“超配歐洲和亞洲，相對低配美國”

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當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，而在這其中，紅利板塊在震蕩市中展現(xiàn)出較強的防御性與配置價值。

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作者 | 吳霜

編輯 | 楊希

新媒體運營 | 張舒惠

全球范圍內(nèi)，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)強勁。MSCI全球紅利指數(shù)（892400.MI） 今年以來上漲19.00%，反映出全球市場在利率預(yù)期反復(fù)背景下，資金對穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的集中配置。

反觀國內(nèi)，今年以來A股紅利資產(chǎn)的走勢并非單邊上揚。例如，中證紅利指數(shù)在4月初一度跌至年內(nèi)低點，隨后開啟反彈。進(jìn)入下半年，在成長股行情活躍時，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)相對平淡，但每當(dāng)市場不確定性增加、呈現(xiàn)震蕩格局時，其防御屬性便會凸顯，獲得資金關(guān)注。

相比之下，港股紅利資產(chǎn)表現(xiàn)更為強勢，多個指數(shù)在年中創(chuàng)下歷史新高。這主要得益于港股估值更低、股息率更具吸引力，吸引了大量內(nèi)陸南下資金及國際配置型資金。

對于紅利股票的配置方向和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對其表現(xiàn)的影響，在2025富達(dá)中國投資論壇期間，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了富達(dá)國際基金經(jīng)理Jochen Breuer，他目前在管理一只主要投資全球紅利股的基金和一只主要投資亞太地區(qū)紅利股的基金。

“超配歐洲和亞洲，相對低配美國”

21世紀(jì)：請介紹下您管理的紅利股票基金的投資策略？

Jochen Breuer：富達(dá)環(huán)球股息優(yōu)勢基金（FF - Global Dividend Plus Fund）和富達(dá)亞太股息基金（FF – Asia Pacific Dividend Fund）的核心策略包含兩層結(jié)構(gòu)。基礎(chǔ)層是一個由高質(zhì)量全球或亞太股票構(gòu)成的投資組合，旨在提供可持續(xù)的股息流。增強層則是一個主動管理的個股備兌看漲期權(quán)覆蓋策略，作為衍生品工具用以增厚投資者收入。兩者結(jié)合，旨在為投資者提供約5-6%的派息率，并力求在控制風(fēng)險的同時，獲得長期的資本增值潛力。

這主要是為了在追求收益的同時，更有效地管理風(fēng)險與質(zhì)量。傳統(tǒng)的高股息股票往往集中于周期性較強的行業(yè)，且股息率過高有時可能預(yù)示股息可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。歷史表明，股息率越高，股息被削減、不可持續(xù)的可能性也越大。因此，我們選擇構(gòu)建高質(zhì)量的基礎(chǔ)投資組合加上備兌期權(quán)覆蓋，為投資者提供高收入解決方案，同時具有長期資本增值潛力和較低的風(fēng)險特征。

21世紀(jì)：如何看待中國A股市場出現(xiàn)的“股息很高，但股價下跌”現(xiàn)象？

Jochen Breuer：這本質(zhì)上是股息率計算公式的數(shù)學(xué)結(jié)果。但我們更關(guān)注現(xiàn)象背后的根本原因。股價下跌通常反映了市場對公司基本面或前景的擔(dān)憂，而高股息率若源于股價下跌，其可持續(xù)性需要仔細(xì)甄別。我們的投資起點始終是公司的基本面——尋找那些擁有穿越周期的盈利能力、穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表、良好公司治理和資本配置能力的公司。周期性或其它因素導(dǎo)致這些公司股價承壓，使其估值具有吸引力，也可能擁有吸引人的股息率。因此，這些對我們來說，可能成為潛在的投資機(jī)會。

21世紀(jì)：從全球區(qū)域來看，你們更看好哪些市場的機(jī)會？

Jochen Breuer：目前我們在基金中超配歐洲和亞洲，相對低配美國。這主要不是基于對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，而是自下而上選股的結(jié)果。我們在歐洲和亞洲發(fā)現(xiàn)了更多業(yè)務(wù)模式成熟、具備全球競爭力、但估值相對合理的優(yōu)質(zhì)公司。

我認(rèn)為，美國市場整體估值較高，不僅僅是科技公司Mag 7，縱觀各個行業(yè)，估值相對于世界其他地區(qū)都較高。此外，其優(yōu)異的盈利增長主要集中在少數(shù)科技巨頭，而其他廣泛領(lǐng)域的增長與全球其他地區(qū)相比并無顯著優(yōu)勢。如果將標(biāo)普500指數(shù)中的Mag 7剔除，其余493家公司的盈利增長與世界其他地區(qū)相比并沒有明顯差異。因此，我們認(rèn)為，歐洲和亞洲存在更多機(jī)會。

關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定、防御性強行業(yè)

21世紀(jì)：當(dāng)前復(fù)雜的全球宏觀環(huán)境對股息策略有何影響？

Jochen Breuer：從地緣政治和宏觀角度看，我們確實處在一個非常波動的環(huán)境中。這就是為什么在基金中，行業(yè)和地域配置實際上是自下而上選股的結(jié)果。我們不預(yù)測外部環(huán)境，防御性、商業(yè)模式優(yōu)勢、護(hù)城河、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流優(yōu)勢驅(qū)動了基金投資。就股息這一策略類別而言，歷史上看，它們在市場波動性較高的環(huán)境中往往表現(xiàn)相對較好，往往具有較低的波動性和回撤風(fēng)險，可以為投資者提供良好的風(fēng)險調(diào)整后回報。

21世紀(jì)：在股息股領(lǐng)域，你是否看到任何行業(yè)輪動，在行業(yè)配置上有何傾向？

Jochen Breuer：我們的策略天然更傾向于現(xiàn)金流穩(wěn)定、可預(yù)測性強的防御性行業(yè)，這有時使得我們在一些可預(yù)測性較差的行業(yè)，如大宗商品、能源，難以找到標(biāo)的。但這并不意味著完全沒有周期性行業(yè)的敞口。例如，我們會通過投資于大宗商品領(lǐng)域的服務(wù)商或設(shè)備供應(yīng)商，比如檢測公司或礦業(yè)設(shè)備公司，其業(yè)務(wù)收入中有很大一部分來自服務(wù)部分。

至于金融等周期性行業(yè)，我們通過投資一些在歐洲和新加坡的銀行以及一些區(qū)域性保險公司來獲得對亞洲財富主題的敞口。

關(guān)于AI，我們認(rèn)為當(dāng)前主要科技巨頭正將大量現(xiàn)金投入AI基礎(chǔ)設(shè)施，短期內(nèi)可能不會成為重要的股息支付者。但我們關(guān)注AI帶來的“次生機(jī)會”，即市場可能過度拋售了某些所謂“AI輸家”，而其中一些公司或許能通過應(yīng)用AI工具提升自身效率或產(chǎn)品力，這類被低估的標(biāo)的值得深入研究。

21世紀(jì)：中國等市場正鼓勵上市公司提高股東回報，你如何看待這一趨勢及其影響？

Jochen Breuer：這是一個非常積極的趨勢。我們看到包括中國、韓國、日本在內(nèi)的亞洲市場，在公司治理和股東回報方面都在進(jìn)行有益的改革。對于許多資產(chǎn)負(fù)債表健康、但內(nèi)生增長機(jī)會相對于過去可能放緩的公司而言，提高分紅或回購是改善股本回報率、回饋股東的良好方式。這有助于提升整個市場的投資吸引力和估值基礎(chǔ)。當(dāng)然，我們?nèi)孕杈唧w分析每家公司的分紅政策是否具有長期可持續(xù)性。

在構(gòu)建投資組合時，股息支付政策是我們考量的一個方面。當(dāng)我們評估公司時，我們會考慮多個因素，股息只是其中之一。我們首先關(guān)注的是基本面：業(yè)務(wù)質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債表、業(yè)務(wù)現(xiàn)金流、公司治理、資本配置，并確保這些公司的管理層為少數(shù)股東的最大利益管理公司。

資本配置過程的一部分顯然是如何以更高的增量資本回報率將現(xiàn)金再投資于業(yè)務(wù)，或者另一方面，將現(xiàn)金返還給股東。因此，我們從不把股息放在首位。