國資＋頭部機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，誰在主導(dǎo)新質(zhì)生產(chǎn)力？

方向是硬科技，抓住資本閉環(huán)與長三角機(jī)會

錢塘江畔，云棲深處，初冬的杭州涌動著科技與資本交融的澎湃熱潮。

2025年11月27日，由浙江省科技廳指導(dǎo)，浙江省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會主辦，上海市創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會、江蘇省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會、融中協(xié)辦，招商銀行杭州分行支持的“新知新質(zhì)·浙里好成果展示交易會暨2025浙江省創(chuàng)業(yè)投資大會”在杭圓滿落幕。

此次大會以“向新而行 質(zhì)領(lǐng)未來”為主題。浙江省政協(xié)、浙江省科學(xué)技術(shù)廳、中國基金協(xié)會、融中集團(tuán)、招商銀行杭州分行、浙江省高企協(xié)會、中國投資發(fā)展促進(jìn)會、之江創(chuàng)投研究院等領(lǐng)導(dǎo)出席會議，此外還有浙江省內(nèi)各地科技局、長三角區(qū)域知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、高成長企業(yè)、科研院所等500余位參會人員齊聚一堂，共赴一場“科技＋資本”的年度盛宴。

會上，融中集團(tuán)董事長朱閃以《科創(chuàng)投資如何助力打造新質(zhì)生產(chǎn)力》為題發(fā)表演講。他認(rèn)為：2024年以來科創(chuàng)投資正圍繞硬科技和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)收縮聚焦，在國家隊與頭部機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下逐步形成完整的資本閉環(huán)，并以長三角為核心區(qū)域加速推動新質(zhì)生產(chǎn)力的形成與集聚。

以下為朱閃演講內(nèi)容整理，由融中財經(jīng)編輯，以饗讀者：

朱閃：尊敬的各位來賓，大家下午好！

我今天分享的主題是：“科創(chuàng)投資如何助力打造新質(zhì)生產(chǎn)力”，這個題目不只是一個宏大口號，而是要結(jié)合真實發(fā)生的數(shù)據(jù)，和大家一起回顧過去一年資本在投什么、向哪些賽道集中以及和“新質(zhì)生產(chǎn)力”之間到底是什么關(guān)系。

從10月份看當(dāng)前科創(chuàng)投資：賽道更聚焦，機(jī)構(gòu)更抱團(tuán)

我首先從今年前10個月的融資與募資數(shù)據(jù)說起。從每個月的投資金額與案例數(shù)來看，2025年整體投資規(guī)模相比過去略有提升波動不大，但7、8、9三個月的活躍度明顯高于其他月份。

2025年10月，按融資金額從高到低看，D輪、Pre-IPO中后期項目，單筆融資額大多在10億到25億元。被投企業(yè)主要分布在幾個非常典型的賽道：航天航空、智能駕駛、人形機(jī)器人、計算與新材料。這些方向幾乎全部都是國家重點鼓勵的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，和“新質(zhì)生產(chǎn)力”的方向高度一致。

再看投資方結(jié)構(gòu)同樣很有特點：頭部投資機(jī)構(gòu)幾乎全部在名單里；產(chǎn)業(yè)資本非常活躍，比如廣汽、滴滴、螞蟻、百度等；各地國資平臺大面積出現(xiàn)；傳統(tǒng)意義上的“純市場化VC/PE”在這一檔大型項目中的比例反而并不算高。

原因也很直觀：新質(zhì)生產(chǎn)力賽道投資的特點是金額大、周期長、產(chǎn)業(yè)屬性強(qiáng)，所以需要產(chǎn)業(yè)資本和國資共同出手，市場化機(jī)構(gòu)更多扮演協(xié)同者角色。

還有一個比較突出的現(xiàn)象，幾個具有代表性的行業(yè)：MicroLED微顯示（如JBD等企業(yè)）；AI應(yīng)用；醫(yī)療健康；半導(dǎo)體，這幾個賽道被資本頻繁關(guān)注，輪次多為C、D輪項目，投資金額大多在5–10億元之間。

這些都是新一代信息技術(shù)和高端制造的典型代表，同樣歸屬于國家鼓勵的“戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)”和“新質(zhì)生產(chǎn)力”方向。

在這一檔項目中，除了國家隊、地方國資外，一些優(yōu)秀的市場化機(jī)構(gòu)開始更多出現(xiàn)，比如華睿投資等，形成了“國家隊＋頭部市場化機(jī)構(gòu)”聯(lián)合下注的格局。

而相對早一些的A、B輪項目，單筆金額多在“幾個億”級別。代表性的賽道包括：AI Agent、光量子計算、創(chuàng)新藥與醫(yī)藥服務(wù)人形機(jī)器人、具身機(jī)器人。

這些方向有一個共同特征：技術(shù)前沿、周期較長，但想象空間巨大。從國家政策到資本市場，當(dāng)前都給予了較高關(guān)注度。

值得特別強(qiáng)調(diào)的是，10月份這批項目，已經(jīng)是“上個月剛剛投完”的最新樣本，但賽道依然高度集中在上述幾個硬科技方向，說明資本對方向的判斷并不是“一陣風(fēng)”，而是在持續(xù)收斂和聚焦。

如果把10月全部數(shù)據(jù)拉通總結(jié)，可以清晰看到三點：

賽道非常聚焦：集中在新一代信息技術(shù)、高端制造、健康醫(yī)療、先進(jìn)制造、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，幾乎全部是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；

機(jī)構(gòu)全部是“熟面孔”：出現(xiàn)在大額項目里的，基本都是大家非常熟悉的頭部機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本和各地國資平臺；

頭部機(jī)構(gòu)抱團(tuán)出手：現(xiàn)在很少出現(xiàn)過去一兩家機(jī)構(gòu)單獨“包場”的情況，更多是一組頭部機(jī)構(gòu)一起進(jìn)入一個好項目。

從地域分布看，10月新設(shè)基金和活躍機(jī)構(gòu)高度集中在長三角地區(qū)和北京、深圳等城市。這些城市基金數(shù)量和活躍度都非常靠前，并且新設(shè)基金中絕大多數(shù)為國資背景。

這些現(xiàn)象疊加在一起，其實已經(jīng)初步勾勒出今年科創(chuàng)投資的結(jié)構(gòu)性特征：圍繞國家戰(zhàn)略、圍繞硬科技、圍繞優(yōu)勢區(qū)域，由頭部機(jī)構(gòu)抱團(tuán)完成。

AI與創(chuàng)新藥領(lǐng)跑，前沿賽道加速聚焦

如果把時間維度從2025年10月回溯到2024年全年的走勢，我們看到的則是另一條清晰主線。

首先，AI從“很熱”到“更有方向感”。與2023年相比，2024年AI投資金額接近翻倍；2025年年底統(tǒng)計尚未完全完成，實際增長幅度大概率還會更高。

更重要的是，2025年的AI投資已經(jīng)從“概念”走向“應(yīng)用”：在機(jī)器人領(lǐng)域，AI正在深入到感知、決策和執(zhí)行各個環(huán)節(jié)；在醫(yī)療與創(chuàng)新藥研發(fā)中，AI被用于輔助新藥篩選、臨床路徑優(yōu)化以及診斷工具升級；在醫(yī)學(xué)檢測領(lǐng)域，AI通過對影像、基因數(shù)據(jù)等進(jìn)行分析，提高了效率與準(zhǔn)確率。

簡單來說，資本已經(jīng)不再滿足于“投一個大模型”，而是更關(guān)注：AI如何真正改變生產(chǎn)方式。

今年另一條明顯主線是創(chuàng)新藥。

從上半年全球IPO數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)新藥相關(guān)企業(yè)共有66家上市，其中，美國39家，中國19家。中國在全球范圍內(nèi)位居第二，說明我國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)無論在技術(shù)儲備還是在資本市場認(rèn)知上，都已經(jīng)取得了一個相對靠前的位置。

可以說，無論是AI大模型，還是創(chuàng)新藥企業(yè)，這兩年都出現(xiàn)了一批類似“現(xiàn)象級項目”的公司，極大提振了產(chǎn)業(yè)和資本的信心。

除了AI和創(chuàng)新藥，2025年資本還在悄然加碼一批更前沿、周期更長的方向：可控核聚變、量子計算、腦機(jī)接口。這些賽道目前還處于相對早期，對資本要求更高、回報周期更長，但幾乎所有頭部機(jī)構(gòu)都已經(jīng)在重點跟蹤和布局，把它們視為下一輪科技革命的潛在“底層基礎(chǔ)設(shè)施”。

行業(yè)與區(qū)域雙集中，退出渠道邊際回暖

為了進(jìn)一步驗證判斷，我們用2025年前三季度的累計數(shù)據(jù)再看一遍趨勢。

從投資行業(yè)看，前三季度的數(shù)據(jù)清晰表明：資金主要集中在信息技術(shù)（尤其是新一代信息技術(shù)）和先進(jìn)制造；健康醫(yī)療、節(jié)能環(huán)保等方向同樣保持較高占比；整體上，“硬科技”已經(jīng)成為投資主線，而非點狀布局。

“科創(chuàng)投資”與“新質(zhì)生產(chǎn)力”的關(guān)系，不再是抽象對應(yīng)，而是實實在在落在這些行業(yè)上的。

分地域來看，無論按省還是按市統(tǒng)計，投資與新設(shè)基金高度集中于長三角：江浙滬等地在項目數(shù)量、基金數(shù)量、募資規(guī)模上都處于第一梯隊；形成了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、資金供給與人才體系正向循環(huán)的區(qū)域性集聚效應(yīng)。

這意味著，“新質(zhì)生產(chǎn)力”的重要策源地，正在從區(qū)域?qū)用婕铀亠@形。

從退出端來看，A股市場與去年相比呈現(xiàn)以下特點：IPO數(shù)量同比僅增長約13.04%，增幅并不算大；但I(xiàn)PO募資金額明顯上升，說明整體市場情緒有所回暖；更重要的是，IPO標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)管尺度比去年清晰得多。

2024年很多企業(yè)和機(jī)構(gòu)對“什么樣的公司能過會”并沒有明確認(rèn)識，今年雖然數(shù)量不算多，但大家心里更有數(shù)了：哪些商業(yè)模式有機(jī)會，哪些財務(wù)與合規(guī)指標(biāo)是硬性要求。這種確定性，對于前端投資決策、項目篩選和路徑設(shè)計，其實是一個非常大的利好。

而相較于A股，今年港股市場在IPO數(shù)量和募資金額上都表現(xiàn)更為亮眼：上市家數(shù)明顯增加；單家與整體募資規(guī)模都有提升；成為眾多投資機(jī)構(gòu)重點考慮的退出通道。

不少過去感覺“上市難度較大”的企業(yè)，今年重新評估后，在港股上市的可行性明顯提升，上市預(yù)期被重新點燃。

并購方面，今年整體上尚沒有出現(xiàn)大規(guī)模爆發(fā)。目前更多是傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性整合；真正圍繞硬科技、科創(chuàng)項目的大額并購案例并不多。但從趨勢看，隨著科創(chuàng)項目不斷成長，部分企業(yè)面臨“退出不暢”的壓力；

并購在未來一段時間大概率會活躍起來，成為解決退出問題、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要補(bǔ)充方式。

從GP角度看，機(jī)構(gòu)集中度正在明顯提高。優(yōu)質(zhì)項目接觸到的投資機(jī)構(gòu)，越來越集中在一批頭部GP手里。真正在新質(zhì)生產(chǎn)力打造過程中發(fā)揮作用的機(jī)構(gòu)，主要包括：各類國資投資平臺、頭部市場化機(jī)構(gòu)、具有產(chǎn)業(yè)背景的產(chǎn)業(yè)資本、少數(shù)“小而美”的精品投資機(jī)構(gòu)。

募資端同樣有幾點值得關(guān)注：今年到9月30日整體募資較去年同期增長約15%左右，呈現(xiàn)一定回暖；成功完成募資的機(jī)構(gòu)中，國資背景占了絕大多數(shù)；新設(shè)基金在省市維度上高度集中在長三角。這意味著，“誰來投、投多少、投向哪里”這幾個問題，正在被少數(shù)更有長期能力和產(chǎn)業(yè)理解的機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。

方向是硬科技，抓住資本閉環(huán)與長三角機(jī)會

最后，我想用三點簡要總結(jié)今天的分享：

第一，投資方向非常清晰，就是硬科技。今年我們主要投的賽道，幾乎全部是國家鼓勵的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：新一代信息技術(shù)、高端制造、健康醫(yī)療、節(jié)能環(huán)保等，比去年更為集中、更有方向感。

第二，一個強(qiáng)有力的“資本閉環(huán)”已經(jīng)形成，并在加速推動新質(zhì)生產(chǎn)力。

這個閉環(huán)包括：LP、GP、各類服務(wù)機(jī)構(gòu)、賦能機(jī)構(gòu)以及A股、港股等多元退出市場。

對企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者、以及在座的各位來說，要想在這輪新質(zhì)生產(chǎn)力浪潮中取得成功，非常重要的一點，就是要真正理解這個資本閉環(huán)，并設(shè)法進(jìn)入其中。

第三，長三角正在成為新質(zhì)生產(chǎn)力的重要集聚地。憑借相對充裕的資金供給、完備的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、優(yōu)質(zhì)的人才體系，長三角持續(xù)吸引大量企業(yè)家、投資人和創(chuàng)業(yè)者聚集，成為硬科技投資和新質(zhì)生產(chǎn)力打造的重點區(qū)域之一。

最后，也再次感謝組委會給我這樣一個機(jī)會，讓我和大家做分享。

謝謝大家。