鄭后成：2026年A股大盤或面臨支撐，年內(nèi)高點(diǎn)大概率位于下半年

　　中新經(jīng)緯12月6日電 題：2026年A股大盤或面臨支撐，年內(nèi)高點(diǎn)大概率位于下半年

　　作者 鄭后成 英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　近期，多空雙方在上證綜合指數(shù)“4000點(diǎn)”這一關(guān)鍵整數(shù)關(guān)口展開(kāi)激烈“爭(zhēng)奪”：10月28日上證綜合指數(shù)盤中突破4000點(diǎn)；10月29日上證綜合指數(shù)站上4000點(diǎn)；11月6日上證綜合指數(shù)再次站上4000點(diǎn)。主要受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降以及外部非經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)因素影響，11月14日上證綜合指數(shù)回踩至4000點(diǎn)下方。

　　回首近一年多的歷程，A股大盤有三次較佳的進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)或時(shí)段：第一次是2024年9月19日至9月24日，標(biāo)志性事件是9月19日美聯(lián)儲(chǔ)降息，以及9月24日我國(guó)推出力度較大的刺激政策，此后上證綜合指數(shù)出現(xiàn)1000點(diǎn)左右的漲幅；第二次是2025年4月7日，美國(guó)推出“對(duì)等關(guān)稅”，上證綜合指數(shù)跳空下跌7.34%至3096.58點(diǎn)，此后一路啟動(dòng)上行進(jìn)程；第三次是2025年7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”，疊加彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，A股大盤在7-9月持續(xù)上行。

　　當(dāng)前資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是，上證綜合指數(shù)能否有效突破4000點(diǎn)？展望2026年，我們認(rèn)為，A股大盤面臨支撐，年內(nèi)高點(diǎn)大概率高于4000點(diǎn)，且該高點(diǎn)位于下半年的概率大于上半年。

　　首先，2026年美聯(lián)儲(chǔ)大概率持續(xù)降息，對(duì)A股大盤形成有效支撐。美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策是全球資本市場(chǎng)關(guān)注的“焦點(diǎn)”，究其原因主要有兩點(diǎn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息或加息，將對(duì)10年期美債收益率形成壓制或拉升，而10年期美債收益率則是全球資產(chǎn)定價(jià)的“基石”；二是美聯(lián)儲(chǔ)降息或加息，將對(duì)美元指數(shù)形成相對(duì)壓制或相對(duì)拉升，而美元指數(shù)則是全球投資的“風(fēng)向標(biāo)”，是包括A股在內(nèi)的全球資產(chǎn)配置的重要考量因素?？梢?jiàn)，A股大盤走勢(shì)受到美聯(lián)儲(chǔ)利率決策的影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期的背景下，A股大盤通常不具備大幅下跌的基礎(chǔ)，且大概率啟動(dòng)上行進(jìn)程。

　　當(dāng)前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息形成制約的是，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心在加征關(guān)稅的背景下，2026年美國(guó)出現(xiàn)“再通脹”現(xiàn)象，進(jìn)而對(duì)“降息”這一選項(xiàng)猶豫不決。對(duì)此，我們認(rèn)為2026年美國(guó)CPI同比不具備大幅上行的基礎(chǔ)，主要原因是加征關(guān)稅造成的全球經(jīng)濟(jì)衰退壓制美國(guó)CPI同比。對(duì)這一判斷形成有效印證的是，9月美國(guó)失業(yè)率錄得4.40%，進(jìn)一步突破長(zhǎng)達(dá)15個(gè)月的4.0%-4.2%震蕩區(qū)間。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每一輪美國(guó)失業(yè)率上行的頂部均觸及6.0%。因此本輪美國(guó)失業(yè)率大概率觸及6.0%。在此基礎(chǔ)上，我們做一個(gè)相對(duì)保守的判斷：本輪美國(guó)失業(yè)率大概率突破5.0%。這就意味著美國(guó)失業(yè)率的上行，大概率貫穿2026年全年，與之相對(duì)應(yīng)，美國(guó)CPI同比大概率持續(xù)承壓。因此，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在2026年持續(xù)降息。

　　其次，2026年我國(guó)PPI當(dāng)月同比總體呈上行走勢(shì)且大概率轉(zhuǎn)正，在價(jià)格角度利多A股大盤。工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)反映全部工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格總水平的變動(dòng)趨勢(shì)和程度，是反映某一時(shí)期生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格變動(dòng)情況的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。自2022年10月進(jìn)入負(fù)值區(qū)間以來(lái)，我國(guó)PPI當(dāng)月同比已經(jīng)連續(xù)37個(gè)月位于負(fù)值區(qū)間。長(zhǎng)期位于負(fù)值區(qū)間，并不意味著我國(guó)PPI當(dāng)月同比在2026年必定“轉(zhuǎn)正”，因?yàn)樵?012年3月至2016年8月期間，我國(guó)PPI當(dāng)月同比在長(zhǎng)達(dá)54個(gè)月的時(shí)間里均位于負(fù)值區(qū)間。

　　但是換個(gè)角度，從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面看，我們認(rèn)為我國(guó)PPI當(dāng)月同比大概率在2026年轉(zhuǎn)正，主要有兩點(diǎn)理由。第一，2026年美聯(lián)儲(chǔ)大概率持續(xù)降息，這將對(duì)全球定價(jià)的大宗商品，如國(guó)際油價(jià)與國(guó)際銅價(jià)形成有力支撐，利多我國(guó)PPI當(dāng)月同比。第二，“反內(nèi)卷”對(duì)我國(guó)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格形成支撐，利多我國(guó)PPI當(dāng)月同比。尤其值得指出的是，國(guó)際油價(jià)是PPI當(dāng)月同比的核心決定因素。2025年國(guó)際油價(jià)總體“前高后低”，這就意味著2026年國(guó)際油價(jià)同比大概率“前低后高”。因此，我國(guó)PPI當(dāng)月同比最晚在2026年下半年“轉(zhuǎn)正”，也就是說(shuō)，2026年我國(guó)PPI當(dāng)月同比總體呈上行走勢(shì)。

　　PPI當(dāng)月同比進(jìn)入正值區(qū)間，預(yù)示宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，與之相對(duì)應(yīng)，我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大概率脫離負(fù)值區(qū)間，且在正值區(qū)間持續(xù)上行。這將對(duì)A股大盤分子端形成較為有力的提振，與此同時(shí)，由于利率與存款準(zhǔn)備金率均位于相對(duì)低位，A股大盤分母端未出現(xiàn)利空。在此背景下，A股大盤或面臨較強(qiáng)支撐。

　　最后，2026年人民幣匯率大概率持續(xù)升值，為A股大盤帶來(lái)增量資金。匯率指的是兩種貨幣之間兌換的比率，其本質(zhì)是兩國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的對(duì)比。從理論上說(shuō)，成功研判兩國(guó)經(jīng)濟(jì)周期，即可成功研判一國(guó)匯率。此外，兩國(guó)10年期國(guó)債利差走勢(shì)，是研判兩國(guó)匯率的重要依據(jù)?；谝陨戏治觯覀冋J(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)周期的視角下，一國(guó)匯率是可以預(yù)測(cè)的，至少在特定時(shí)段是可預(yù)測(cè)的。

　　2015年“811匯改”以來(lái)，人民幣匯率的走勢(shì)體現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性，且周期時(shí)長(zhǎng)為三年左右。就本輪匯率周期而言，自2022年10月觸底以來(lái)，人民幣匯率在周期底部盤整已長(zhǎng)達(dá)2年半，且自2025年5月起人民幣匯率總體呈升值趨勢(shì)。從中美利差看，當(dāng)前10年期美債收益率處于周期的頂部，而10年期中債收益率處于周期的底部。后期隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息的推進(jìn)，中美利差大概率收窄，這將對(duì)人民幣匯率形成有力支撐。值得指出的是，如果2026年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息快速壓縮中美利差，則2026年有可能是人民幣匯率快速升值的時(shí)間段。

　　人民幣匯率升值，從三個(gè)角度利多A股大盤：一是人民幣匯率升值，預(yù)示中美兩國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了有利于中國(guó)的相對(duì)變化，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面利多A股大盤；二是人民幣匯率升值，意味著更多的海外資金被兌換成人民幣，為包括A股在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)帶來(lái)增量資金；三是從實(shí)際走勢(shì)看，A股大盤上行期，均對(duì)應(yīng)人民幣匯率升值階段。

　　綜上，2026年A股大盤大概率面臨較強(qiáng)支撐。在以上分析的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步認(rèn)為：在2026年美聯(lián)儲(chǔ)大概率持續(xù)降息的背景下，2026年下半年美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率低于上半年；在2026年我國(guó)PPI當(dāng)月同比總體呈上行走勢(shì)的背景下，2026年下半年我國(guó)PPI當(dāng)月同比高于上半年；在2026年人民幣匯率大概率持續(xù)升值的背景下，2026年下半年人民幣匯率高于上半年?；谝陨先c(diǎn)判斷，我們推斷，2026年上證綜合指數(shù)的年內(nèi)高點(diǎn)大概率位于下半年。(中新經(jīng)緯APP)

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