多次轉(zhuǎn)型業(yè)績依舊乏力，群興玩具三季報(bào)虧損創(chuàng)新高，4億并購案宣告終止

證券之星 劉浩浩

戰(zhàn)略方向數(shù)次搖擺的群興玩具(002575.SZ)，再度交出一份虧損的業(yè)績報(bào)告。今年前三季度，公司營收雖同比增長逾兩成，扣非后凈利潤卻下降近五成，虧損規(guī)模創(chuàng)下同期新高。

證券之星注意到，群興玩具自2011年上市以來歷經(jīng)多次轉(zhuǎn)型，卻未能構(gòu)建起可持續(xù)的盈利模式。當(dāng)前公司營收占比超八成的白酒業(yè)務(wù)毛利率長期在2%附近徘徊，新拓展的智能算力業(yè)務(wù)今年上半年毛利率更為負(fù)值。今年前三季度，雖然公司營收明顯增長，但因營業(yè)成本增長過快，公司盈利仍同比大幅下滑，公司毛利率則創(chuàng)下同期新低。此外，雖然近兩年其在智能算力業(yè)務(wù)上持續(xù)投入，但2024年和今年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用卻持續(xù)為零。外界擔(dān)憂，這種“無研發(fā)的轉(zhuǎn)型”恐怕很難真正建立發(fā)展護(hù)城河。今年2月，群興玩具還試圖通過一場(chǎng)“蛇吞象”式并購來助力公司轉(zhuǎn)型、破解盈利困局，但該交易最終卻因雙方未能協(xié)商一致而告吹。

前三季度虧損規(guī)模創(chuàng)新高

群興玩具于2011年上市，當(dāng)前業(yè)務(wù)主要為智算業(yè)務(wù)、酒類銷售、物業(yè)租賃與物業(yè)管理服務(wù)等。

證券之星注意到，群興玩具自上市以來已歷經(jīng)多次轉(zhuǎn)型。在上市初期，公司主要從事玩具生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)。后隨著該行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日趨加劇，公司業(yè)績持續(xù)下滑，群興玩具于2017年前后退出了相關(guān)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)而從事玩具渠道經(jīng)營業(yè)務(wù)。

2019年，群興玩具將公司定位調(diào)整為“科技創(chuàng)新全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商”，業(yè)務(wù)板塊則涵蓋科技創(chuàng)新咨詢服務(wù)、技術(shù)服務(wù)等，同時(shí)開始布局酒類銷售業(yè)務(wù)。在公司業(yè)績未見明顯改善的情況下，自2024年起，其又將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向智能算力領(lǐng)域。

值得注意的是，雖然群興玩具多次嘗試轉(zhuǎn)型，公司業(yè)績卻未獲得明顯改善。2011-2024年，其收入下降幅度達(dá)到25.01%，公司毛利率則從28.5%一路下滑至4.55%。盈利方面，公司自上市次年起利潤便持續(xù)下滑。2017-2024年，群興玩具多個(gè)年份的扣非后凈利潤均為虧損狀態(tài)。

今年前三季度，群興玩具虧損規(guī)模同比進(jìn)一步擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收2.807億元，同比增長22.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2136萬元，同比下降107.04%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤-2364萬元，同比下降49.5%。

證券之星注意到，毛利率大幅下滑和投資收益大幅下降是導(dǎo)致群興玩具前三季度盈利下降的主要原因。

今年前三季度，雖然群興玩具收入實(shí)現(xiàn)明顯增長，但公司營業(yè)成本同比上升29.22%，遠(yuǎn)超營收增幅，這導(dǎo)致其毛利率從上年同期的7.12%下滑至1.85%，毛利潤同比大幅下降。該毛利率水平也創(chuàng)下自公司上市以來的同期新低。

實(shí)際上，今年上半年群興玩具就已經(jīng)面臨營業(yè)成本激增的問題。報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)成本同比增長53.51%，遠(yuǎn)超38.4%的營收增幅。群興玩具當(dāng)時(shí)表示，營業(yè)成本增長主要因公司新增智能算力業(yè)務(wù)營業(yè)成本所致(上年同期無此項(xiàng)目)。

此外，因受理財(cái)規(guī)模下降影響，今年前三季度群興玩具投資收益也同比下降了66.42%。

值得注意的是，雖然今年前三季度群興玩具期間費(fèi)用增幅不及營收增幅，但受智能算力業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的職工薪酬增加影響，公司銷售費(fèi)用同比激增215.03%，遠(yuǎn)超營收增幅。這進(jìn)一步擠壓了公司的利潤空間。

受上述因素影響，今年前三季度，群興玩具凈利率由上年同期的-5.52%進(jìn)一步下滑至-8.14%。

資產(chǎn)重組計(jì)劃突然宣告終止

在群興玩具前三季度業(yè)績虧損背后，公司兩大主要業(yè)務(wù)板塊均高度承壓。

證券之星注意到，經(jīng)過多次轉(zhuǎn)型后，當(dāng)前酒類銷售業(yè)務(wù)已成為群興玩具的主要收入來源。2024年，該板塊的營收占比高達(dá)91.29%。然而，受市場(chǎng)需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，該業(yè)務(wù)近幾年毛利率持續(xù)低迷，持續(xù)徘徊在2%上下。

今年上半年，受益于全渠道營銷策略取得成效，群興玩具酒類銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，同比增長27.03%，該業(yè)務(wù)營收占比則高達(dá)80.56%。不過，該業(yè)務(wù)的毛利率雖然同比提升，卻仍僅有2.32%。

新業(yè)務(wù)方面，群興玩具2024年開始布局的智能算力業(yè)務(wù)今年上半年取得重要突破。據(jù)公司半年報(bào)披露，公司已順利成為國內(nèi)某大客戶的算力服務(wù)供應(yīng)商。今年上半年，智算業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收達(dá)到1811.41萬元，同比增長100%，該業(yè)務(wù)營收占比則達(dá)到10.32%。

不過，該業(yè)務(wù)當(dāng)前依然處于虧損狀態(tài)。今年上半年，受營業(yè)成本同比激增117倍拖累，該業(yè)務(wù)毛利率僅為-88.66%。群興玩具主要從事該業(yè)務(wù)的全資孫公司杭州圖靈上半年凈利潤則虧損1860.79萬元。

面對(duì)業(yè)績低迷，群興玩具曾寄希望于通過外延式并購來提升公司盈利能力。

今年2月，群興玩具公告稱，公司已與杭州天寬科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天寬科技”)的股東浙江松萌信息技術(shù)有限責(zé)任公司等簽署股權(quán)收購框架協(xié)議，公司擬收購對(duì)方持有的天寬科技不低于51%股權(quán)。本次交易完成后，天寬科技將成為公司控股子公司。

據(jù)群興玩具披露，天寬科技主要業(yè)務(wù)涵蓋人工智能計(jì)算中心建設(shè)和運(yùn)營、數(shù)字化服務(wù)等，與公司新布局的智能算力業(yè)務(wù)具有協(xié)同性。

不過，本次收購堪稱“蛇吞象”級(jí)別。2024年，天寬科技營收和凈利潤分別為5.79億元、4029.7萬元，而同期群興玩具營收僅為3.7億元，凈利潤則是虧損狀態(tài)。如果本次收購?fù)瓿桑型蠓纳迫号d玩具業(yè)績。不過，本次收購交易總價(jià)預(yù)計(jì)高達(dá)4億元左右，而截至2024年末，群興玩具持有貨幣資金僅3020萬元。

今年10月，群興玩具公告稱，因交易雙方未能就交易價(jià)格、交易方案等核心條款達(dá)成一致，本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)已經(jīng)終止。其同時(shí)表示，未來公司仍將積極通過內(nèi)生式與外延式發(fā)展相結(jié)合的模式，推動(dòng)公司長期健康發(fā)展。

不過，本次收購終止后，群興玩具面臨的業(yè)績挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。

一方面，其智能算力業(yè)務(wù)尚處于前期投入階段，對(duì)公司盈利能力造成沉重拖累。如果該業(yè)務(wù)不能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，可能對(duì)公司業(yè)績和現(xiàn)金流帶來沉重壓力。

另一方面，算力租賃行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)加劇趨勢(shì)。該業(yè)務(wù)的盈利能力與企業(yè)技術(shù)實(shí)力等密切相關(guān)。不過，2024年及今年前三季度，群興玩具的研發(fā)費(fèi)用卻持續(xù)為零。相關(guān)業(yè)內(nèi)人士指出，核心技術(shù)積累與自主研發(fā)能力的缺失，或嚴(yán)重制約其在算力市場(chǎng)的長期競(jìng)爭(zhēng)力。公司未來業(yè)績的可持續(xù)性也會(huì)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)