財(cái)通證券：貝殼家裝業(yè)務(wù)步入正循環(huán)，租賃業(yè)務(wù)盈利水平趨于穩(wěn)定

財(cái)通證券近期發(fā)布研報(bào)表示，貝殼圍繞“一體三翼”戰(zhàn)略，在家裝家居與房屋租賃等新賽道上展現(xiàn)出顯著的平臺(tái)整合潛力與增長(zhǎng)彈性。公司不僅有望通過規(guī)模優(yōu)勢(shì)整合家裝行業(yè)格局，其租賃業(yè)務(wù)也通過精細(xì)化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模與盈利能力的同步提升。

報(bào)告指出，家裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，增速高，但市場(chǎng)集中度低，企業(yè)格局分散，公司具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望整合家裝行業(yè)。根據(jù)嘉世咨詢數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)，202年我國(guó)家裝行業(yè)規(guī)模已超3萬億元，預(yù)計(jì)2025-2030年家居行業(yè)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率8.1%，至2030年市場(chǎng)規(guī)模有望超7萬億元。盡管家裝行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，但由于其非標(biāo)、低頻、大宗的行業(yè)特性，過去一直難有規(guī)模性企業(yè)。

目前盈利模式已逐步跑通，核心城市家裝業(yè)務(wù)單位經(jīng)濟(jì)模型顯著改善。公司布局家裝業(yè)務(wù)較早，2015年鏈家與萬科合作成立“萬鏈裝飾”，2020年公司推出全新家居服務(wù)平臺(tái)“被窩家裝”，2022年收購(gòu)整裝公司圣都家裝100%股權(quán)，現(xiàn)階段公司在核心高能級(jí)城市已實(shí)現(xiàn)了家裝業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的正循環(huán)。

貝殼的租賃業(yè)務(wù)主要包括分散式和集中式的租賃住房管理運(yùn)營(yíng)服務(wù)，以及流量商 業(yè)化等租賃相關(guān)服務(wù)，其中分散式租賃住房管理運(yùn)營(yíng)服務(wù)——省心租是規(guī)模最大的業(yè)務(wù)。

服務(wù)品質(zhì)和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率是省心租商業(yè)模式核心競(jìng)爭(zhēng)力。在服務(wù)品質(zhì)上，公司將服務(wù)鏈條拆解為標(biāo)準(zhǔn)化動(dòng)作，通過服務(wù)分崗等方式提升服務(wù)能力。在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率建設(shè)上，公司通過與房屋交易服務(wù)業(yè)務(wù)的深度協(xié)同，實(shí)現(xiàn)在收房端和招租端的效率提升，尤其是在招租端加強(qiáng)穩(wěn)定的去化渠道建設(shè)，精細(xì)化管理二次招租以提升續(xù)租率和預(yù)租率。近年來，公司租賃業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，截至2025年6月30日，在管房源超59萬套，同比增長(zhǎng)88%。1H2025公司租賃業(yè)務(wù)營(yíng)收107億元，同比高增 85%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)率由 2023 年的-1.0%提升至7.6%，盈利水平逐步趨于穩(wěn)定。