白酒賣不動了？龍頭入股川航“開飛機”，機構看好板塊估值修復

近日，川航集團發生工商變更，新增五糧液集團為股東，注冊資本由4.17億元增至約12.19億元。今年以來，五糧液集團、茅臺集團等白酒企業還大力投資了新能源領域。從今年三季報來看，A股白酒公司盈利普遍下滑，有機構認為，隨著報表出清，白酒板塊估值修復或先于基本面。

來源：攝圖網

入股川航集團，五糧液集團跨界“開飛機”

工商信息顯示，11月28日，四川航空集團有限責任公司（以下簡稱：川航集團）發生工商變更，新增股東四川省宜賓五糧液集團有限公司（以下簡稱：五糧液集團）。

川航集團注冊資本原為4.17億元，由四川發展（控股）有限責任公司（以下簡稱：四川發展）全額出資，現變更為四川發展出資66032萬元、五糧液集團出資55867.1269萬元，占比分別約為54.17%、45.83%。

據媒體報道，五糧液集團表示，公司出資參與川航集團增資擴股項目，雙方積極探索航空貨運數智化業務，打造智慧航空物流體系新樣板，推動資源共享、業務協同與品牌聯動，實現合作共贏發展。

事實上，早在2020年12月，川航集團、四川發展和五糧液集團、宜賓五糧液基金管理有限公司就曾簽署增資擴股協議，五糧液方面擬增資超過50億元，入股后預計持有川航集團約34%的股份。

目前，川航集團投資參控股企業16家，全資二級子公司4家、控股或實際控制二級子公司9家，參股企業3家，擁有員工2萬余人。

川航集團是四川航空股份有限公司（以下簡稱：四川航空）的第一大股東，持股約39.6%，第二大股東南方航空（600029.SH）持股約38.61%，對應投資金額約46.8億元。

2024年4月，南方航空披露，公司與川航集團簽署了增資補充協議。協議顯示，南方航空、川航集團將共同推動并協助四川航空于2028年完成合格上市，如2028年雙方未能有效推動四川航空上市工作，南方航空可按照四川航空公司章程轉讓全部或部分持有的四川航空股權。

2025年1-6月，四川航空錄得營業收入162.18億元、凈利潤-8.02億元，期末總資產為747.28億元、凈資產為-5.36億元。

2024年、2025年1-6月，南方航空分別對四川航空確認投資損失13.85億元、9.36億元。

白酒龍頭“搶灘”新能源

五糧液集團官網信息顯示，2024年，集團實現銷售收入1952.97億元、同比增長10.3%，利潤總額472.43億元、同比增長10.86%，利稅總額734.46億元、同比增長10.13%。目前，集團擁有兩家A股上市公司，分別為五糧液（000858.SZ）和宜賓紙業（600793.SH）。

近年來，五糧液集團頻繁戰略入股其他產業，年內尤其“重倉”新能源領域。

例如，11月24日，寧德時代（300750.SZ）發布消息，公司與五糧液集團正式達成戰略合作，雙方將圍繞“項目共建、資本協作、供應鏈融合”三大方向，推動傳統白酒產業與新能源技術深度融合，共同打造產業零碳轉型新樣本。

10月，宜賓市公共資源交易平臺發布了招標計劃公告，四川中新綠色能源有限責任公司（以下簡稱：四川中新）擬投資1600萬元建設五糧液產業園區儲能電站項目。四川中新是四川五糧液新能源投資有限責任公司（以下簡稱：五糧液新能源）與中國石油（601857.SH）的合資公司，其中五糧液集團全資子公司五糧液新能源持股51%。

2025年2月，五糧液新能源與隆基綠能（601012.SH）等共同成立宜賓英發德睿科技有限公司，持股約20.01%。投資標的間接控股股東為英發睿能，是全球領先的專業光伏電池片制造商，N型TOPCon電池片處于行業領先地位。

與五糧液集團類似，今年以來，茅臺集團也在“搶灘”新能源。

2025年11月，金石深合（貴州）數字科技股權投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱：金石深合基金）成立，出資額20億元，中信金石投資有限公司為該基金的執行事務合伙人，有限合伙人包括茅臺（貴州）私募基金管理有限公司、茅臺金石（貴州）產業發展基金合伙企業（有限合伙）等。

有分析認為，金石深合基金的設立，是茅臺方面與中信證券合作模式的延續與深化，投資范圍也涵蓋新能源領域。

4月，寧德時代與貴州茅臺（600519.SH）微信公眾號雙雙發布消息，茅臺集團與寧德時代簽署戰略合作協議。雙方將發揮各自優勢，通過共同打造具有前瞻性的數字工廠、零碳工廠樣板，共同開發“零碳+”應用場景；構建物流運輸與乘用車電動化場景，并積極探索光伏及儲能技術在傳統制造行業的應用。

此外，瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等白酒企業也都已向新能源產業鏈拓展。

近十年最差三季報？機構：白酒板塊估值修復或先于基本面

2025年前三季度，五糧液營業收入為609.45億元、同比下降10.26%，歸母凈利潤為215.11億元、同比下降13.72%，其中第三季度單季營收同比下降52.66%至81.74億元，歸母凈利潤同比下降65.62%至20.19億元。

五糧液業績的下滑，是整個白酒板塊業績表現的縮影。業內普遍認為，白酒行業今年交出了近十年來最差的三季報。

據中泰證券研報，2025年前三季度，白酒板塊實現整體營業收入3201.96億元、同比減少5.78%，其中第三季度單季實現營業收入787.16億元、同比減少18.37%。

2025年前三季度，白酒板塊整體實現歸母凈利潤1226.83億元、同比減少6.90%，其中第三季度單季實現歸母凈利潤280.55億元、同比減少22.10%。

從具體標的來看，按申萬行業（2021，僅A股）分類，白酒子行業下共有20家公司，前三季度僅貴州茅臺、山西汾酒（600809.SH）實現歸母凈利潤同比增長，第三季度僅有貴州茅臺實現盈利并錄得同比增長。

中泰證券研報表示，白酒板塊在收入端缺乏支撐的情況下，其他固定成本收窄幅度慢于收入，從而造成利潤端的下行。整體來看，第三季度白酒消費場景修復相對較為緩慢，五月下旬“禁酒令”的加碼影響在酒企三季度報表層面得到充分體現，相關約束影響在八月開始邊際收窄。

華龍證券研報認為，白酒行業仍處于深度調整期，中長期來看，行業的發展與宏觀經濟環境、商務消費活躍度和政策影響相關性較大，茅臺的批價是重要的觀測指標，估值的修復預計先于基本面的修復。

中國銀河證券研報顯示，白酒板塊上市公司報表端開始出清導致股價表現較弱，預計2025年第四季度市場風格切換的可能性較大。

從基金持倉來看，中泰證券研報顯示，截至2025年三季度末，白酒板塊基金重倉持股市值占基金股票投資市值的2.48%，環比下降0.46個百分點，同比下降2.12個百分點。除貴州茅臺、五糧液、古井貢酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）、伊力特（600197.SH）、水井坊（600779.SH）外，白酒板塊其他重倉股持倉股數均環比有所提升。