分子與分母：Biotech的科學，Big Pharma 的算術

Biotech和MNC仿佛生活在兩個平行宇宙。

前者談論的是完美藥物“分子”和科學理想，后者計算的是風險對沖、估值和財務報表中的“分母”。

完美的分子，冰冷的賬本，只有在恰當的催化下，兩者發生劇烈碰撞，兩條平行線才能交匯。

今天以 諾華收購Avidity 這百億級交易擺一擺MNC收購決策中隱秘的“狩獵法則”

當Biotech仰望星空時，Pharma們正殘忍的計算射程。

01

諾華的現實很無奈

xRNA（核酸藥物）是諾華戰略的重中之重，但現實很不理想，雖買了The Medicines Company（靠Leqvio進入RNA領域），但還局限在肝臟靶向。

Avidity 通過AOC技術（抗體偶聯寡核苷酸）把RNA精準送進肌肉組織，解決了RNA藥物的“圣杯”問題——肝外遞送（Extra-hepatic Delivery）。

諾華買Avidity，證明了他的“xRNA平臺戰略”不是一句空話。 如果只能做肝內RNA，那只算二流玩家；

拿下肌肉遞送后它才配得上領頭羊的估值。這120億，是諾華為了維持其“高科技溢價”而必須支付的門票。

02

Avidity的救場

諾華一直標榜自己在神經科學（Neuroscience）領域的領導地位，搞了多個爆款藥物，如Zolgensma。

但實際上，除SMA（脊髓性肌萎縮癥）藥物外，其神經管線面臨巨大斷層風險。

除此外，諾華的超級重磅炸彈Entresto（心衰藥）專利懸崖迫在眉睫，而后續接棒的重磅藥物并不多。

神經肌肉疾病（Neuromuscular diseases）是目前少數有巨大未滿足需求且競爭相對藍海的領域。

Avidity在肌強直性營養不良等罕見病的數據，完美契合了諾華急需“中短期上市潛力資產”的戰略。

所以本質這個交易不是為了探索科學，而是戰略“填坑”。

諾華商業團隊算盤一扒拉，發現如果沒有Avidity這幾個臨床后期資產，那2028-2030年的收入報表會非常難看。

03

為什么是現在？

在這個案例上，大藥企厭惡風險的特點體現得淋漓盡致。

兩年前Avidity就已被認為是“黑科技”，但面臨FDA的臨床暫停（Clinical Hold）。

那時諾華沒出手，因為太燙手，不能火中取栗！

現在出手的邏輯是Avidity最近數據恰好解決了它RNA平臺最擔心的能不能安全地重復給藥及進入肌肉細胞的問題。

一旦問題風險被解除（De-risked），諾華就立刻撲上來了。

哪怕為此多付50%的溢價，也是劃算的，因為買的是經過驗證的確定性。

所以給Biotech的啟示是做“插拔式”公司

Biotech公司給自己的定位， 不要試圖做一家小輝瑞，要做一個“USB接口”。

標準化自己的數據，能直接插入金主爸爸的盡調模型里。 解決MNC痛點比解決患者痛點還能賺錢。雖然這聽起來很冷血，但卻是事實。

為解決諾華戰略痛點而被收購，治愈患者只是隨之而來的結果。

在諾華的PPT里，這不僅是一個藥物，而是支撐他們“xRNA戰略支柱”的關鍵底座，是一塊防止自身戰略坍塌的加固板。

更現實的價值是 讓諾華CEO在投資者日（Investor Day）上多講15分鐘關于“未來增長”的故事。在純粹創新藥賭局中，Avidity是諾華要握在手里的底牌。

MNC樂意為“工程學解法”支付溢價

Avidity將一個“生物學難題的玄學”變成了確定的工程學解法，RNA藥物雖然前景廣闊，但長期被困在肝臟靶向的難題里出不來。

Avidity的抗體偶聯寡核苷酸解決這個問題，所以諾華買的不是某一款藥，而是一套能穿透肌肉壁壘的FedEx快遞系統。

一旦擁有這套系統，諾華手里積壓的無數核酸管線就能盤活。

收購是“購買時間”，緩解現金流焦慮

對一家千億市值的巨頭來說，增長的停滯比虧損更可怕。

內部研發一款新藥需要10年，而收購 Avidity這樣的成熟資產，等于直接買下別人已跑完的7年時間，恰好填補即將出現的斷層。

很多時候MNC收購的核心驅動力往往不是想要創新，而是恐懼衰退。

尋找“戰略飛輪”的最后一塊拼圖

當一家Biotech的技術能讓MNC的龐大機器運轉更快時，高溢價才能拿到。

諾華剝離山德士（Sandoz）后，轉型為“純粹創新藥企”，重金押注了神經科學和 xRNA 領域。

尷尬的是，他們有全球最強大的神經科銷售團隊，卻沒有足夠震撼的新產品給這群人賣；他們有最先進的 RNA 制造工廠，卻受限于肝臟靶向。

Avidity完美卡在了諾華兩個戰略齒輪中間。

買下它，諾華閑置的RNA產能可以被填滿，饑渴的神經科銷售團隊也有了新彈藥。

所以這次收購計算的不是1+1=2，而是“1（你的產品）+ 99（我的渠道）= 100”。

提供一個“內部政治上的安全故事”

這是一條很少被公開討論，但至關重要的邏輯。

諾華也是一個巨大的官僚機構，任何一筆百億交易都需CEO在董事會、華爾街分析師和內部科學委員會面前講得通。

Avidity的故事之所以能成，是因為它極其符合當下生物醫藥界的政治正確。如果諾華買一個普通化藥，華爾街看都不看一眼；但買入AOC平臺，代表諾華占據了繼小分子、抗體后的第三代治療技術的制高點。

Avidity提供了一個讓諾華高管看起來富有遠見、并在同其它藥企競爭中保持“科技溢價”的完美敘事。

所以Biotech創始人必須明白，你不僅是在賣藥，同時在賣給對方CEO一個在年度股東大會上吹牛的資本。

去風險化（De-risking）是溢價的基石

為什么諾華不在兩年前買？雖然那時更便宜，但那時Avidity面臨 FDA 的臨床暫停，安全性未卜。

MNC是一群手握重金的保守派，他們寧愿在確定性極高時花 120 億，也不愿在風險很高時花 20 億。

Avidity的臨床數據證明了其平臺不僅有效，而且安全可控，這才誘惑了諾華扣動扳機。當一家 Biotech 證明了科學上沒問題，MNC才更有意愿揮舞著支票簿進場。

總結來看

MNC從來不是仁慈的天使投資人，而是精明的資產整合者。

他們收購你，是因為你能解決他們的遞送難題（工程學），能填補他們的報表缺口（時間），能復用他們的銷售網絡（杠桿），能滿足他們的政治訴求（敘事）。

對Biotech而言，在這個游戲中勝出的關鍵，不是僅僅做一個完美的分子，而是將自己打磨成一塊MNC無法拒絕的、標準化的、即插即用的戰略補給包。

如果您喜歡胖貓的調性，歡迎加入胖貓的知識星球！更多的資料、工作思路、互動辣評、熱點分析、問答思考，等您來～

我們一起在創新藥行業的知識海洋里翱翔、成長～

肯定能找到一個發財、暴富的機會！