歐元區11月PMI創30個月新高，2026何時降息，其經濟趨勢如何？

歐元區11月的綜合PMI經過科學上修后，終值定格在了52.8，創下了30個月以來的最高水平。這一數據直接打破了此前金融市場對歐洲經濟“弱復蘇”的慣性認知！從細分數據看，歐元區經濟特點類似美國，也是服務業的強勁擴張與制造業的持續疲軟形成鮮明對比，但通脹情況更優，而11月通脹率的小幅反彈，則進一步壓縮了歐洲央行年內降息的可能性。結合2025年10-11月的最新經濟指標，歐元區經濟正呈現“結構分化下的溫和復蘇”特征，年內降息基本無望。

一、PMI解析：服務業成復蘇核心引擎，制造業分化加劇

采購經理人指數（PMI）是PPI和CPI的先行指標，其52.8的終值已連續六個月位于榮枯線（50）以上，且環比連續提升，印證了歐元區經濟復蘇勢頭的持續性。

其中，服務業的爆發式增長是最大亮點。11月歐元區服務業PMI終值達53.6，顯著高于預期的53.1和10月的53.1，創下一年半以來的最佳表現。從需求端看，服務業新業務量以兩年半來的最快速度擴張，旅游、數字服務與消費服務是核心推手。

而且這一趨勢在南歐國家尤為明顯，西班牙旅游業持續回暖帶動相關服務消費增長，意大利服務業也呈現穩步擴張態勢。但區域分化依然存在，法國服務業雖有改善，但已連續14個月處于收縮區間，成為歐元區服務業復蘇的“短板”，最近馬克龍據說要來賣些貨緩解下經濟和債務壓力！

然而，與服務業形成反差的是制造業的“冰火兩重天”。11月歐元區制造業PMI終值從初值49.7下修至49.6，為五個月低點，重回榮枯線下方，10月時該數據就在險守50。其中，德國制造業PMI終值下修至48.2，自2022年7月以來持續低于榮枯線，新訂單大幅下降，尤其是對美出口訂單因美國企業前期囤貨而顯著減少。法國制造業就更不要看了，沒有100家空客飛機根本緩解不了！其PMI終值降至47.8，生產量以2月以來最快速度萎縮，內需疲軟與庫存削減成為主要拖累。但南歐國家，則展現出了不錯的韌性，西班牙制造業PMI為51.5，意大利則回升至50.6，自2023年3月以來首返擴張區間，出口需求回暖成為關鍵支撐。

在此情況下，歐洲央行已要求意大利政府重新審視其推動將該國黃金儲備宣布為意大利人民財產的提案，此舉最終可能導致意大利政府出售部分黃金儲備。意大利央行持有黃金儲備2452噸，為全球第三大黃金儲備。

二、經濟整體態勢：溫和增長確立，但結構性矛盾凸顯

歐洲11月PMI的強勢表現與三季度GDP數據形成呼應，確認了歐元區經濟溫和復蘇的基調，但內部結構失衡與外部風險依然沒有得到根源性解決，部分增長實際來自匯率和轉口貿易的增長。

我們看到，根據歐盟統計局數據顯示，2025年三季度歐元區GDP環比增長0.2%，高于二季度的0.1%和市場預期的0.1%，同比增長1.3%，雖較二季度的1.5%略有放緩，復蘇趨勢明確但并不牢固。

而基于11月PMI數據，歐盟委員會已將2025年歐元區GDP增長預期從0.9%上調至1.3%，顯著高于2024年0.9%的增速，顯示對經濟韌性的信心初步提升。

而分國別看，法國三季度GDP環比增長0.5%，西班牙增長0.6%，葡萄牙以0.8%領跑，而德國0增長，意大利0.2%增長。此外，11月歐元區通脹率按年率計算為2.2%（核心同比2.4%），高于10月的2.1%，略超歐洲央行2%的中期目標。細分來看，服務價格上漲3.5%成為通脹的主要推手，并與服務業PMI的強勁表現形成聯動！

其中，關鍵項還是食品和煙酒價格上漲2.5%，而非能源類工業產品價格也上漲了0.6%，不過好消息是在大冬天來臨前，歐洲能源價格則下降0.5%，顯示通脹結構仍受服務消費驅動，但通脹粘性仍在，尚未形成向目標收斂的明確趨勢。

在經濟數據中，相對最穩定的是歐元區失業率，一直維持在6.4%的歷史低位附近（東/南歐拖累），三季度就業人數環比增加0.1%，總就業人數達1.72億人。盡管制造業存在裁員現象，但服務業的擴張吸納了大量勞動力，使得整體就業市場保持韌性就業穩定帶動居民實際收入溫和增長，為私人消費回升提供了支撐。

三、貨幣政策走向：利率位置不錯，年內降息幾無可能

從總量數據看，歐元區當前“經濟復蘇超預期、通脹略超目標”的組合，決定了貨幣政策將維持穩健，考慮到美國最早是12月降息，那歐元區年內降息窗口已基本關閉。

歐洲央行行長拉加德在11月30日明確表示，“最近幾次會議設定的利率處在正確位置，政策立場良好”。而在此前歐洲央行已連續三次（9月、10月、11月）維持利率不變，將存款機制利率、主要再融資利率和邊際借貸利率分別穩定在2.00%、2.15%和2.40%。

歐洲央行會議紀要顯示，央行官員普遍認為“當前形勢下保持觀望的選擇價值很高”，現有利率水平“足以應對潛在沖擊”，過早調整政策可能破壞通脹控制成果。副行長金多斯與首席經濟學家萊恩也先后表態，強調2%的利率水平“正確”，薪資增速放緩將逐步抑制成本推動型通脹，但當前無需急于降息。

因此，金融市場已基本排除2025年12月（12月11日）降息的可能性，利率期貨數據顯示，12月會議降息概率趨近于零，但投資者預計明年降息概率僅為25%-40%，且最早可能推遲至2026年中期。在此背景下，央行更傾向于“以靜制動”，通過維持現有利率水平，確保通脹向目標收斂的趨勢穩固，避免過早降息導致通脹反彈或經濟復蘇中斷。

四、支撐與風險將影響2026年歐元區走向

歐元區經濟的有復蘇支撐，也有外部制約，沒有想的那么差，也沒有數據看起來那么好！

說到底，支撐歐洲經濟復蘇的核心因素有三：一是服務業的結構性增長，旅游、數字服務等行業受益于消費升級與政策支持，成為增長壓艙石；二是私人消費回升，就業穩定與實際收入增長帶動居民消費信心修復；三是政策滯后效應釋放，前期先于美國的降息與政府基礎設施投資的拉動作用逐步傳導至實體經濟，為增長提供政策支撐。

但其風險挑戰則更多：其一，制造業持續疲軟可能拖累整體增長，德國作為歐元區制造業引擎，其工業復蘇乏力將直接影響產業鏈上下游；其二，外部需求不確定性加劇，美國企業對歐商品需求下降；其三，區域分化加劇貨幣政策傳導難度，南歐與北歐經濟周期差異越來越大，完全不在一個貨幣路徑上，統一的貨幣政策難以精準適配各國需求；其四，地緣政治風險猶存,能源價格波動也可能再度推升通脹!

所以，展望2026年，歐元區經濟預計還是會維持1.1%-1.3%的溫和增長，服務業持續擴張與制造業逐步企穩將成為主要動力。貨幣政策方面，歐洲央行可能在2026年上半年保持觀望，待通脹明確向2%收斂、制造業復蘇態勢穩固后，才可能啟動降息周期。

對于投資者與企業而言，全球低利率時代降臨，如果疊加貨幣和債務的進一步增發，資產價格的波動會非常的大，請關乎周期錯配的修復機會！