重卡相較油改電車型在經濟性、智能性、安全性和智能駕駛方面有顯著優勢，是解決公路貨運行業系統性痛點的唯一有效路徑。

然而，深向科技能否率先“沖線”仍存在諸多不確定性。公司雖具備專業人員資深經驗、自研三電技術、與百度的合作基礎以及高研發投入等先發優勢，但也面臨諸多壓力，如虧損和資金流動困境、供應商和大客戶依賴、產品單一以及未來大廠進入帶來的空間擠壓等。

有行業人士表示，深向科技需要依靠先發優勢盡快構建自身護城河，早日降低成本、扭虧為盈，實現正循環。

若僅靠外部市場輸血，遲早會使投資者和消費者失去耐心，在激烈的市場競爭中敗下陣來。此次港股IPO，無疑將成為深向科技發展歷程中的關鍵轉折點，其后續表現值得市場持續關注。